近日，A股市場有著“工業互聯網第一股”之稱的工業富聯（601138.SH）交出了一份歷史最佳“成績單”。

3月14日晚間，工業富聯發布了2022年年度業績報告。財報顯示，公司實現營業收入達5118.5億元，同比增長16.4%；實現歸母凈利潤200.73億元，同比增長0.3%；經營性現金流凈額153.66億元，同比增長76.1%。

從報告來看，2022年年度的營業收入和利潤均刷新了工業富聯的歷史新高，業績消息對其二級市場股價來說無疑是重大利好。不過，公告發出后工業富聯當天股價卻沖高回落，截至3月15日收報12.07元，總市值2397億元。實際上，拉長時間來看，工業富聯股價近年來基本上屬于長期低迷。自2020年1月后，股價便進入了下行通道，從最高20.85元/股跌至2022年10月的最低7.08元/股。雖然目前股價呈現反彈狀態，但是仍與高峰時期相差甚遠。如果按照目前的股價計算，在下跌的過程中，股票總市值也蒸發掉了數千億元。

(相關資料圖)

靚麗業績下的隱憂

過去的2022年，在全球范圍內的疫情反復、缺芯缺料且大宗商品價格大幅上漲、消費電子砍單等大背景下，工業富聯的營收和凈利潤還能再創新高確實也不易。不過，作為投資者還是要辯證地看待這份財報，畢竟在這份靚麗業的成績單背景還存在諸多的隱憂。

2022年雖然工業富聯業績高歌猛進，但是16.4%的營收增速明顯高于0.3%的凈利潤增速，更為嚴重的是扣非凈利潤184.1億元，同比略降0.90%，屬于“增收不增利”。

為何會出現這樣的情況？說到底這背后很大概率跟毛利率持續下滑有關。

2022年工業富聯的整體毛利率約7.26%，較2021年下降約1.05個百分點。2018年至2022年，工業富聯的毛利率分別為8.64%、8.38%、8.35%、8.13%及7.26%，可見近幾年來毛利率呈持續下滑趨勢。再看其三大主營業務板塊，營收和利潤貢獻最大是通信及移動設備和云計算板塊，但是這兩塊業務毛利率非常低。反觀，毛利率較高并且還有所提升的工業互聯網板塊，但其業務占比非常小，不得不懷疑工業富聯僅僅只是披著工業互聯網的外衣而已。同時，公司營業收入高的兩項業務成本也在增加，在這樣情況及業務結構下，毛利率想得到提升還是有點難度。工業富聯在2022年年報中解釋，毛利潤下滑的主要原因是直接材料成本增加引起的，2022年全球原料商品價格一直處于高位運行。誠然，這或許是一個不可避開的事實，但更多或許也是有自身的問題存在。

公司業務模式基本上是代工廠，并且高度依賴蘋果，議價能力不強，毛利率也是難以得到提升。同時，公司業務市場份額方面有可能被如立訊精密這樣的同行蠶食的可能。要是真如此，未來毛利率可能還會出現降低，畢竟為了競爭市場份額降價也是一個手段，進而影響毛利率。

除此之外，公司還有一個隱患，那就是公司2022年應收賬款創出近年來新高。鈦媒體APP注意到，對比2021年的應收賬款，2022年應收賬款增長超100億元。一般來說，應收賬款作為企業的“債權”，它對企業的利潤有極其重大的影響，無法收回的應收賬款就是企業的利潤損失。針對上述問題，鈦媒體APP已向工業富聯發出致電，但截至發稿公司方面未進行回復。

分紅再創新高，股價卻持續低迷

值得一提的是，此次年報中工業富聯擬向全體股東每10股派發現金紅利人民幣5.5元(含稅)，現金分紅金額(含稅)109.22億元，合計分紅金額占合并報表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤的比率達54.41%。要知道，自2018年上市以來，公司已連續5年提高分紅比例，2018年-2020年分紅占當年凈利潤比例分別為15.15%、21.36%和28.49%。2021年分紅比例進一步提升至50%，合計派發現金紅利98.91億元。此次再度提高分紅占比及金額再創歷史新高，至此五年來累計分紅達323億元。

2022年工業富聯大賺200億，拿出多半分紅確實霸氣。按照當前的股價計算，工業富聯股息率約為4.68%，超過了A股絕大多數的上市公司。當然，也幾乎超過所有銀行理財產品的收益率。

分紅確實是一年比一年高，但是股價卻一年比一年低，這是為何？可能還是源于工業富聯的成長性偏弱，難以提振市場做多信心。

2018年至2021年業績數據顯示，工業富聯營收規模分別為4154億、4087億、4318億、4396億，分別同比增長17.16%、-1.61%、5.65%、1.8%。同期，公司歸屬凈利潤分別為169億、186.1億、174.3億、200.1億，分別同比增長6.52%、10.08%、-6.32%、14.8%。

再看同行可比公司立訊精密，2018年至2021年，該公司營收規模從358.5億增長至1539億，這4年內營收同比增速均超過47%。同期，其歸屬凈利潤從27.23億增長至70.71億，除了2021年凈利增速下滑外，其余三年同比增速均超過53%。

雖然在營收和凈利潤規模上，工業富聯高于立訊精密，但在業績增速上，后者增長更強勁。

不過，話又說回來了，年賺200億，用超過一半的資金來分紅，這樣真的好嗎？從股民的短期利益來說，工業富聯的分紅多是好事，但是問題不能總從短期的角度來看。作為一家制造業企業，更多可能需要從市場的長期發展來考慮問題。

一方面，目前全球電子行業處于競爭激烈的市場環境中，企業業績的增長依賴于持續地創新和投入。如果過多的利潤用于分紅，研發支出就會受到影響，這將可能對企業的長遠發展產生不利影響。

另一方面，過度分紅也會影響企業的債務資本結構。一旦經濟形勢變化，企業可能需要借款來支持其增長戰略，而這對于只關注短期收益、不愿意為中長期發展做出妥善規劃的企業而言是非常危險的。

積極布局新方向，尋求第二增長曲線

受益于數字經濟持續發展以及算力等需求增長，工業富聯的“三駕馬車”均實現業績增長，但營收貢獻來源的通信及移動網絡設備和云計算業務的增長幅度較小，而且從目前業務增速來看工業富聯的主營業務增長也有乏力的跡象。當然，對此工業富聯并不是“躺平”也是在思考出來以及尋找新的突破口。

富士康工業互聯網股份有限公司董事長李軍旗在致股東的一封信里面提到的公司將聚焦“半導體生態、新能源汽車零部件、大數據，機器人”等新的產業方向，積極開拓公司的第二成長曲線。在未來的發展中，這些新的事業將會不斷發揮重要作用，成為公司業績成長的助推器。

2022年，工業富聯秉持產業投資策略，圍繞主營業務在智能制造+工業互聯網、大數據+機器人等創新業務核心賽道“2+2”領域積極布局，與上下游、業務生態圈里的龍頭深化合作，在人工智能、智能制造等領域重點發力。

在智能制造領域，工業富聯投資取得重大里程碑進展。其中，公司投資的工業視覺龍頭企業凌云光于2022年7月實現科創板上市；公司投資的精密機加工龍頭企業新大陸精密已向上交所主板提交IPO申請。

在機器人領域，工業富聯對全球協作機器人獨角獸思靈機器人持續下注，在C+輪追加投資3000萬美元。2023年1月，思靈機器人獲得軟銀愿景基金領投2.12億美元融資，投后估值20億美元，較C+輪升值33%。

在工業互聯網領域，工業富聯投資大陸領先射頻技術公司開元通信，投資金額1600萬元，進一步強化公司在萬物互聯領域的布局。

對此國金證券表示，看好工業富聯工業互聯網轉型加速，橫縱發展開啟第二增長曲線。未來橫縱聯動，縱向有望基于規模效應進一步鞏固在供應鏈、客戶資源的龍頭優勢，橫向基于智能制造及投資戰略拓展半導體等多領域業務，開啟第二增長曲線。

雖然新業務發展前景很大，但是新業務的布局需要時間，目前很多方面尚未實現量產。未來這些領域的拓展能否真的幫工業富聯順利開拓第二增長曲線？我們拭目以待。（本文首發鈦媒體App，作者｜翟智超）

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