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投資要點　　事件：　　上市公司公告：公司間接控股股東——杭州資本正在論證參與某交易事項，交易標的與本公司產業鏈相關，本公司未參與該事項。截至目前，該等事項尚處于論證溝通階段，未簽署任何有約束力的交易協議?！　∪绻灰壮晒?，工業氣體行業競爭格局有望改善，公司盈利能力有望進一步提升　　如果交易成功，工業氣體行業競爭格局有望改善，公司盈利能力有望進一步提升。當前中美脫鉤背景下，第三方氣體外包市場外資占比近70%，未來國產市場份額有望提升，公司作為國企龍頭，有望受益?！　『佳豕煞荩哼~向中國工業氣體龍頭！國產替代，基于空分設備打造全產業鏈優勢　　近年來公司管道氣業務加速，存量運營市場份額為10%，新簽氣體運營市場的份額40-50%。預計2025 年底公司運營氣體規模超300 萬方，2022-2025 年氣體業務收入的復合增速達23%，2025 年公司氣體業務收入占比超過75%。　　2022 年新簽氣體投資項目39 萬方，鋰電項目占比過半，產品結構持續提升公司2022 年新增氣體投資項目合計39 萬方，其中浙江時代鋰電、九江天賜等鋰電項目合計20 萬方（占比超過一半）。衢州特氣混改完成并引入戰略投資者，收購西亞特、萬達氣體，豐富產品矩陣，預計電子特氣業務將進入發展快車道?！　≈匾耸伦儎樱汗拘逻x任董事長，管理團隊持續年輕化、發展有望加速? 2022 年股權激勵計劃完成授予，預計2023-2024 年凈利潤穩定增長股權激勵分三年期解禁，分別為相應授予的限制性股票完成登記之日起24、36、48 個月，解鎖比例分別40%、30%、30%。股權激勵業績（指扣非歸母凈利潤）解鎖條件：以2018-2020 年扣非歸母凈利潤均值為基數（即6.88 億元），2022-2024 年增速不低于60%、66%、73%，即11.01、11.43、11.91 億元?！　〕砷L路徑：需求增長+市占率提升+盈利能力提升，遠期盈利空間超數倍（1）行業需求持續增長：1）工業氣體市場總需求近2000 億元，其中第三方外包市場快速增長，預計外包比例將從2021 年的41%提升至2025 年的45%。2）2021 年中國工業氣體市場規模同比增長10%，中國人均氣體消費量占西歐、美國等發達國家人均氣體消費量的30-40%。預計到2025 年中國工業氣體市場規模復合增速6-8%。（以上數據來源：請參考此前發布的公司深度報告《杭氧股份深度PPT：國產替代、產品升級，邁向工業氣體龍頭》2022 年7 月8 日）（2）公司市占率提升：國產替代趨勢下，2021 年公司在第三方供氣市場的存量份額為9%，增量份額為45%，預計2025 年公司第三方市場的份額有望提升1倍；預計遠期公司在第三方存量市場的份額將是2021 年的3-4 倍（30-40%市占率）。　?。?）公司產品結構升級，盈利能力持續提升：1）氣體業務收入占比持續提升，而氣體業務的成長性、盈利能力均高于設備業務。2）氣體業務中零售業務的收入占比持續提升，零售氣盈利能力高于管道氣。3）零售氣體業務中的電子特氣業務收入占比將持續提升，電子特氣業務的盈利能力遠高于普通工業氣體零售業務。　　產品結構升級：電子特氣等高附加值業務打造公司第二成長曲線電子大宗氣是電子氣業務的基礎，國產替代空間廣闊，公司配套青島芯恩、斯達半導等電子氣項目。在特氣市場，公司以稀有氣體作為首要切入點，2022 年業績貢獻明顯。長遠看，公司定位于綜合氣體解決方案供應商，衢州特氣完成混改　　并進入戰略投資者，產品矩陣將不斷完善，電子特氣、零售氣體等高附加值業務將打造第二成長曲線?！　」局卫砀纳疲汗蓹嗉钍谟柰瓿?，杭州優質國企煥發活力? 盈利預測及投資建議　　公司是國內空分設備及工業氣體的龍頭企業，技術研發優勢、設備-EPC-氣體運營全產業鏈優勢、品牌優勢、體系和管理優勢構成公司的核心競爭力。我們預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為15.0、18.6、22.1 億元，同比增速分別為24%、24%、19%，三年復合增速22%，對應PE 分別為26、21、18 倍。維持“買入”評級?！　★L險提示　　控股股東交易不確定性風險，行業競爭風險及市場風險，氣體價格波動風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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