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海信家電作為老牌白電龍頭，歷經多年浮沉，伴隨陸續并表日立、三電，其成長架構已被重筑，表現為白電維穩邊際修復，央空核心保障增量，三電熱管理長線空間，且其間協同強化進一步打開業務投資價值。 白電基石：存量競爭下內銷格局穩定，海信外銷拓增量+邊際盈利釋放。存量競爭下白電規模趨穩，核心賽道寡頭化，增量主要來自海外。海信內銷方面冰箱以容聲為主、高配低價策略下以長期保持份額第二（15%），空調以新風技術差異化搶占市場，21 年線上/線下以24%/11%的份額位列第二/第三。外銷業務積極拓展，陸續收購ASKO、古洛尼等優質品牌，同時依托體育營銷發展自主品牌，21 年冰箱/空調外銷市占率達到17.3%/7.9%，長期位居中國全球化品牌榜單前十。此外，伴隨近期原材料價格持續回落，海信白電利潤有望顯著邊際受益，持續看好公司短期盈利修復與業績釋放。 中央空調：多聯機領銜千億市場擴容，日立規模盈利優化整體。1）行業概況： 央空升級屬性下，景氣度優于普通空調，21 年市場1120.1 億元，近五年CAGR為11.1%，其中核心多聯機8 年間提升19pcts 占比達60.7%，國牌份額由15年42.7%增長至21 年48.2%。2）增長驅動：央空地產后周期強關聯，當前我國精裝房滲透率達到29%，對應央空配套率同比+11.7pcts 至42.4%，同時居民住宅面積改善亦有利于央空替代，疊加政策規劃加持下公裝項目快速增長，共同推動央空市場持續擴容。短期地產鏈政策驅動、預期需求修復進一步落地于央空賽道。3）日立優勢：以主要增長的多聯機品類主導，核心渦輪壓縮機技術高效節能優勢顯著，線下門店數量達到2296 個遠超龍頭大金，整體日立央空份額8.3%，多聯機細分占18.2%，家裝零售、精裝修渠道份額分為15%、27%，份額居前且定位增量驅動。日立近4 年收入CAGR 達18.3%遠高于海信家電主體的7.1%；近六年日立凈利率平均15.9%，大幅拉漲海信整體的2.1%。 僅日立分部2025 年看向43.5 億凈利潤，具備極高市值提升空間。 熱管理業務：新能源車熱管理價值提升，三電長期空間期待協同。全球新能源車趨漲，21 年電動車全球銷量690 萬，至25 年看向2060 萬，CAG R 為31.4%，對應熱管理系統價值約8200-10200 元，預期25 年全球電動車熱管理規模將達到1752-2220 億元。日本三電作為老牌汽零龍頭，其車載空調壓縮機銷量占有率位居全球第二，但近年在外部宏觀環境劇變與自身管理不善等因素影響下經營情況欠佳，19 年以來利潤持續虧損。而海信入主三電有望在內部治理與管理協同等方面產生良好效益，同時依托三電技術優勢與優質客戶資源切入汽車熱管理領域，享受電動車趨勢紅利，長期為公司貢獻龐大增量。 投資建議：公司白電穩健邊際盈利修復，日立央空核心增量營收利潤雙拉漲，并憑借核心技術與渠道筑高壁壘，同時而并表三電后進一步打開汽車熱管理長期空間。我們調整公司22/23/24 年EPS 預測分別至0.99/1.24/1.48 元（前值： 1.00/1.18/1.35 元），對應PE 為14/11/9 倍。參考DCF 估值法，我們調整目標價至19 元，對應23 年15 倍PE，維持“強推”評級。 風險提示：宏觀經濟下行，行業競爭加劇，原材料價格波動，地產需求不及預期，三電整合不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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