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事件：　　2023 年4 月6 日，榮泰健康發布2022 年年報。2022 年公司實現營業收入20.05 億元（-23.26%）；歸母凈利潤1.64 億元（-30.51%），扣非歸母凈利潤1.26 億元（-6.28%）。2022Q4 公司實現營業收入4.43 億元（-40.79%）；歸母凈利潤0.39 億元（-19.23%）。　　全年營業收入下滑，2022Q4 承壓較大。2022 年公司總營收20.05億元（-23.26%），2022Q4 營收4.43 億元（-40.78%）。1）分產品看，2022 年按摩椅、按摩小電器、體驗式按摩服務、其他產品收入分別為18.77 億元（-21.13%）、1.00 億元（-24.96%）、0.06億元（-90.73%）、0.03 億元（-73.98%），其中體驗式按摩服務收入同比下滑明顯主系2021 年公司出售控股子公司上海稍息網絡科技有限公司67%股權所致。2）分地區看，2022 年內銷收入8.61 億元（-27.83%），外銷收入11.25 億元（-19.19%）。　　海內外銷售均下滑，主因或系宏觀經濟下行、高通脹預期致國內外居民消費萎靡。　　2022Q4 毛凈利率雙升，管理、財務費用率持續優化。1）毛利率：2022Q4 毛利率27.02%，同比+0.92pct，毛利率上升主因系公司優化產品矩陣、開拓空白市場。2）凈利率：2022Q4 凈利率8.70%,同比+2.91pct，漲幅大于毛利率，主因系管理、財務費用率下降所致，2022Q4 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為14.27%/-0.99%/4.22%/0.92%，同比+1.27/-4.02/+0.14/-1.52pct，其中銷售費用率上升主系公司堅持市場下沉、加強品牌內容驅動所致。　　深耕核心技術研發，線上線下結合挖掘市場增量。1）產品端：　　2022 年，公司開發“扶手打開”和“分離小腿”兩項新技術，帶來新業務增長點。2）渠道端：線下方面，公司積極構建線下門店社群體系增加門店曝光度，同時布局下沉渠道、拓展臨街專賣店，挖掘市場增量。線上方面，榮泰品牌通過加大自播力度和品牌內容驅動，促成創造需求、追求品效合一的升級轉型，2022年雙十一在抖音平臺品牌榜榜單名列前茅。摩摩噠品牌通過以優化內容為核心的自媒體渠道穩定運營和與王者榮耀的重磅合　　作實現品牌破圈，觸達新消費群體。　　投資建議：行業端，隨著國內居民醫療保健消費支出增長和需求群體的擴大，按摩器具市場規模有望快速增長。公司端，國內繼續推進渠道下沉將打開更多空白市場，新興渠道、新媒體營銷助力品牌知名度提升；海外方面，北美、東南亞等重點市場的份額將繼續擴大，有望助力公司營收及業績恢復。我們預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為2.39/2.78/3.17 億元，對應 EPS 分別為 1.70/1.98/2.26 元，當前股價對應PE 分別為13.02/11.19/9.81 倍。調降至“推薦”評級。　　風險提示：宏觀經濟波動、市場競爭加劇、原材料價格波動、行業競爭加劇等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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