延續(xù)一季度頹勢(shì)，證券行業(yè)“期中考”成績(jī)單仍難言樂觀。截至2022年7月19日，共有9家A股上市券商與華創(chuàng)陽安等合計(jì)18家券商類上市公司發(fā)布2022年半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，凈利潤(rùn)普遍下滑60%至80%;其中，有著“券茅”之稱的互聯(lián)網(wǎng)券商?hào)|方財(cái)富則一枝獨(dú)秀，當(dāng)期營(yíng)收與凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)均超30%。

多份業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示，券業(yè)上半年業(yè)績(jī)主要系A(chǔ)股震蕩行情影響了投資收益，部分券商還因公司股票質(zhì)押等業(yè)務(wù)計(jì)提信用減值損失。

上半年，伴隨著外部地緣政治沖突與國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，A股分別于1月末、3月中與4月末連番出現(xiàn)踩踏行情，滬指自年初3600點(diǎn)附近一路逼近4月末2800點(diǎn)的“市場(chǎng)底”，隨后迎來一波強(qiáng)勁反彈至7月初。

中信建投非銀團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中指出，由于投資收益大幅回暖，第二季度盈利環(huán)比明顯改善。其預(yù)計(jì)證券行業(yè)第二季度業(yè)績(jī)邊際回暖，全年盈利前低后高。上半年壓制業(yè)績(jī)的主要因素是自營(yíng)投資收益下滑和新發(fā)基金銷售遇冷，二者伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)力度加碼、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期提升→資本市場(chǎng)定價(jià)環(huán)境回暖→微觀流動(dòng)性改善的主線邏輯，這一壓制將逐步得到解除。

業(yè)績(jī)普降，預(yù)虧者受累質(zhì)押業(yè)務(wù)

大盤震蕩行情直接沖擊券商業(yè)績(jī)。數(shù)據(jù)顯示，已披露半年度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)的9家A股上市券商業(yè)績(jī)?nèi)€下滑，凈利潤(rùn)同比降幅普遍在60%至80%，太平洋證券與中原證券預(yù)計(jì)錄得虧損。

2022年上半年，太平洋證券預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1.00億元至-0.60億元，虧損則主要系計(jì)提資產(chǎn)減值造成。數(shù)據(jù)顯示，太平洋證券上半年計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約3.15億元，影響公司凈利潤(rùn)約2.37億元，主要原因是質(zhì)押股票股價(jià)持續(xù)走低致使公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

中原證券方面，其預(yù)計(jì)2022年上半年凈利潤(rùn)為-1.25億元。預(yù)虧原因包括受股票市場(chǎng)波動(dòng)明顯，公司一、二級(jí)市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)收入同比減少;受投行項(xiàng)目周期性影響，承銷業(yè)務(wù)收入同比減少以及公司股票質(zhì)押等業(yè)務(wù)計(jì)提信用減值損失等。

多份業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示，今年上半年，東方證券預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.50億元至6.60億元，同比下降76%至80%;紅塔證券預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.26億元，同比下降56.30%;華西證券預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.7億元-3.1億元，同比下降66.67%-70.97%;

東北證券預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.07億元，同比下降70.61%;東興證券預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.73億元，同比下降63%;天西南證券預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1.37億元至2.40億元，同比下降約65%至80%;風(fēng)證券預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.46億元到0.56億元，同比下降85.95%至83.14%。

上半年，外部地緣政治沖突與國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)令股市承壓，A股分別于1月末、3月中與4月末數(shù)次出現(xiàn)踩踏行情;4月末至6月底，A股強(qiáng)勢(shì)反彈，但距年初仍有相當(dāng)差距。數(shù)據(jù)顯示，年初至6月30日，上證指數(shù)、深證成指與創(chuàng)業(yè)板指分別下跌6.63%、13.20%和15.41%。截至上半年末，A股市場(chǎng)總市值約91.12萬億元，較年初減少5.42萬億元，降幅為5.61%。2022年上半年，A股成交依舊活躍，成交額為114.2萬億元，同比上升6.53%。

多家券商在業(yè)績(jī)預(yù)告中提及，受證券市場(chǎng)波動(dòng)影響，公司2022年上半年公允價(jià)值變動(dòng)損益和投資收益同比減少，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅下降，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑;雖然二季度盈利水平較一季度明顯回升，但整體仍受一季度業(yè)績(jī)拖累。

雖然大盤震蕩拖累經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)等業(yè)務(wù)，但受益于IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目豐厚，頭部券商仍然受益匪淺。彭博發(fā)布的《2022上半年中國(guó)資本市場(chǎng)排行榜》顯示，2022年上半年，A股市場(chǎng)共發(fā)行IPO(首次公開募股)178筆，募集資金近400億美元，融資額創(chuàng)下2011年以來上半年IPO發(fā)行的同期歷史新高。與全球市場(chǎng)相比，A股市場(chǎng)融資額占全球IPO融資額的39%，成為全球第一大IPO市場(chǎng)。

東方財(cái)富Chioce數(shù)據(jù)則顯示，上半年，A股市場(chǎng)有176家企業(yè)首發(fā)上市，共募集資金2553.82億元;相較去年同期，IPO企業(yè)數(shù)量減少90家，募資資金規(guī)模則增長(zhǎng)386億元。從首發(fā)承銷金額看，“三中一華”與“滬上雙雄”占據(jù)市場(chǎng)前六位。其中，中信證券、中信建投與中金公司承銷家數(shù)分別為24家、21家和14家，募資金額分別為479.02億元、339.73億元和287.05億元;海通證券與國(guó)泰君安承銷家數(shù)均為14家，募資金額分別為217.83家和157.23家;華泰聯(lián)合承銷家數(shù)為12家，募資金額為132.49億元。其余券商募資金額均不足百億元。

中信建投非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，長(zhǎng)期角度依然看好“打造航母級(jí)券商、財(cái)富管理、互聯(lián)網(wǎng)券商”三大主線：一是長(zhǎng)期看好同時(shí)具備擴(kuò)表、交易、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力的券商;二是長(zhǎng)期看好投顧服務(wù)能力強(qiáng)、公募資管具備規(guī)模效應(yīng)的券商;三是看好互聯(lián)網(wǎng)證券類業(yè)務(wù)的異軍突起。

東方財(cái)富一枝獨(dú)秀

相較于同業(yè)普遍業(yè)績(jī)預(yù)減，互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭東方財(cái)富則“一枝獨(dú)秀”。東方財(cái)富發(fā)布的2022年半年度未經(jīng)審計(jì)非合并財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.77億元，同比增長(zhǎng)34.14%;凈利潤(rùn)28.48億元，同比增長(zhǎng)37.52%。

分業(yè)務(wù)看，東方財(cái)富以手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為第一大業(yè)務(wù)，上半年實(shí)現(xiàn)收入24.41億元，同比增長(zhǎng)29.98%。海通國(guó)際指出，上半年市場(chǎng)日均股基交易額1.05萬億元，同比增長(zhǎng)8.5%，東方財(cái)富手續(xù)費(fèi)及傭金收入增速遠(yuǎn)高于市場(chǎng)日均股基交易額增速，預(yù)計(jì)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率持續(xù)提升。

再者，東方財(cái)富上半年實(shí)現(xiàn)利息凈收入9.6億元，同比增長(zhǎng)25.33%。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，東方財(cái)富融出資金余額371億元，較上年末下降11.7%;同期滬深兩市兩融余額較上年末下降12.5%，顯示東財(cái)證券兩融市占率保持穩(wěn)定。

此外，東方財(cái)富自營(yíng)收入逆市增長(zhǎng)，交易性金融資產(chǎn)大幅增加。2022年上半年，東財(cái)證券投資凈收益(含公允價(jià)值變動(dòng))6.50億元，同比增長(zhǎng)58.6%;而同期權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，萬得全A累計(jì)下跌9.5%。

海通國(guó)際認(rèn)為，東方財(cái)富坐擁東方財(cái)富網(wǎng)、天天基金網(wǎng)等頭部平臺(tái)，C端客戶的粘性強(qiáng)且需求多元化;其次，基金代銷業(yè)務(wù)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，尾傭收入占比較高有助于提高業(yè)績(jī)穩(wěn)定性;再者，證券業(yè)務(wù)基于自身流量?jī)?yōu)勢(shì)和低傭金策略快速擴(kuò)張，可轉(zhuǎn)債增厚資本金亦帶動(dòng)兩融等業(yè)務(wù)發(fā)展，利潤(rùn)增速顯著高于同業(yè)。最后，受益于財(cái)富管理快速發(fā)展，大財(cái)富管理藍(lán)圖日漸清晰。

市值方面，東方財(cái)富于去年末達(dá)到峰值一度突破4000億元關(guān)口，將“券業(yè)一哥”中信證券甩在身后。但一季度A股回調(diào)中，東方財(cái)富股價(jià)大跌，截至7月19日收盤，報(bào)23.30元/股，市值3079億元。

在坐擁東方財(cái)富網(wǎng)與天天基金等頭部平臺(tái)的同時(shí)，東方財(cái)富仍持續(xù)擴(kuò)張業(yè)務(wù)。今年6月，東方財(cái)富公告稱旗下子公司東方財(cái)富證券的證券投資基金托管資格已獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，自此，東方財(cái)富成為券業(yè)第29家獲得基金托管業(yè)務(wù)展業(yè)資格的券商。

國(guó)泰君安非銀首席分析師劉欣琦表示，公募基金托管業(yè)務(wù)提供的服務(wù)相對(duì)同質(zhì)化，基金公司在選擇托管人時(shí)更多考慮其基金代銷能力，如招商銀行、中國(guó)工商銀行等代銷實(shí)力強(qiáng)勁的公司在基金托管方面同樣排名靠前，東方財(cái)富則有望借助強(qiáng)大的基金代銷能力快速拓展托管業(yè)務(wù)。

值得注意的是，東方財(cái)富逆市增長(zhǎng)動(dòng)能在一季報(bào)中即有體現(xiàn)。2022年一季度，在A股全市大幅回調(diào)、連番踩踏的背景下，東方財(cái)富一季度營(yíng)收與凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)10.61%和13.63%。中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，東方財(cái)富2021年?duì)I收、凈利潤(rùn)與凈資本分別排在行業(yè)第19、第13和第16位。

業(yè)績(jī)向好之際，股東亦不吝增持。今年3月，東方財(cái)富公告稱，以債權(quán)157.73億元和現(xiàn)金2.32億元向子公司東方財(cái)富證券進(jìn)行增資，增資總額160.05億元。此次增資完成后，東方財(cái)富對(duì)東方財(cái)富證券持股比例由99.93%上升至99.95%;東方財(cái)富證券投資咨詢有限公司則持有東方財(cái)富證券其余0.05%股份。

外資投行業(yè)績(jī)失利

事實(shí)上，全球資本市場(chǎng)動(dòng)蕩背景下，外資投行上半年業(yè)績(jī)同樣不盡如人意。高盛7月18日公布其第二季度利潤(rùn)，同比下降約47%至29億美元;收入下降23%至119億美元。美國(guó)銀行利潤(rùn)下降32%至62億美元，收入則增長(zhǎng)6%至227億美元。此外，摩根大通二季度收入下降29%至82億美元，摩根士丹利收入則下降30%至24億美元。

2021年，華爾街在IPO、并購與SPAC的火熱行情中賺的盆滿缽滿，但2022年資本市場(chǎng)的冷淡則直接影響到外資投行的業(yè)績(jī)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年美股市場(chǎng)IPO募集事件共122起，同比減少78.63%;融資總金額為165億美元，同比減少91.45%。SPAC方面，2022年上半年美股SPAC上市數(shù)量共70起，融資總額119億美元;2021年同期此兩項(xiàng)數(shù)據(jù)則分別為358家和1119億美元。今年二季度，美股IPO項(xiàng)目數(shù)量為43起，募集金額42億美元，同比分別下降75%和92%。

此外，中概股退市陰影下，中國(guó)企業(yè)赴美上市者寥寥，2022年上半年僅有4家中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)赴美上市，分別是美華國(guó)際醫(yī)療、奧斯汀光電科技、中陽金融和金太陽教育;去年同期則有34家。

2022年上半年，高企的通脹持續(xù)損害企業(yè)利潤(rùn)，美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”加息則進(jìn)一步加劇市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂。此前，美聯(lián)儲(chǔ)已分別于3月加息25個(gè)基點(diǎn)、5月加息50個(gè)基點(diǎn)、6月加息75個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)前，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在7月繼續(xù)加息75至100個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)還宣布從6月1日開啟縮表，初期每個(gè)月上限475億美元、三個(gè)月之后每個(gè)月上限950億美元。

中銀國(guó)際證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高近期撰文稱，近期將美股嚇倒的是美聯(lián)儲(chǔ)的“縮表”。徐高認(rèn)為，今年6月，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開縮減其資產(chǎn)規(guī)模，正快速賣出其持有的包括通脹保值國(guó)債在內(nèi)的美國(guó)國(guó)債，從而顯著推升了美國(guó)國(guó)債真實(shí)利率。由于美股漲幅與美國(guó)國(guó)債真實(shí)利率長(zhǎng)期負(fù)相關(guān)，美聯(lián)儲(chǔ)縮表就給美國(guó)股市帶來了壓力。

數(shù)據(jù)顯示，至6月30日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別較年初下跌15.3%、20.6%和29.5%。

摩根大通首席執(zhí)行官Jamie Dimon表示，地緣政治緊張、高通脹、消費(fèi)者信心下降、利率的不確定性、前所未有的量化緊縮及其對(duì)全球流動(dòng)性的影響，很可能在未來某個(gè)時(shí)候?qū)θ蚪?jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面沖擊;其表示，結(jié)果的范圍是“軟著陸到硬著陸”，這是由美聯(lián)儲(chǔ)提高利率以抑制通脹的幅度所決定。

中信證券海外策略團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中指出，高通脹、貨幣緊縮疊加衰退擔(dān)憂已終結(jié)美股13年的長(zhǎng)牛，隨著基本面的惡化，下半年美股料將持續(xù)陷入“衰退交易”。基本面來看，近期美國(guó)消費(fèi)者信心已降至歷史最低、個(gè)人儲(chǔ)蓄率也回落到金融危機(jī)期間水平;二季度起，已有多家美國(guó)大型企業(yè)宣布裁員或暫停招聘;同時(shí)，油價(jià)的高企將對(duì)企業(yè)的資本支出和生產(chǎn)能力造成沖擊，而食品價(jià)格的上行也將進(jìn)一步擠壓居民部門的消費(fèi)。考慮到GDPNow預(yù)計(jì)2季度美國(guó)GDP增速為0.0%，中信證券判斷從今年下半年起美國(guó)經(jīng)濟(jì)便將陷入衰退且至少持續(xù)半年以上。

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