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我們有一個(gè)猜想，北上資金在5月之后再次涌入。盡管即將涌入中國(guó)資產(chǎn)的海外資本沒(méi)有去年12月至今年1月那么迅猛，但持續(xù)的凈買入，會(huì)對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。而且這次涌入的資金，不再僅僅是對(duì)沖基金，還會(huì)包括一些長(zhǎng)線資金，公募、主權(quán)基金等。

這是一個(gè)大膽的猜測(cè)，因?yàn)闆](méi)有充分的數(shù)據(jù)，顯示有資金躍躍欲試。實(shí)際上，在交流中，多數(shù)資金還是顯得猶猶豫豫。但我們覺(jué)得，有利海外資本進(jìn)入中國(guó)資產(chǎn)的條件已經(jīng)具備。萬(wàn)事俱備 只欠東風(fēng)。

1、美國(guó)股市或許在5月后下跌。“sell in May and go away”再次應(yīng)驗(yàn)。因?yàn)椋?）美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有完全釋放。中小銀行存款在流失，商業(yè)地產(chǎn)抵押資本品虧損在擴(kuò)大。2）信貸規(guī)模在收縮。3）作為經(jīng)濟(jì)滯后指標(biāo)的就業(yè)指標(biāo)一旦轉(zhuǎn)弱，就正式確定經(jīng)濟(jì)衰退。4）同樣的信息在不同階段，市場(chǎng)解讀完全不一樣。如今經(jīng)濟(jì)衰退跡象被理解為正面，因?yàn)楹芸觳辉偌酉ⅰ?月之后，經(jīng)濟(jì)衰退就被理解為負(fù)面，因?yàn)檎娴牟辉偌酉⒘?，投資者需要下調(diào)企業(yè)盈利預(yù)測(cè)了。在中美資本市場(chǎng)形成“蹺蹺板”效應(yīng)下，美股下跌反而有助于投資者發(fā)覺(jué)中國(guó)資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)。

2、美聯(lián)儲(chǔ)停止“開(kāi)槍”——加息。美聯(lián)儲(chǔ)如果停止加息，將緩解當(dāng)前港幣與美元利差壓力，港幣不再被壓制在弱勢(shì)兌換區(qū)間，非常有利于港股反彈。人民幣的息差壓力自然也大幅減輕，降低海外資本投資國(guó)內(nèi)的匯率成本。

3、中國(guó)2023年以來(lái)的外交行動(dòng)，展現(xiàn)了與世界連接的決心。與中東、拉美和歐洲的外交行動(dòng)，減少了許多海外資本的政治顧慮。有一些信息暗示，中美之間也在積極尋求多維度、多方面溝通交流，比如布林肯、耶倫或許近期訪華，甚至中美在文化教育方面恢復(fù)溝通等。如果屬實(shí)，這些信息將極大緩解海外投資者的地緣政治焦慮。

4、全球的非北美資本，包括中東、拉美、東盟的資本開(kāi)始更多關(guān)注中國(guó)資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)。在G2新世界格局下，這些資本陸續(xù)選擇“兩邊下注”。在美國(guó)武斷處理阿富汗、俄羅斯資產(chǎn)之后，在聯(lián)儲(chǔ)再次擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，使用“窗口貼現(xiàn)”處理中小銀行流動(dòng)性危機(jī)后，美元長(zhǎng)期信用受到損害，越來(lái)越多資本尋找美元替代品。比如黃金、加密貨幣和人民幣。

5、中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在正常復(fù)蘇軌道上。從目前的信貸、社融、房產(chǎn)銷售和出口數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)，1季度GDP增速可能超過(guò)4％，2季度GDP增速在8％左右。處于正?；謴?fù)軌道。某種程度上，多數(shù)國(guó)內(nèi)投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期在“弱”和“復(fù)蘇”中搖擺。疫情開(kāi)放后，預(yù)期“復(fù)蘇”，然后迅速蛻變成“弱”。倒是部分海外投資者始終合理預(yù)期“弱復(fù)蘇”。廣義需求確實(shí)要經(jīng)歷一年左右時(shí)間，才能恢復(fù)到疫情前（2019、2021）水平，過(guò)于“心急”的投資者讓市場(chǎng)這個(gè)“狗”跑到經(jīng)濟(jì)前面去了，緊接著又跑到經(jīng)濟(jì)后面了。逐漸回升到經(jīng)濟(jì)，對(duì)于海外資本是個(gè)正面的入場(chǎng)因素。

6、距離上次海外長(zhǎng)線資金，在2022年3-4月離開(kāi)中國(guó)資產(chǎn)，已經(jīng)一年了。有足夠的時(shí)間，讓海外資本調(diào)整資產(chǎn)配置，重新增配中國(guó)資產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、復(fù)雜多變的世界政治環(huán)境，可能造成海外資本投資中國(guó)的顧慮居高不下，暫不考慮增配中國(guó)。2、美國(guó)通脹轉(zhuǎn)而向上，聯(lián)儲(chǔ)加息延續(xù)到下半年，中美利差繼續(xù)擴(kuò)大，阻礙海外投資者入場(chǎng)中國(guó)。

來(lái)源：券商研報(bào)精選

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