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前三季度利潤高增長。公司2022 年前三季度營收138.6 億元（同比+9.2%），歸母凈利潤14.1 億元（同比+66.3%），扣非歸母凈利潤13.8 億元（同比+71.4%）。公司第三季度實現營收47.3 億元（同比+6.3%），歸母凈利潤5.4億元（同比+52.7%），扣非歸母凈利潤5.7 億元（同比+65.0%）。　　創新藥板塊持續發力，兩項成果授權默沙東。公司創新藥研發領域多個管線取得實質性進展，其中KL-A167（PD-L1 單抗）的鼻咽癌適應癥已NDA，霍奇金淋巴瘤適應癥處在臨床II 期；SKB264（Trop2 ADC）的三陰性乳腺癌和非小細胞肺癌分別處于臨床III 期和II 期，SKB264 聯合帕博利珠單抗治療非小細胞肺癌、聯合KL-A167 一線治療三陰性乳腺癌、聯合KL-A167 治療非小細胞肺癌的臨床試驗均已進入臨床II 期；A166（HER2 ADC）的HER2 陽性乳腺癌適應癥處于臨床II 期；KL130008（JAK1/2 抑制劑）的斑禿和類風濕性關節炎均處于臨床II 期。創新產品項目A（SKB264）授權默沙東海外權益，并于6 月收到3000 萬美元許可費；項目B 授權默沙東全球權益，并于9月收到默沙東3500 萬美元付款。　　川寧生物分拆上市獲證監會注冊，仿制藥板塊持續發展。公司頭孢曲松鈉/氯化鈉注射液、溴莫尼定噻嗎洛爾滴眼液、泊沙康唑腸溶片、奧硝唑注射液等產品9、10 月先后獲批上市。10 月控股子公司伊犁川寧生物技術股份有限公司獲證監會批準首次公開發行股票并在創業板上市。川寧生物作為科倫抗生素中間體的生產基地，分拆上市后，科倫藥業仍保持控制權，而川寧生物將繼續從事生物發酵產業化，并以合成生物學研究為核心，專注保健品原料、生物農藥板塊、高附加值天然產物、高端化妝品原料、生物可降解材料等產品的研發、生產和銷售業務。　　盈利與估值。我們預計2022-24 年歸母凈利潤分別為16.47 億、18.49 億、21.27 億元，同比增長49.3%、12.3%、15.0%，EPS 分別為1.16、1.30、1.50 元。考慮到公司傳統輸液業務表現穩定，仿制藥業務穩健發展，川寧分拆上市潛在促進原料藥業務發展，創新藥業務逐步進入收獲期，我們給予其2023 年20-25 倍PE，對應合理價值區間26.09-32.62 元，給予“優于大市”評級。　　風險提示：疫情反復風險、新藥研發風險、川寧表現不及預期、集采政策風險等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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