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來源：中信建投(601066)作者：中信建投期貨

研報正文

【觀點與策略】

市場消息

焦炭：元旦期間焦炭首輪調降落地(100-110元/噸);焦煤：策克口岸明年計劃進口2000萬噸，甘其毛都口岸預計3000萬噸。

庫存變動

焦炭：焦企庫存轉降，鋼廠庫存轉增，港口庫存轉增;整體庫存轉增，焦炭庫存驅動向下。鋼廠場內焦炭庫存可用天數回升;焦煤：洗煤廠、煤礦庫存續降，焦化廠補庫放緩，鋼廠繼續補庫，港口庫存續增;整體庫存續增，焦煤庫存驅動向下;焦化廠、鋼廠煉焦煤庫存可用天數均回升。

基本面

焦炭：鋼廠高爐虧損加劇，鐵水產量略增;部分鋼廠焦炭庫存已增至合理水平，采購意愿減弱;焦企利潤略有收窄，產能利用率回升，焦鋼產量比回落;焦煤：疫情沖擊逐漸減小，春節前部分大礦生產節奏放緩;焦企庫存可用天數回升，對高價煤抵觸情緒明顯;口岸蒙煤日通車回升至870車上方，監管區降庫緩慢。

預期

焦炭：需求：1)宏觀利好頻出，第一波疫情沖擊減弱，終端修復預期中性;2)螺紋高爐虧損加劇，鋼廠或以低位鐵水倒逼原料降價，再進行低價補庫;焦煤：供應：1)山西4.3米焦爐或分批在年底關停;2)臨近春節，部分煤礦已有安排放假計劃;3)蒙煤進口增量預期進一步增強;4)澳煤重新通關擔憂漸起。

主線邏輯

焦炭：焦鋼毛利差反彈至8%，利潤驅動向下;焦煤庫存驅動向下，焦炭庫存驅動向下;首輪落地后現貨倉單2985，J01合約小幅貼水，基差驅動向上。宏觀預期是主要擾動項;焦煤：空頭交易鋼廠補庫近尾聲，螺紋高爐虧損，蒙煤通關高位以及澳煤解禁;多頭交易終端邊際改善、疫情沖擊減弱等。值得注意的是，當前焦鋼毛利差已創年內新高。

策略

焦炭：中性：焦炭05合約暫時觀望，J05壓力位2760附近、支撐位2620附近，跌破支撐后下跌動能或增強;焦煤：中性：焦煤05合約暫時觀望，壓力位1940附近、支撐位1820附近，跌破支撐后下跌動能或增強。

【一、雙焦市場信息】

【二、雙焦相關圖表】

關鍵詞： 中信建投 產能利用率 進一步增強