7月份宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，與今年罕見(jiàn)的高溫相比，宏觀數(shù)據(jù)有點(diǎn)降溫。

在5、6月經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇中，市場(chǎng)普遍做出了樂(lè)觀的推斷，認(rèn)為經(jīng)歷過(guò)3、4月的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滯緩后，“V”型反彈已經(jīng)開(kāi)啟。相關(guān)部門(mén)也做出了積極的預(yù)測(cè)——在6月份部分宏觀數(shù)據(jù)披露后，國(guó)家發(fā)展改革委綜合司司長(zhǎng)袁達(dá)在7月14日的上半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)吹風(fēng)會(huì)上表示，6月份經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)較快企穩(wěn)回升。從經(jīng)濟(jì)走勢(shì)看，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)政策進(jìn)一步落地見(jiàn)效，下半年經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持回升勢(shì)頭。

7月份大部分?jǐn)?shù)據(jù)保持了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，如統(tǒng)計(jì)局所言“經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，運(yùn)行基本平穩(wěn)”，但多項(xiàng)指標(biāo)在增速上出現(xiàn)下滑，比如PMI、工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額等。

7月的波動(dòng)是超預(yù)期的。在8月15日，召開(kāi)的國(guó)新辦7月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況新聞發(fā)布會(huì)中，一位來(lái)自媒體的提問(wèn)者點(diǎn)出“工業(yè)和消費(fèi)都低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期，主要是什么原因呢?”

7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)原因是多樣的，比如多地疫情散發(fā)、南方持續(xù)高溫，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩。多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示了需求不足仍然是最直接的原因。

制造業(yè)PMI指數(shù)作為先行指標(biāo)在7月31日披露，49%的PMI指數(shù)已經(jīng)落入榮枯線之下，較6月下降1.2%。PMI中權(quán)重最高的兩項(xiàng)：生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)較6月下降幅度最大，分別為5.1%和6.2%，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別反映了制造業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)和市場(chǎng)需求情況。下降后，兩項(xiàng)指數(shù)均位于收縮區(qū)間。

規(guī)上工業(yè)增加值在7月保持了增長(zhǎng)，但增幅較6月下降0.1%，其中制造業(yè)增加值增速較6月放緩了0.7%，多項(xiàng)主要工業(yè)品的產(chǎn)量同比下降，其中個(gè)別項(xiàng)目產(chǎn)量同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。

在PMI調(diào)查中，反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)占比連續(xù)4個(gè)月上升，7月超過(guò)五成，這意味著有接近一半的制造業(yè)企業(yè)認(rèn)為目前市場(chǎng)的需求不足。

基于此，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局認(rèn)為市場(chǎng)需求不足是當(dāng)前制造業(yè)企業(yè)面臨的主要困難，制造業(yè)發(fā)展恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固。

市場(chǎng)需求發(fā)生了什么?

7月份的社會(huì)消費(fèi)品零售數(shù)據(jù)同比保持了2.7%的增長(zhǎng)，如統(tǒng)計(jì)局所說(shuō)“消費(fèi)市場(chǎng)總體保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)”，但增速較6月回落0.4%，下滑主要出現(xiàn)在城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額上，同比增速回落0.4%。

回落的0.4%主因之一是出行類(lèi)(石油及制品、汽車(chē)類(lèi))零售增速的放緩。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在新聞發(fā)布會(huì)中解釋?zhuān)鲂蓄?lèi)零售增速下滑合計(jì)拉低社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速0.4%。

汽車(chē)類(lèi)是限額以上商品零售中的“大宗”，也是6、7月社零增長(zhǎng)的主動(dòng)力，分別貢獻(xiàn)了1.3%和0.8%的增長(zhǎng)。

得益于針對(duì)汽車(chē)消費(fèi)的政策推動(dòng)以及積存需求，6月的汽車(chē)類(lèi)零售增長(zhǎng)13.9%;盡管同比增速較6月有所下降，但7月份汽車(chē)類(lèi)零售總額達(dá)到4551億元，同比增長(zhǎng)了9.7%，整體維持近年高位，換句話說(shuō)，汽車(chē)可能已經(jīng)盡力了。

汽車(chē)同比增速能否持續(xù)攀升，需要謹(jǐn)慎觀察，要推動(dòng)社零增速的進(jìn)一步增長(zhǎng)，可能還需要更多動(dòng)力。

固定資產(chǎn)投資是另一個(gè)內(nèi)需的重點(diǎn)，其中的基建投資也是政策的重要抓手。

1-7月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)319812億元，同比增長(zhǎng)5.7%，比1-6月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。

固定資產(chǎn)投資中，基建投資呈現(xiàn)加速跡象，1-7月基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))同比增速較1-6月加快0.3%;與此同時(shí)，工業(yè)投資的增速則呈現(xiàn)放緩的跡象，1-7月增速放緩0.5%,其中，此前持續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)的制造業(yè)投資增速下降至10%以下。

在過(guò)去的半年時(shí)間中，亮眼的制造業(yè)投資比全部投資高4.3個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)2.5個(gè)百分點(diǎn)。

下半年投資增速態(tài)勢(shì)如何，一是將取決于制造業(yè)投資放緩是否為短期波動(dòng);二是將取決于基建投資的增速能否填補(bǔ)制造業(yè)投資提振力的減弱。

制造業(yè)投資與出口情況關(guān)聯(lián)度較高，因此，下半年的出口增速將影響制造業(yè)投資。

2022年7月，出口依然保持了高速增長(zhǎng)，7月份貨物進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)16.6%，比上月加快2.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)今年以來(lái)單月新高。其中，出口22446億元，增長(zhǎng)23.9%。

這一數(shù)據(jù)與PMI的一些數(shù)據(jù)出現(xiàn)了“背離”，7月PMI新出口訂單指數(shù)回落2.1%，這一指數(shù)從去年5月開(kāi)始就位于收縮區(qū)間(50%以下)。

出口增長(zhǎng)計(jì)算的是出口總金額，數(shù)量和價(jià)格是兩個(gè)影響因素，出口量和訂單量之間“背離”的一個(gè)解釋是價(jià)格的上漲主導(dǎo)了這一輪出口的增長(zhǎng)。7月價(jià)格因素對(duì)出口總金額的貢獻(xiàn)率為75%，數(shù)量因素的貢獻(xiàn)率為25%。

信達(dá)宏觀指出，這一輪出口增長(zhǎng)的主要因素由去年的數(shù)量主導(dǎo)切換至今年的價(jià)格主導(dǎo)。今年以來(lái)，出口數(shù)量指數(shù)走弱，低于出口價(jià)格指數(shù)。今年出口增長(zhǎng)的主要因素由去年的數(shù)量主導(dǎo)切換至今年的價(jià)格主導(dǎo)。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷調(diào)整加息節(jié)奏，下半年的出口價(jià)格能支撐多久?價(jià)格的變動(dòng)又將如何影響數(shù)量的變化?下半年出口的情形依然存在不確定性，多家券商宏觀團(tuán)隊(duì)的預(yù)測(cè)，3季度的出口依然有增長(zhǎng)潛力，但在4季度會(huì)出現(xiàn)一定的放緩。

7月是下半年的第一個(gè)月，是重中之重三季度的開(kāi)端，上升勢(shì)頭的略微不穩(wěn)也提示了這一點(diǎn)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)不會(huì)是一蹴而就的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的展現(xiàn)也需要政策的更多呵護(hù)。

如上所述，7月份的投資、消費(fèi)、出口都展現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的韌性，也支撐了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，其中有一些意料之外的亮眼成績(jī)，比如升級(jí)類(lèi)商品銷(xiāo)售較快增長(zhǎng)，金銀珠寶類(lèi)零售增長(zhǎng)了22.1%,文化辦公用品類(lèi)增長(zhǎng)了11.5%;但也呈現(xiàn)出一種原有增長(zhǎng)動(dòng)力承壓，新的增長(zhǎng)動(dòng)力仍不夠強(qiáng)勁的情形。

7月份預(yù)期外的波動(dòng)也來(lái)自于這種內(nèi)在動(dòng)力更替間的空隙。

短期的波動(dòng)無(wú)礙于中國(guó)經(jīng)濟(jì)“延續(xù)恢復(fù)”的態(tài)勢(shì)，也不能說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本盤(pán)出現(xiàn)了何種變化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性依然顯著，我們?nèi)匀挥行判?ldquo;保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”。

但需要注意的是，短期波動(dòng)中所顯現(xiàn)的內(nèi)增動(dòng)力問(wèn)題以及這些問(wèn)題可能涉及的眾多市場(chǎng)主體和就業(yè)人群——在7月PMI指數(shù)中，中小企業(yè)回落的速度要高于大型企業(yè);1-7月民間投資增速進(jìn)一步放緩，與國(guó)有控股的投資增速差距越拉越大;在全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率走低的同時(shí)，16-24歲城鎮(zhèn)青年人失業(yè)率持續(xù)上升，達(dá)到19.9%。

在“不搞大水漫灌”的前提下，繼續(xù)及時(shí)、有力地出臺(tái)針對(duì)需求領(lǐng)域的刺激性政策依然有其必要性，與經(jīng)濟(jì)增速相比，呵護(hù)和涵養(yǎng)這些象征著中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和青年就業(yè)群體更為關(guān)鍵。

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