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報告摘要：　　江河集團是國內幕 墻龍頭。建筑裝飾為公司主業，可貢獻90%以上的營收與毛利，可分為幕墻與內裝兩個領域。公司深耕幕墻領域二十余年，市占率穩居國內第一。　　減值風險釋放已較為充分，公司業績有望回暖。公司室內裝飾業務與地產相關性強，2021 年歸母凈利潤出現虧損，主因該年度共計提各類減值損失24.6 億元，截至2021 年底，公司對恒大的應收款項凈敞口僅剩1.8億元，計提較為充分。截止2022H1，公司在手訂單達344 億元，為2021年營收的1.65 倍，訂單充裕，有望推動公司業績回暖。此外，公司擬將所持有的江河創科與江河數智股權以4.3 億元對價轉讓給中順永峰，預將帶來2.44 億元投資收益。　　幕墻領域，公司品牌+技術優勢凸顯，BIPV 或將帶來第二增長極。幕墻為建筑業中的高端可選消費品，呈大空間+小公司格局，2020 年規模達4300 億元。公司在全球各地承建了數百項地標性建筑，擁有穩定優質的客戶群體，已形成了精簡高效的科研團隊，技術優勢顯著。此外，光伏幕墻作為分布式光伏的主要應用場景之一，當下已能產生較好的經濟效益，且若鈣鈦礦得到商業應用，有望進一步推動光伏幕墻發展。在政策與經濟性的雙重催化下，我們預計到2025 年BIPV 幕墻市場或有十倍擴容空間，前景可期。截止三季度末，公司已累計承接 BIPV 項目7.83 億元，全年 10 億元目標有望超額完成，進展順利。　　內裝領域，內地地產政策底已現，香港工程開支力度加大。公司以多品牌戰略同時在內地與港澳地區開展內裝業務，其中內地地產政策底或已出現，民營地產企業融資節奏有所放寬，裝修裝飾行業有望受益；香港地區為對沖經濟下行，預計2022 年政府基本工程開支將達到960 億港元，2023-2026 年期間預計分別達1112 億、1150 億、1165 億、1179 億港元，總體投資力度較2019-2021 年期間將實現明顯提升。　　給予增持評級。隨著雙碳戰略推進，鈣鈦礦等光伏電池技術迅速發展，我們預計BIPV 幕墻有望成為公司增長新動能，預計 2022 年~2024 年EPS 為0.67/0.89/1.08 元，對應 PE 為12.67/9.59/7.88 倍。　　風險提示：回款風險，BIPV 市場發展不及預期，公司業績不及預期【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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