民生證券股份有限公司馬天詣,于一銘近期對天邑股份(300504)進行研究并發布了研究報告《2022年年報和2023年一季報點評：Q1業績承壓，中長期海內外需求增長可期》，本報告對天邑股份給出買入評級，當前股價為16.8元。

(資料圖)

天邑股份(300504)

事件概述：2023年04月21日，公司發布2022年年度報告和2023年一季度報，2022年實現營業收入29.92億元，同比增長24.78%，實現歸母凈利潤1.93億元，同比增長7.05%，實現扣非歸母凈利潤1.87億元，同比增長14.96%。2023年一季度實現營業收入7.57億元，同比下降2.49%，實現歸母凈利潤6171萬元，同比下降12.27%，實現扣非歸母凈利潤5963萬元，同比下降11.20%。

22年受益千兆加速滲透，營收穩健增長。

22年公司寬帶網絡終端設備產量同比增加15.50%，銷量同比增長18.91%，營業收入同比上漲26.46%，主要受益于行業政策推進，以及家庭千兆寬帶網絡建設的提速。根據工信部數據，截至2022年年底，三大運營商固千兆及以上接入速率用戶數9175萬戶，全年凈新增5716萬戶，占固定寬帶總用戶數的15.6%，比上年末提高9.1個百分點。

三費率基本保持穩定，持續投入研發并部分產品實現量產。

22年公司銷售費用1.34億元，同比增長37.27%，主要受職工薪酬與股份支付增長影響；管理費用0.74億元，同比增長9.85%；研發費用1.50億元，同比增長12.68%，公司持續保持對新技術、新產品的研發投入，針對客戶不同的定制化需求，PON、路由器、FTTR組網、政企網關等多條產品線完成了數十個機型的開發設計及量產工作，并且部分產品已批量出貨。

深化上游關系，拓展國內外市場。

22年，中國電信市場，公司首次以第一名中標中國電信集團機頂盒招標，穩固并加速了市場地位。中國移動、中國聯通市場，公司首次以“天邑”自有品牌中標中國移動集團智能網關項目采購，并實現銷售，突破并優化了市場格局；WIFI6路由器順利進入三大運營商銷售體系，打開了嶄新的局面，同時為下一步新產品的推廣奠定了良好基礎。國際市場，采用本地深耕、覆蓋周邊區域的戰法，開啟了海外市場常駐模式，深入挖掘當地市場商機。

投資建議：考慮Q1業績承壓，運營商寬帶終端設備不及預期，我們下調盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.69/3.57/4.44億元，對應PE倍數為17/13/10x。維持“推薦”評級。

風險提示：下游客戶集中風險；研發產品不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華西證券(002926)宋輝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.21%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.74億，根據現價換算的預測PE為16.8。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天邑股份（300504）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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