據7月31日時，科利實業向港交所遞交了招股說明書，申請在主板上市，創陞融資為獨家保薦人。值得注意的是，早在2019年的7月29日以及今年的1月30日，該公司便已兩次遞交了上市材料，而此次，則是科利實業第三次向港交所發起“沖鋒”。

成立于1988年的科利實業，主要按ODM模式從事個人護理和生活時尚電器的設計、開發和制造，公司的產品主打美國、日本及歐洲市場，客戶主要為國際品牌。

得益于對日本和美國市場的持續滲透，科利實業的收入從2018財年（截至3月31日止12個月）的2.7億港元增至2020財年的3.62億港元，年復合增速15.76%；與此同時，其凈利潤從3015.7萬港元增至4335.6萬港元，年復合增速20%。

但在業績穩步增長的背后，科利實業也有自身的擔憂，中美貿易環境面臨的挑戰，對核心客戶的持續依賴，以及海外疫情對需求端的干擾都是科利實業需要面對的問題。

三年凈利潤增速超20%

發展之初，科利實業主要為美國市場加工制造風筒，而在超30年的積累之后，目前的科利實業已建立了多種個人護理電器的產品組合，該組合主要分為三個類別，即美發系列、修毛系列及美容系列。與此同時，科利實業也設計開發若干包括電熨斗、面包機等在內的生活時尚電器產品。

隨著產品組合的不斷推出，科利實業積累了一批海外知名的品牌商客戶，其中便包括總部設在美國的高端美發工具公司T3、以及日本的夏普、小泉等。

據弗若斯特沙利文數據顯示，2019年時，在中國十大個人護理電器OEM/ODM市場中，科利實業以3.08億人民幣收入排名第6位，市占率1.3%。若按出口收益排名，科利實業則排名第三位，在行業中已有一定名氣。

不過，智通財經發現，科利實業對單一產品的依賴程度越來越高。據招股書顯示，美發系列產品在科利實業中所占的收入從2018財年的66.4%上升至2020財年的82.6%，提升明顯。但反觀修毛系列、美容系列以及時尚生活電器產品，它們的收入連續下滑，在總收入中的占比不斷下降。這便意味著，除了美發系列產品外，科利實業的其他類產品已逐漸失去競爭力。

從各產品的量價數據也能對該觀點形成佐證。據招股書顯示，除美發系列產品外，修毛系列、美容系列以及時尚生活電器產品的銷量則持續下降，特別是修毛系列產品，呈現出量價齊跌的態勢，且2020財年的跌幅更為明顯，銷量同比下跌24%，售價同比下跌超10%。

當然，部分產品收入的下滑并未影響公司總體的業績表現，科利實業的收入、凈利潤均實現了穩步增長。由于科利實業的美發系列產品收入三年復合增速高達近30%，以此帶動公司總收入實現了15%的年復合增速。

同時，科利實業的凈利潤從2018財年的3015.7萬港元增至2020財年的4335.6萬港元，年復合增速20%。可以看到，凈利潤增速較收入增速高出5個百分點，這主要得益于毛利率持續提升的帶動。據招股書顯示，2018-2020財年，科利實業的毛利率分別為24.5%、27.2%、30%，逐步穩步提升。而毛利率提升的背后，是因為公司銷售較高毛利的美發系列產品以及原材料成本的下降所致。

對五大客戶依賴持續加深

但在業績穩步增長的背后，卻是對核心客戶的愈加依賴。據招股書顯示，科利實業2018-2020財年來自五大客戶的收入占比分別為92.6%、96.1%、98.5%。

而對客戶的依賴已完全表現在地區收入的差異之中。智通財經發現，科利實業的產品主要銷往日本和美國以及其他地區（澳洲、加拿大、中國及其他亞太地區），而在歐洲的收入則逐年下滑。

據招股書顯示，在美國市場中，科利實業的收入從2018財年的9717.9萬港元增至2020財年的1.96億港元，年復合增速高達42%；日本市場收入雖在2019財年有所回落，但整體呈增長態勢，從2018財年的9780.7萬增至2020財年的1.2億港元。而2018-2020財年來自歐洲的收入分別為6334.6萬、5342.8萬、2974.7萬，下滑明顯。這便是科利實業的業務逐漸向美國的TS、日本的夏普和小泉集中的結果，而在了對歐洲市場客戶的開拓中逐漸乏力。數據顯示，科利實業來自最大客戶T3的銷售占比分別為40.1%、53.4%、55%，單一客戶收入已超公司收入的一半。

對T3的過分依賴讓科利實業的經營風險加大，所幸當前中美達成了第一階段的貿易協議，售予T3的產品已不受影響。但在招股書中，科利實業做了極限模擬，即在中美貿易摩擦反復后，若由公司全部承擔額外美國關稅的假設下，科利實業的業績受到明顯影響。

為了消除該經營隱患，科利實業已與T3展開協商，正探索應急計劃的可行性，其中包括了將部分生產程序分包至中國境外，以降低中美貿易關系反復后對公司可能造成的影響。

除此之外，海外疫情的發展對需求端的干擾讓科利實業在中短期內面臨一定壓力。疫情的爆發不可避免的影響了全球經濟，公司預計T3在2021財年的需求將較2020財年下降5.9%。雖然該部分減少的需求將被客戶M需求的增加所抵消，但可以預計的是，疫情之下，2021財年客戶的采購訂單或有所謹慎。

整體而言，在過去三年中，科利實業聚焦于美發系列產品，依賴核心大客戶實現了收入、凈利潤的穩步增長。但這也導致修毛系列、美容系列以及時尚生活電器產品的競爭力逐漸下降，且對核心客戶的依賴越加嚴重；而疫情對海外市場需求端的干擾則會讓公司中短期內的業績承壓。從長期看，拓展新客戶降低依賴以及打造更具競爭力的產品組合將是實現公司持續發展的關鍵。

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