銅：衰退預期升溫，淡季壘庫，現貨升水回落，關注64000支撐
【現貨】1月4日SMM1#電解銅均價65135元/噸，環比-670元/噸；基差80元/噸，環比-110元/噸。廣東1#電解銅均價65180元/噸，環比-550元/噸；基差105元/噸，環比-85元/噸。
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【供應】礦端干擾不斷但供應過剩，年末廢銅供應趨松。據SMM，預計12月國內電解銅產量為88.79萬噸，環比下降1.17萬噸下降1.30%，同比上升2%。進口窗口維持關閉。
【需求】加工企業訂單平淡，北方部分省份陽康后陸續到崗，趕制訂單；南方疫情較為嚴重，下游補庫動能不足。傳統終端需求受到抑制，新興領域表現亦有邊際下滑。
【庫存】內外庫存小幅累積。12月30日SMM境內電解銅社會庫存9.79萬噸，較上周增加2.17萬噸。SHFE電解銅庫存6.93萬噸，周環比增加1.47萬噸。保稅區庫存5.47萬噸，較上周增加0.51萬噸。LME庫存8.60萬噸，較上周增加0.34萬噸。
【邏輯】美國ISM制造業連續萎縮且低于預期，美聯儲會議紀要偏鷹，警告利率或高于預期、無人預計2023年適合降息，銅價回落。基本面上，礦端干擾率上升，TC小幅走低。精煉銅供需雙弱，進口窗口關閉，加工企業開工率下滑，下游步入淡季，疊加疫情干擾，市場成交偏弱，現貨升貼水回落，國內壘庫。主力關注64000附近支撐。
【操作建議】關注64000支撐
【短期觀點】中性
鋅：需求偏弱，偏空震蕩
【現貨】：1月4日，SMM0#鋅23840元/噸，環比-30元/噸，對主力升水330元/噸，環比-70元/噸。
【宏觀】：隔夜美聯儲聯儲公布的12月貨幣政策會議紀要顯示，在2022年12月14日結束的最近一次貨幣政策會議上，美聯儲決策者確認需要放慢加息的步伐，可是并沒有流露2023年要降息的想法，給轉向的希望潑冷水。
【供應】：2022年11月SMM中國精煉鋅產量為52.47萬噸，部分企業產量超過前期預期，環比增加1.06萬噸，同比增加0.52萬噸。2022年1~11月精煉鋅累計產量為545.2萬噸，累計同比減少2.16%。當前原料供應充裕，冶煉廠利潤尚可，開工意愿充足，預計12月產量環比增加約2萬噸。
【需求】：下游進入淡季，國內疫情多點反復。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時下滑明顯。12月30日當周，鍍鋅開工率51.33%，環比-4.69個百分點；壓鑄鋅合金開工率37.92%，環比-6.36個百分點；氧化鋅開工率51.6%，環比-2.6個百分點。
【庫存】：1月3日，國內鋅錠社會庫存6.32萬噸，周環比+1.31萬噸；1月4日，LME鋅庫存約2.8萬噸，環比-0.3萬噸。
【邏輯】：四季度國內礦山生產淡季，但進口原料補充，原料供應寬裕，加工費上升明顯，1月鋅精礦加工費5100元/噸，環比上升100元/噸。同時，鋅價高位，冶煉利潤尚可，冶煉開工率上升，預計四季度精煉鋅產量環比持續攀升。四川地區受環保影響消除，冶煉恢復正常生產。需求端，下游進入淡季，部分下游提前放假。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時下滑明顯。當前國內庫存低位，預計疫情管控放松后貨運逐步改善，到貨量或逐步增加，同時下游需求仍偏弱，部分下游提前放假，鋅價偏弱震蕩。
【操作建議】：高位空單持有
【短期觀點】：謹慎偏空
鋁：疫情放松，需求偏弱，偏弱震蕩
【現貨】：1月4日，SMMA00 鋁現貨均價18020元/噸，環比-300元/噸，對主力-40元/噸，環比-10元/噸。
【宏觀】：隔夜美聯儲聯儲公布的12月貨幣政策會議紀要顯示，在2022年12月14日結束的最近一次貨幣政策會議上，美聯儲決策者確認需要放慢加息的步伐，可是并沒有流露2023年要降息的想法，給轉向的希望潑冷水。
【行業】：12月28日，貴州電網有限責任公司發布《關于對電解鋁企業進一步實施負荷管理有關要求的通知》。貴州地區于12月中旬發布限電通知，要求省內各電解鋁企業暫按70萬千瓦總規模調減，電解鋁壓負荷比例高達30%。12月28日，貴州限電再度升級，需再按30萬千瓦總規模退槽，預計影響20萬噸左右的產能。
【供應】：2022年11月SMM中國電解鋁產量333． 5萬噸，同比增加8.7%；2022年1-11月國內累計電解鋁產量達3663.8萬噸，累計同比增加3.7%。電解鋁減產、復產并存，廣西、四川復產、內蒙古白音華、甘肅中瑞二期逐步投產，北方地區受采暖季影響小幅減產，云南地區受枯水季影響減產。
【需求】：據海關，2022年11月，中國出口未鍛軋鋁及鋁材45.56萬噸，環比-2.37萬噸；1-11月累計出口613.2萬噸，同比增長21.3%，增速環比下滑3.6個百分點。12月29日當周，鋁型材開工率62.3%，周環比持平；鋁板帶開工率74.4%，周環比持平；鋁箔開工率79.9%，周環比持平。
【庫存】：1月3日，中國電解鋁社會庫存56.1萬噸，周環比+7.7萬噸；1月4日，LME鋁庫存44.2萬噸，環比-0.5萬噸。
【邏輯】：美聯儲隔夜公布的會議紀要仍偏鷹派。產業上，減產與復產并進，同時下游進入淡季。成本上，部分氧化鋁企業出現利潤倒掛支撐鋁價。當下下游處于淡季，部分下游提前春節放假，需求仍偏弱，訂單走弱，預期轉向現實，鋁價偏弱震蕩。
【操作建議】：高位空單持有
【短期觀點】謹慎偏空
鎳：跟隨宏觀回落，關注鎳價下跌后市場成交情況
【信息】據SMM了解，目前青山委托湖北某新能源企業代工生產的電積鎳產品已正式產出，初步設計產能為月產1500噸，1月份將有部分體量釋放。
【現貨】1月4日，SMM1#電解鎳均價238650元/噸，環比+2700元/噸。進口鎳均價報239400元/噸，環比+3650元/噸；基差6750元/噸，環比-1550元/噸。
【供應】前期進口窗口關閉已經1個多月，進口資源較少，近期進口虧損收窄，關注進口利潤變化。據SMM，12月全國電解鎳產量預計1.50萬噸，環比增長0.47%，同比下降0.08%。
【需求】高價抑制下游成交，臨近春節，下游開工率下滑。終端來看，不銹鋼廠基本不采用純鎳；合金訂單減少；新能源汽車產業景氣，但消費邊際有所走弱。
【庫存】LME壘庫，國內去庫。12月30日，LME鎳庫存55476噸，周環比增加1260噸。SMM國內六地社會庫存5039噸，周環比減少406噸。SHFE鎳庫存2496噸，周環比增加37噸。保稅區鎳庫存7800噸，周環比減少500噸。
【邏輯】美國12月PMI低于預期，美聯儲會議偏鷹，衰退預期升溫，風險偏好回落。基本面上，供需雙弱，進口窗口已關閉1個多月，部分純鎳出口，現貨資源偏緊。下游步入淡季，高價抑制合金電鍍等企業采購，現貨升水回落。LME壘庫，國內去庫。估值偏高，對倉單稀缺性定價較為充分，但外盤低流動性差仍有干擾，在實際矛盾有效解決前，回歸需要外部強驅動。關注鎳價下跌后市場成交情況，短期建議輕倉短線操作。
【操作建議】輕倉短線操作
【短期觀點】中性
不銹鋼：庫存高企，但成本支撐，區間震蕩
【現貨】據Mysteel，1月4日無錫宏旺304冷軋價格17100元/噸，環比+150元/噸；基差330元/噸，環比+70元/噸。
【供應】原料價格較為堅挺，鋼廠虧損，成品冶煉方面多有減停產，在途資源的減少。國內40家鋼廠300系粗鋼12月排產153.12萬噸，環比減少5.2%，同比增加8.3%；印尼不銹鋼300系粗鋼12月排產33.6萬噸，環比減少9.3%，同比減少25.3%。
【需求】臨近春節，部分終端放假，需求疲軟，鋼廠盤價下調、貿易商降價出貨，部分下游入市少量采購，但整體買興不強。11月出口印度的量再現翹尾行情，主因：國內疫情放開，疊加今年春節較早，印度商戶采購備貨提前； 擔憂2月財政預算會議恢復對進口不銹鋼的反傾銷/反補貼稅； 恰逢11月印度不銹鋼15%出口稅取消，部分商戶為后續出口而加大備貨需求等。出口韓國不銹鋼量環比大幅提升1.9倍，主因因韓國POSCO供應受限及由國內代工影響。但出口歐盟的量仍處于低位。
【成本】大型鋼廠減產，施壓鎳鐵，預計鎳鐵穩中偏弱；鉻礦和焦炭成本支撐，鉻鐵廠目前存貨不足，高碳鉻鐵價格持穩。成本小幅下移，但目前鋼廠虧損，具備支撐。
【庫存】截止12月29日，全國主流市場300系庫存總量46.81萬噸，周環比上升2.41%；其中，冷軋28.23萬噸，周環比上升2.28%。
【邏輯】原料鎳鐵、鉻鐵持穩運行，即期生產虧損，成本具備支撐。部分鋼廠年底檢修，下游需求淡季，庫存和倉單高企。但是，市場對年后需求轉好的預期尚存，2月期單詢盤和成交增加，存在逢低補庫現象。基差大幅收窄，建議做好估值。預計不銹鋼維持區間震蕩格局。區間震蕩對待，主力參考16300~17200元/噸。
【操作建議】區間操作
【短期觀點】中性
錫：臨近假期，基本面供需雙弱，關注21萬壓力
【現貨】1月4日，SMM 1# 錫209500元/噸，環比上漲1500元/噸；現貨貼水125元/噸，環比減少25元/噸。冶煉廠延續之前挺價力度，品牌間價差縮窄，盤中價格回落帶動市場成交回暖，部分低位掛單成交。
【供應】據SMM統計，國內錫礦10月生產6868.25噸，累計生產68387.84噸，同比增加1.48%。11月份錫礦進口26552噸，環比增加15268噸，其中緬甸進口21996噸，環比增加12239噸，緬甸錫礦進口大幅回升，近期部分煉廠反映錫礦供應偏緊，預計12月錫礦進口大幅降低。11月精煉錫國內產量16200噸，環比減少3.26%，同比增長21.98%，企業開工率68.7%，環比減少2.32%，同比增長10.32%。11月國內精錫進口5174噸，環比增加1662噸，與我們預期一致，預計12月進口環比大幅降低。
【需求及庫存】焊錫企業12月開工率82.2%，環比增加0.9%，受元旦與春節假期備貨帶動，開工率出現一定回升，從企業規模來看，大型企業保持較為穩定的開工率，中小型企業開工率出現明顯回暖。截止1月4日，LME庫存3025噸，環比增加30噸；上期所倉單庫存4902噸，環比增加138噸；精錫社會庫存6764噸，環比增加533噸；11月企業庫存4060噸，環比增加1215噸。
【邏輯】基本面方面，國內冶煉廠加工費低位運行，企業下調12月產量預期，供應小幅減少，但由于前期進口貨較多及11月產量較多，供應依舊寬松。下游方面，消費無明顯起色，終端訂單無明顯改善，年前備貨基本完成。基于以上情況，目前錫基本面供需雙弱且無明顯矛盾，后續上漲幅度有限，關注21萬壓力。
【操作建議】觀望
【短期觀點】中性
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