導語：近些年，央行MLF放量續做多發生于經濟承壓或流動性、信用等債市風險抬升階段。

在月初實施全面降準后，央行于12月15日超額續做到期MLF（中期借貸便利），向市場釋放資金投放支持的信號，進一步表明央行維護流動性合理充裕的態度。

市場分析認為，近些年，央行MLF放量續做多發生于經濟承壓或流動性、信用等債市風險抬升階段。央行適時、適度地進行流動性支持，不僅可以阻斷債市負反饋效應發酵，同時也向市場釋放了短期內貨幣政策不會轉向的信號。

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MLF放量續做多發生于經濟承壓階段

12月15日，央行開展6500億元MLF操作和20億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構需求。當日有5000億元MLF和20億元逆回購到期，實現MLF凈投放1500億元。

實際上，此次MLF操作放量續做，是央行繼12月5日降準資金落地以后的再一次資金投放支持。近些年，央行MLF放量續做多發生于經濟承壓或流動性、信用等債市風險抬升階段。

中金公司研究部固定收益研究負責人陳健恒表示，總體來看，近年來，央行多在經濟承壓或流動性、信用等市場風險抬升階段加大MLF凈投放規模，多為穩定經濟增長、緩解流動性緊張、穩定市場情緒與預期等目的。

根據中金統計，2019年以來，央行還曾在2019年5~6月和8月、2019年10~12月、2020年1~3月、2020年8~12月、2022年1~3月超額續做MLF。

比如，2020年1~3月，新冠疫情暴發初期，為緩解市場恐慌情緒、緩解流動性緊張情況，央行在MLF零到期的情況下累計投放6000億元MLF，為市場提供中長期資金。

2022年1~3月，在經濟承壓背景下，一季度各類穩增長政策發力，央行也通過超額續做MLF實現凈投放4000億元中長期資金，為金融機構寬信用創造條件。

理財負反饋鏈條未見明顯修復

近一段時間，債券市場大幅調整，理財產品贖回再度升溫，同業存單作為流動性寬松向債券市場傳遞的接力棒之一，受目前需求偏弱影響，利率水平始終居高不下。

數據顯示，1年期商業銀行（AAA+級）同業存單到期收益率仍在大幅上行，12月14日升至2.77%，已高于2.75%的政策利率（MLF利率）水平。

陳健恒認為，存單利率高企使銀行自身發行有所走弱，近期存單發行成功率下降且加權平均發行期限也有所縮短，均表明銀行在高成本下增加主動負債的意愿降低，而主動負債的收縮又會影響到銀行超儲水平，削弱流動性供給。

光大證券(601788)固定收益首席分析師張旭認為，債券市場利率走勢由貨幣政策以及宏觀經濟基本面決定，并受到市場情緒和交易結構等因素的擾動，近半個月來，債券市場的波動顯然是后者造成的。

實際上，從貨幣政策角度看，央行維持銀行體系流動性充裕且偏寬松的意圖明顯。“12月初以來，DR007穩定運行于1.55%~1.75%的區間，其均值為1.65%，較11月1.78%的均值下降了不少，今日MLF的超預期增量續做更凸顯出央行維護債券市場穩定、熨平過度波動的鮮明態度。”張旭稱。

“此輪理財負反饋鏈條未見明顯修復，市場信心和需求起色不明顯，債市做多熱情不高。”在陳健恒看來，歷次債市負反饋的改善均離不開央行流動性支持，對于此次破局之路也同樣適用。

不少分析認為，在這一背景下，央行適時、適度地進行流動性支持，進一步向市場釋放短期內貨幣政策不會轉向的信號，有助于修復債市信心和需求。

貨幣政策不會明顯轉向

隨著防疫政策的優化以及地產政策的相繼出臺，市場對后續經濟復蘇預期樂觀。與此同時，市場也比較擔心一旦經濟反彈得到確認，貨幣政策會開始收緊。

“市場無需過度擔心。”對于后續貨幣政策的基調，陳健恒認為，即便是明年經濟動能有所修復，央行政策可能也不會明顯轉向，因為核心還是需要確保經濟的修復是持續向好的，否則過早轉向反而會導致經濟動能再度回落。此外，過去央行政策收緊往往是為了抑制需求端的過熱，如果經濟只是回升到相對正常的供需平衡，通脹沒有超過政策目標，貨幣政策不會明顯收緊。

浙商證券(601878)首席經濟學家李超分析，當前貨幣政策首要目標是將在穩增長保就業、金融穩定、匯率及國際收支間高頻切換，政策基調將在穩健略寬松及穩健中性間靈活切換。

更重要的則是對于利率是否上升的判斷。陳健恒認為，還是需要關注融資供需的矛盾是否得到有效化解。“經濟回升，推動融資需求回升，只是利率回升的必要條件，不是充要條件，還需要看融資需求回升程度是否超過資金供給，只有融資需求強烈到超過資金供給，企業和居民主動提高融資利率的情況下，利率才具備回升的基礎。我們認為，明年的經濟雖然回升，但不具備融資需求強烈到超過資金供給的基礎。”

關鍵詞： 貨幣政策 債券市場 融資需求 資金供給