與冠福股份（002102.SZ）、錢江生化（600796.SH）相繼“聯姻”未果后，江蘇寶眾寶達藥業股份有限公司（以下簡稱“寶眾寶達”）選擇獨立IPO，目前其滬市主板的IPO進程已進入問詢階段。

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鈦媒體APP注意到，寶眾寶達2022年業績增速明顯放緩，當期營收、歸屬凈利潤增長率均不足5%。2023年以來，全球植保市場進入“去庫存”行情，寶眾寶達今年一季度營收、歸屬凈利潤出現雙降的情形。除了面臨經營業績增速放緩以及下滑的風險，寶眾寶達還重度依賴單一客戶，2020-2022年（以下也稱報告期）七成以上收入來自FMC。

“去庫存”行情下，今年一季度業績現承壓

招股書顯示，寶眾寶達主要致力于為全球知名植保、新材料及制藥公司提供定制生產服務，并從事部分動保、醫藥自主系列產品的生產與銷售。

根據弗若斯特沙利文的統計數據，2017年至2021年，中國植保定制研發/生產市場規模從16.2億美元增長至24.7億美元，年均復合增長率為11.1%。

受益于行業發展，寶眾寶達過去幾年業績呈正向發展。財務數據顯示，2020-2022年，寶眾寶達實現的營業收入分別為81227.13萬元、90806.53萬元和94585.3萬元；歸屬凈利潤分別為13427.4萬元、30902.5萬元、32297.96萬元。

據招股書披露，寶眾寶達業務收入分為定制生產業務收入和自主業務收入，定制生產業務為核心收入來源，報告期內這一收入占比在九成以上，2022年達到95.49%。報告期各期，寶眾寶達植保產品銷售收入分別為62671.25萬元、66819.27萬元和71040.07萬元，占定制生產業務收入比例分別為84.81%、78.97%和78.67%，是公司定制生產業務收入的重要來源。

寶眾寶達所處的植保定制生產領域，國內主要企業包括聯化科技（002250.SZ）、雅本化學（300261.SZ）、金凱生科等。其中聯化科技是行業的龍頭，寶眾寶達與聯化科技在收入規模、市場份額上也存在較大差距。

根據年報披露，2022年，聯化科技實現營業收入78.65億元，凈利潤6.97億元。根據弗若斯特沙利文的統計數據，2022年寶眾寶達在國內植保定制研發/生產市場的份額為5.24%，聯化科技市場份額達31.24%，雅本化學、金凱生科分別為6.48%、1.48%。

鈦媒體APP注意到，寶眾寶達部分高管曾有“聯化科技”任職經歷。寶眾寶達現任副總經理、技術總監許勝，2020年7月至2022年6 月任聯化科技農藥研發部研發副總監，2022年8月加入公司。寶眾寶達副總經理田昌明在2011年11月至2015年8月歷任江蘇聯化科技有限公司物流部經理、生產部生產經理，2015年9月至2016年2月任聯化科技（鹽城） 有限公司生產部生產總監，2016年2月至2016年6月任聯化科技（德州）有限公司生產部生產總監，后于2016年6月加入寶眾寶達。

實際上，寶眾寶達不僅與聯化科技存在差距，其業績增速也明顯放緩。2021年、2022年寶眾寶達的營收增幅分別為11.79%、4.16%；同期歸屬凈利潤增幅分別為130.15%、4.52%。2022年，寶眾寶達經營業績增速較慢均不足5%。

2023年以來，全球植保市場進入“去庫存”行情，對產業鏈上游的制劑、原藥、中間體企業均造成了一定影響。

今年一季度，寶眾寶達實現營業收入22495.51萬元，較上年同期下降7.9%； 實現歸屬凈利潤7842.43萬元，較上年同期下降15.65%；扣非后凈利潤7705.35萬元，較上年同期下降15.02%。寶眾寶達表示，主要植保產品銷量較往年有所下降，同期同行業可比公司亦經歷了不同程度的業績下滑。

即便如此，寶眾寶達依舊有擴張計劃。此次IPO，寶眾寶達擬募集10億元，用于遼寧生產基地建設項目、產業技術研究院項目。其中，遼寧生產基地計劃建設年產1100噸卡酚鵲腙；600噸唑草酮；2000噸二氯異噁草酮；10000噸單水氫氧化鋰；100噸LTA；50噸DAB；300噸JB319；100噸JB317；100噸JB321項目生產裝置及配套的公用工程、輔助生產設施及服務設施。

然而，“去庫存”行情下，寶眾寶達加碼擴產的考量是什么？新增產能是否能夠消化？針對相關疑問，鈦媒體APP向寶眾寶達發去調研函，但截至發稿未收到相關回復。

FMC貢獻七成收入，對單一大客戶高度依賴

除了面臨經營業績放緩以及下滑的風險，寶眾寶達還重度依賴單一客戶，其持續經營能力的穩定性也頗受關注。

報告期內，寶眾寶達來自前五大客戶的銷售收入分別為76361.7萬元、85125.82萬元、90000.6萬元，占營業收入的比例為94.01%、93.74%、95.15%。前五大客戶中，FMC、LIVENT一直是前五大客戶的第一、二名。

具體而言，2020-2022年，寶眾寶達對FMC的銷售收入為62584.4萬元、66819.27萬元、69652.84萬元，占比營業收入比例為77.05%、 73.58%、73.64%；對LIVENT實現的銷售收入分別為9832.71萬元、15615.32萬元、17086.63萬元，占比為12.11%、17.2%、18.06%。LIVENT最初為FMC鋰事業部，于2018年獨立分拆并上市。相比之下，2022年寶眾寶達第三、四、五大客戶的合計貢獻率還不到4%。

一位行業人士表示，發行人來自單一大客戶主營業務收入或毛利貢獻占比超過50%以上的，原則上應認定為對該單一大客戶存在重大依賴，特別是關注在扣除該等客戶集中的經營業績后發行人是否仍然符合發行條件。對單一大客戶的過度依賴，可能會削弱公司的話語權。

另一方面的風險在于，一旦相關大客戶經營業績表現不佳或因受其他因素影響減少甚至取消訂單，可能會對公司業績產生不利影響，進而影響公司的穩定性，寶眾寶達“大客戶依賴癥”的風險不容忽視。

不過，寶眾寶達表示，與FMC之間并非單方面的依賴，雙方在研發、生產、供應鏈體系深度融合，形成了互利共贏的關系。公司與FMC之間的合作具有穩定性和持續性，被替代的風險較低。

鈦媒體APP通過梳理招股書發現，寶眾寶達與重要客戶的收入并沒有完全進入口袋，部分結算成了應收賬款。2020-2022年，寶眾寶達應收賬款賬面凈額分別為18993.3萬元、40267.39萬元和24996.6萬元，占當期營業收入的比重分別為23.38%、44.34%和26.43%。

招股書披露，截至2022年末，寶眾寶達來自FMC、LIVENT、南京諾朗科技有限公司、Ease Natural （HONG KONG） LIMITED、佩民公司五名客戶的應收賬款賬面余額為25861.83萬元，其中對FMC的應收賬款占到54.23%，LIVENT的賒銷占比達42.18%，當期對FMC、LIVENT做了713.69萬元、555.16萬元的壞賬準備。

寶眾寶達表示，公司應收賬款對應客戶以全球知名企業為主，報告期內公司應收賬款回款情況良好，發生壞賬風險較小，且公司已對應收賬款合理計提了壞賬準備。但隨著營業收入的增長，公司應收賬款余額可能仍將提高，如未來客戶的經營狀況發生重大變化，不能及時或無能力支付相應貨款，公司將面臨應收賬款無法收回的風險。

值得一提的是，業績增速放緩的寶眾寶達，在此次IPO之前進行了大額分紅。其中2021年和2022年分別進行了10219.67萬元、15700萬元的現金分紅。寶眾寶達實控人陳榮、陳華和王琳合計持股68.41%，這也意味著近1.78億元落入了三名實控人的腰包。（本文首發于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）

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