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核心觀點：　　廣西區域水電龍頭，高股息凸顯價值典范。大唐集團多次向公司注入水電資產，截至2022 年末公司總裝機12.54GW，其中水電裝機10.23GW。公司水電站建設時間早單位投資低，ROE 水平居行業前列。　　2017 年以來公司保持60%以上分紅率，高分紅配置價值突出。2022年公司預計實現歸母凈利潤30.5~31.5 億元（同比+126%~133%）。　　來水偏豐+電價穩定推動業績反轉，長期水電規劃裝機3.94GW。龍灘水電站為公司核心，歷年貢獻約七成利潤。歷史數據來看，龍灘水電站發電量與來水相關性強。2022 年紅水河來水同比偏豐，龍灘水電站出庫流量同比提升29.6%，公司水電發電量同比提升23.2%。2021 年廣西取消了水電豐水期降價10%等多項水電減利政策，公司平均電價有所回升，同時，龍灘水電站納入南方電網十四五保底電源，實現“全量保價”，電價穩定將有效降低公司業績波動。長期來看，公司水電裝機仍有成長空間，規劃松塔+八渡電站合計裝機達3.94GW。　　大力發展新能源，擬投資風光裝機合計2.06GW。2021 年起公司發力新能源建設，依托紅水河梯級電站推進水光一體化基地；并積極推進海上風電和屋頂光伏項目獲取與建設。2022 年公司投產4 個光伏項目合計裝機169.1MW，根據公司公告統計，公司在手22 個風光項目尚未完全投產，裝機合計2.06GW（光伏1.75GW、風電0.31GW），項目盈利性較好，可研全投資IRR 均在6.5%以上。　　盈利預測與投資建議。預計公司2022~2024 年歸母凈利潤分別為30.9/29.1/31.5 億元，按最新收盤價對應PE 分別為14.1/15.0/13.9 倍。　　高分紅配置價值突出，新能源業務成長空間大。參考同業估值，給予公司2023 年20 倍PE 估值，對應7.38 元/股合理價值，給予桂冠電力“買入”評級。　　風險提示。來水波動；上網電價波動；項目建設不及預期等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 桂冠電力 成長空間 項目建設 單位投資