治沙英雄下跪事件把中國神華推向了風口浪尖。

3月28日，一段治沙英雄孫國友跪地求水的視頻被推上熱搜。視頻中孫國友因為萬畝林地缺水即將“渴死”而崩潰跪地，孫國友絕望而委屈的沙啞哭腔震撼了很多人。

(資料圖片僅供參考)

給孫國友的林場斷水的煤礦到底是誰，引發廣泛猜測，從最開始傳出來的神華集團到后來的雙馬煤礦，雖然中國神華回應媒體稱雙馬煤礦并不是下屬單位，最多只是兄弟公司，但中國神華的股價還是出現了0.40%的下跌，而這次下跌也是中國神華的“四連跌”，和2022年9月底33.35元的高位股價相比，近半年股價跌幅為18.2%。

原本業績表現一般的中國神華，因治沙英雄孫國友斷水事件又遭牽連，中國神華在這波輿論中能否全身而退，成為業界關注的焦點。

誰讓治沙英雄跪地求水？

中國神華究竟和孫國友斷水事件是否有關聯，從公開報道或可窺見一斑。

BT財經了解到，孫國友一度是各級媒體熱捧的治沙“明星”，其對當地生態作出了巨大貢獻，被很多人稱之為治沙英雄。2014年4月12日央視新聞的《寧夏神華寧煤雙馬煤礦排污 千畝沙林被毀》的長篇報道，讓孫國友的事跡廣為人知，在采訪中孫國友稱，2003年他在馬家灘鎮承包了萬畝荒漠，植樹治沙，但當地雙馬煤礦在未建好污水處理站時就進行排污、未經依法批準就占用土地建廠房、無開采許可情況下不但采煤還在賣煤等情況，排污直接導致孫國友的千畝沙林被毀。

從裁判文書網可以查詢到《神華寧夏煤業集團有限責任公司與孫國友財產損害賠償糾紛二審民事判決書》，其中顯示，神華寧夏煤業集團有限責任公司（后更名為國家能源集團寧夏煤業有限責任公司）被判賠償占用林地給孫國友造成的經濟損失727.54萬元。

這是孫國友第一次和神華扯上關系，那時候的侵權方是神華寧夏煤業集團，讓人不禁聯想到上文所提的中國神華。而判決書清晰顯示神華寧夏煤業集團雙馬煤礦存在違法占地、未批先建等情況。而讓人意外的是當地政府的答復則是：“他們也沒辦法?！?/p>

孫國友自2003年治沙至今已20余年，但在央視新聞的報道中，孫國友聲稱自己林地的水源早在2008年就遭到神華寧夏煤業集團開礦而遭受破壞，導致樹木枯死。根據孫國友提供的供水協議中第一條：甲方（雙馬煤礦）在乙方（孫國友）林場承包期內，提供林場綠化用水，礦井水處理站建成后，保證乙方本林場的用水量，乙方不得轉供他人。而此時讓孫國友跪地求水的正是雙馬煤礦。雙馬煤礦不按約定向孫國友的林場供水才成為孫國友跪地哀求的導火索。

天眼查數據顯示，雙馬煤礦由國家能源投資集團有限責任公司間接持股，后者由神華集團有限責任公司與中國國電集團公司合并重組而來。 而國家能源投資集團有限責任公司則是中國神華的第一大股東，持股高達69.52%。

明面上看，雙馬煤礦確實和中國神華只是兄弟公司，但中間夾雜著國家能源投資集團有限公司，又讓公眾有了更多的想象空間。

超過7成利潤派現的神華

中國神華自2007年在A股上市以來，凈利潤總計高達6188.7億元，累計實現現金分紅3205.3億元，其中2022年就現金分紅超過506億元，而2022年凈利潤為816.6億元，其中歸母凈利潤為696.3億元，現金分紅占比為72.8%。

財報顯示，中國神華上市以來的平均分紅率為51.79%，近三年的現金分紅比例均高于當年歸母凈利潤的7成，其中2020年為91.8%，2021年更是罕見的100.4%，這意味著2021年中國神華的歸母凈利潤小于該年的現金分紅。這么高的現金分紅率在上市公司中并不多見。加上2022年的現金分紅率72.8%，中國神華成為A股現金分紅率較高的頭部企業。并且中國神華承諾，2024年前每年現金分紅率不少于歸母凈利潤的60%。

（中國神華現金分紅一覽）

2021年，中國神華實施的利潤分配方案是每10股派18.1元，股利支付率高達91.88%，稅前分紅率為9.06%，各種疊加后，總體現金分紅率高達100.4%。但即便有如此高的現金分紅率，中國神華在資本市場上并未引發熱捧，股價由2007年10月底的78.76元，一路下跌至如今的27.27元，跌幅超過65%。而中國神華股價高點則是在上市之初，近十年，中國神華的股價再沒有沖上78.76元的高點，甚至都沒有接近過，2014年3月股價一度跌至0.32元。

中國企業資本聯盟副理事長、IPG中國首席經濟學家柏文喜認為大量現金分紅的企業一般都是缺乏成長性的公司，“高成長性的企業一般都是少分紅或者不分紅，投資人和持股人 并不希望太多的分紅派現，他們希望把更多的利潤留存在公司里，來支持公司的發展和股價的上漲，能夠從股價上漲中獲得更多的收益，這個收益是遠遠超過分紅派現所獲得的收益的。 ”柏文喜指出，中國神華缺乏成長性，他們把更多的利潤以分紅派現的方式，給股東分享是應該的。

多年的“橫盤王”

2012年，中國神華的歸母凈利潤為485.1億元，2022年歸母凈利潤為696.3億元，十年總計增長了211億元，增幅為44%。

看似數據不錯，但對比其他上市公司十年間的利潤增幅，可以清晰看到這個增幅并不如人意。中國能源建設2021年歸母凈利潤為15.48億元，2021年歸母凈利潤為65.04億元，增幅為320%。兗礦能源2012年歸母凈利潤為53.62億元，2022年歸母凈利潤為307.7億元，增幅同樣高達474%，這么一看，中國神華歸母凈利潤的增幅實在不夠看。

投資人史保剛對中國神華印象深刻，“這是一家利潤幾乎不增長，股價也橫盤多年的企業，普通投資者回報率并不高，甚至出現持股多年還出現凈虧損的情況。但會有些熱衷高分紅的股民追崇，他們認為即使它的股價不漲，那么它每年分紅的股息也會增加，所以就能夠一直拿著它，等到填權恢復股價的那一刻。但有些個股的股價填權回歸可以以十年期來計算，甚至永遠都不會回歸。這還只是利潤不增或緩慢增長的情況，如果未來利潤下降，它的股價就不僅僅是橫盤而是一種俯沖式的價值毀滅了?！?/p>

史保剛認為，中國神華是投資圈有名的“破股”，一般人都不會碰它。“他們的高分紅率并未引起投資者的追捧，也未能引起機構投資者的關注。因為2007年上市至今，普通投資者的收益率為-3%左右?！?/p>

對于中國神華業績表現尚可，但持股人并未獲得相應的收益，史保剛將其歸咎為中國神華最初上市時估值太高了，也就是說當時買得太貴了。細看中國神華的財報可以發現，2005年到2011年的扣非凈利潤增速非常之高，2005年高達86.2%，2006年為12%，2007年20%、2008年36%、2009年13%、2010年23%、2011年20%，除了2006年和2009年之外，其他幾年都超過20%。

史保剛表示：“這是賽道股，那幾年正是煤炭的黃金階段，也是造就眾多富豪煤老板的時間段，但后面煤炭行情大家都知道的，導致中國神華增速下滑，估值回落，看似不錯的股票，從上市至今如果持有15年，總體算竟然是虧的。”

從凈資產收益率看，中國神華并非一個大牛股，也就和四大行一個級別，之所以市場對其還算認可，是因為連續多年的暴力分紅，讓很多投資者抱有一定幻想，但如果仔細研究中國神華的毛利率還是能夠發現其存在的潛在風險。

以2021年財報為例，凈利潤大漲，但毛利率由36.49%下降到32.93%，而2017年到2019年的毛利率分別是42.17%和41.12%以及40.71%，2021年32.93%的毛利率創歷史新低，2022年毛利率回升至39.03%，和歷史相比，卻依然有不小的下滑。史保剛解釋稱造成這一現象的是因為除了煤炭業務利潤增長穩定之外，其他業務有些是出現大幅下滑的。

據公告，中國神華能夠持續實現高額分紅主要是靠賣煤。2022年中國神華煤炭、發電、運輸及煤化工業務利潤總額（合并抵銷前）占比分別為75%、8%、16%和1%。其中，煤炭業務貢獻了公司七成以上的利潤。因為煤炭的特殊性，致使中國神華成為國內最會賺錢的能源公司之一。

普氏能源數據顯示，在“2022年度全球250強能源公司”榜單中，中國神華名列總榜第13位，報告期內，中國神華煤炭保有量達329億噸。這也是中國神華每年都有較大利潤的根本原因之一。

股東人數的大變化

東方財富網顯示 截止2023年02月28日，中國神華的A股股東戶數為179311戶，較2022年12月31日增加20148戶，變動幅度12.66%。而在2018年3月31日，中國神華的股東人數為20.80萬人。

從下圖可以看出，中國神華的股東總數呈現總體下跌趨勢，至今跌幅約為14%。其中人均持股金額為307萬元，而在2022年年底這一數據為340萬元；在2022年9月30日，這一數字為446.2萬元，股東人均持股金額同比去年三季度下跌31.2%。

金融分析師王一然則認為，表面上股東數量減少是好事，“股東人數比上期減少正常是件好事，意味著股票籌碼集中度提高，但也不全是，如果股東的數量減少，股票價格不會上升，可能會好得多，因為股票的緩慢上升將經歷減少股東人數的過程，最后股東數量大幅增加?！?/p>

除了股東總數的變化之外，中國神華大股東減持現象較為嚴重，前十大股東中有3家減持，只有一家增持，阿布達比投資局為新進，減持的十大股東有HKSCC NOMINEES LIMITED、香港中央結算有限公司、中國工商銀行-上證50交易型開放式指數證券投資基金，唯一一家增持的是中國人壽保險股份有限公司。

大股東減持，在王一然看來同樣不是好現象，“大股東減持，投資信心肯定會受到打擊。原本傾向于投資這家上市公司的投資者可能因此選擇投資其他上市公司?！?/p>

按說現金分紅506億元，18萬股民最滿意的，但在分紅不久，中國神華的股價即暴跌5%，這對股價持續走低的中國神華來說是不小的打擊。對此國泰君安分析師稱中國神華的分紅低于預期，但作為綜合能源龍頭，中國神華被認為是“值得增持”的評級。

目前看來，不管治沙英雄孫國友跪地求水事件和中國神華是否有關聯，中國神華自身的隱憂都依然存在，作為能源行業的頭部企業，僅僅依靠現金分紅是不夠的，還要考慮到股價的長期拉升，不然再繼續橫盤的話，可能會讓投資者對其徹底失去耐心。

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