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昨夜，油價在大跌后震蕩整理。趨勢看，對于2022年剩余的4周時間，我們維持油價尚未完全進入二次趨勢下跌的時間窗口的判斷。短期隨著下行風險的充分釋放，我們認為不宜追空，或有企穩反彈。核心邏輯如下：第一，亞太地區自身原油庫存水平偏低，且與歐美原油需求格局分化。除非主營煉廠開啟大幅降負，后期采購需求仍有可能再次回升。且在防疫政策出現調整后，亞太地區成品油需求理論上或有邊際改善，需持續關注；第二，OPEC+12月月會維持減產協議，供應端暫無預期外增量。此外，歐盟擬對俄油限價60美元/桶，一方面與真實俄油成交價差異不大，另一方面俄方對限價在供應方面的回應仍需觀察，限價后增減產都有可能，暫時不是市場交易的主要矛盾；第三，市場風險偏好較三季度改善，在大類資產未出現趨勢大跌前油價重心或至少維持在高位，需求的收縮暫時不具備持續性。過去一周美元指數繼續疲軟，大類資產均強勢反彈，油價的反彈相對較弱。如果風險偏好繼續改善，油價后期或出現補漲。此外，在策略上，建議再次關注布局逢低做多SC-Brent價差的機會。當前SC估值再次逼近歷史新低，且比2022年二季度估值還要低，具備價差走擴的空間。一旦內需改善，將為這一價差走強提供有力驅動。

如果未來我們對于單邊價格走勢的判斷出錯，更可能的驅動因素或還是源于全球經濟通縮格局的提前出現，包括四季度海外經濟提前進入衰退，甚至出現諸如歐債危機級別的風險事件，在歷史級別的利空預期下油價仍有可能直接一路下行、加速下跌。此項風險在歐洲央行表示將大幅加息后有所提升，仍需密切關注。也因此，在當前海內外原油一次加工需求尚未趨勢性收縮、市場風險偏好改善的時間窗口里，油價仍有反彈的可能。

整體來看，短期海內外原油市場補庫周期錯配是造成四季度油價至今未能向上突破、維持寬幅震蕩的主因，我們此前對四季度的內需判讀過于樂觀。在四季度海外經濟不出現硬著陸的情況下，我們的觀點與6月26日發布的原油半年報《在重塑的油運格局中挖掘確定性套利機會---2022年下半年原油期貨行情及投資展望》保持不變，即“三季度跌、四季度反彈”走勢出現的概率相對更大。只是在亞太地區需求低于預期后，油價四季度重心回升的幅度或低于此前預期，且反彈節奏延后，我們將四季度外盤兩油重心回升的判斷從95美元/桶下修至90美元/桶。

關鍵詞： 國泰君安期貨