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本報告導讀：　　新榨季糖蜜成本同比有所改善，短期C端小包裝受益居家需求、拉動國內業務，后續期待國內B 端逐步復蘇。　　投資要點：　　投資建議：維持“增持”評級。維持公司2022-24 年EPS 預測為1.51、1.87、2.33 元，考慮到板塊估值修復，參考可比公司給予23 年30XPE，上調目標價至56.1 元。　　海外業務保持較快發展，國內小包裝帶動銷售改善。我們預計俄羅斯、歐洲市場拓展帶動下，海外業務仍將保持較快發展態勢。國內業務方面，根據渠道調研，我們預計10 月以來公司烘焙類產品銷售環比改善，主因提價效應、近期C 端小包裝居家消費需求旺盛拉動、以及去年同期低基數，B 端大包裝復蘇仍不明顯；酵母抽提物保持較快增長、動物營養類環比改善明顯、保健品類下滑暫未改善。　　糖蜜成本有所下降，多元原料布局持續推進。當前已進入新榨季，國內北方地區糖蜜價格降至1600 元左右，南方地區糖蜜價格跌破1400元，同比小幅改善，預計集中開榨上量后糖蜜價格或有進一步下降空間，春節前后或現低點。公司水解糖產線改造預計12 月底將完成，23 年自產比例有望提升、促進水解糖成本下行，隨著規模效益提升和技術改進，長期水解糖成本有望進一步下行，疊加后續逐步嘗試進口白糖應用，未來公司單一原料成本波動壓力有望緩解。　　供需兩端改善可期。我們認為，公司海外份額有望擴張，酵母衍生品等業務空間較大，收入實現持續增長的同時將維持相對合理的業務結構，同時國內需求有望逐步復蘇，疊加成本邊際下行，帶來業績改善。　　風險提示：成本進一步上漲、海外經營受國際形勢影響、匯兌波動等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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