近日濰柴雷沃智慧農業科技股份有限公司(簡稱“濰柴雷沃”)更新了招股書，繼續推進創業板IPO進程。公司此次擬發行不超過38192.10萬股，擬募集資金50億元，用于大中馬力高端拖拉機智能化工廠、智慧農業(iFarming)開發等多個項目。

從股東背景來看，濰柴雷沃背靠濰柴動力和山東重工，但其與這兩個股東之間的關聯交易也成為交易所問詢中繞不開的話題。一方面，公司與山東重工財務公司之間存在金額不小的金融服務類關聯交易，另一方面，近兩年公司與濰柴動力關聯采購激增。從盈利角度來看，公司核心產品毛利率與同行相比并無優勢。且雖然公司去年營收超170億，凈利潤卻只有7.69億元，凈利率尚不足5%。

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關聯交易難解

濰柴雷沃成立于2004年，最初由河北宣工、濰坊投資、青特集團、濰柴動力、中信車橋共同出資成立。此后歷經多次股權轉讓，濰柴動力于2022年獲得公司的控制權，截至招股說明書簽署日持股比例為61.098%。向上穿透，山東重工合計控制濰柴雷沃88.36%股權，為公司實際控制人。

雖然背靠濰柴動力和山東重工，但濰柴雷沃與這兩個股東之間的關聯交易也成為IPO過程中繞不開的話題。其中，2020年至2022年（簡稱“報告期內”），其與山東重工財務公司之間存在金融服務類關聯交易，主要包括存款服務和信貸服務。

存款服務方面，報告期各期末公司在山重財務存款余額分別為5.89億元、6.39億元和16.91億元，分別占公司貨幣資金的21.27%、13.78%和 25.20%，金額呈直線上升趨勢。信貸服務方面，報告期各期末公司從山重財務取得的借款余額分別為22.00億元、1.00億元和0.00億元，分別占公司長短期借款余額的66.01%、51.07%和0.00%。

濰柴雷沃表示，相較銀行貸款，從山重財務借款的辦理效率更高，且可以根據自身資金情況靈活安排借款和還款。公司與山重財務之間的存款及借款業務定價公允，公司可自主使用上述存款，山重財務未強制歸集資金，不構成關聯方資金占用，也不存在通過關聯交易進行利益輸送。

但公司也坦言，如果山重財務出現資金流動性問題或合規性問題，可能導致公司不能及時、自由地提取和使用自有資金，對公司的正常業務經營可能造成一定不利影響。

除此之外，公司與濰柴動力之間的關聯交易也受到交易所的關注。招股書顯示，報告期內公司經常性關聯采購金額分別為5.73億元13.87億元和14.90億元，占采購總額的比例分別為5.23%、8.77%和11.65%，占比提升較快，而這主要是因公司對控股股東濰柴動力的發動機產品采購金額大幅上升。

其中，對于農業裝備業務，報告期內公司向濰柴動力采購發動機的金額分別為4666.15萬元、6.25億元和12.41億元，占農業裝備業務發動機采購總額的比例分別為4.3%、30.24%和51.16%，2021年出現突增。

數據來源：公司公告

對于工程機械業務，2020年和2021年公司方面向濰柴動力采購發動機的金額分別為1.67億元和2.02億元，占同類產品采購金額的比例分別為60.74%和61.87%，也呈上升趨勢。

數據來源：公司公告

濰柴雷沃認為，濰柴動力是中國綜合實力最強的汽車及裝備制造產業集團之一，為其上游主要供應商，采購的產品包括發動機總成及配件。濰柴動力業務規模大、產品覆蓋面廣、性能穩定等優勢能夠較好地滿足公司需求。此外，2020年12月進入濰柴集團體系內后，為實現協同效應及戰略整合，公司加大了對濰柴動力產品的采購，關聯交易具有合理性、必要性和持續性。

去年凈利率不足5%

濰柴雷沃的主營業務為農業裝備的研發、生產和銷售，并致力于為客戶提供智慧農業耕、種、管、收、烘儲全程機械化及系統服務方案，產品主要包括拖拉機、輪式/履帶式谷物收獲機械、玉米收獲機械、播種機械等。此前公司還有工程機械業務和三輪車輛業務，近兩年已陸續剝離。

目前，拖拉機和收獲機械為公司的核心業務，占其農業裝備業務總營業收入的90%以上。根據中國農業機械工業協會的數據，2022年公司輪式谷物收獲機械市場份額為58.94%，行業排名第一；玉米收獲機械國內市場占有率單體排名第一，合并口徑排名第二，拖拉機和履帶式谷物收獲機械國內市場占有率排名第二，拖拉機出口市場占有率排名第一。

2020年至2022年，濰柴雷沃營業收入分別為136.54億元、172.16億元和171.64億元。而收入過百億的背后，公司的利潤卻不高，同期歸母凈利潤分別為8143.06萬元、12.31億元和7.69億元；扣非歸母凈利潤分別為0.30億元、4.92億元、6.35億元。2021年凈利潤暴增主要是因獲得非流動資產處置收益6.49億元。

報告期內公司毛利率分別為12.56%、12.69%、13.06%，凈利率僅分別為0.60%、7.17%和4.51%。與同行相比，濰柴雷沃的盈利能力也并不出眾，分產品看，其核心產品農業裝備的毛利率分別為13.97%、16.00%、13.49%，低于一拖股份、沃德農機、新研股份和英虎機械。

數據來源：公司公告

對此公司解釋稱，“一拖股份主營產品為拖拉機及柴油機，其主要原材料發動機自產率高，降低了拖拉機單位成本，使得毛利率偏高；沃得農機生產用原材料中，除發動機、輪胎、履帶外購外，其他零部件自制率較高，整機成本較低，且其主營產品結構中聯合收割機占比超過70%，該類產品毛利率較高。而公司原材料主要依賴外部采購，自制率相對較低，整機成本較高，因此毛利率相對偏低。”

或許正因如此，本次IPO濰柴雷沃計劃投入3.00億元用于高端農機具核心零部件制造項目。公司表示，本項目主要生產高端農機零部件，有利于公司提升零部件自制能力和零部件產能，便于產品質量控制降低農機零部件的外采和運輸成本，提高零部件自給率。

突擊分紅后擬募10億補流

本次IPO濰柴雷沃擬募資50億元，用于大中馬力高端拖拉機智能化工廠、智慧農業(iFarming)開發、大喂入量收獲機械智能化工廠升級改造等多個項目。

其中，公司計劃將10億元用于補充流動資金，是本次IPO的第二大項目。表面上看，公司似乎并不缺錢，截至2022年末，濰柴雷沃賬面貨幣資金高達67.10億元，占總資產的53.61%。并且其短期借款、長期借款均為0，一年內到期的非流動負債僅為742.75萬元。

數據來源：公司公告

然而，濰柴雷沃資產負債率較高，報告期各期末分別為85.45%、84.84%和83.40%，這其中主要為經營性負債。截至2022年12月31日，公司應付票據及應付賬款為70.30億元，幾乎達到總負債的七成。且公司流動比率及速動比率較低，報告期內流動比率分別為0.90倍、0.99倍及 0.96倍 ；速動比率分別為0.65倍、0.71倍及 0.74倍，短期償債壓力不小。

濰柴雷沃表示，隨著公司逐步償還對供應商的經營性負債，貨幣資金水平將下降，其現有資金水平無法有效滿足快速增長的市場需求和流動性資金需求。

但有意思的是，盡管負債累累，濰柴雷沃在上市前仍突擊分紅13.2億元。招股書顯示，2021年3月及2022年4月，公司分別向全體股東分配現金股利7.8億元、5.4億元。

顯然，公司在債務壓力下突擊分紅，后又進行大額募資的操作也引起了交易所的注意。交易所在問詢函中也對公司貨幣資金較高，且報告期內大額資金分紅的情形下募集資金的合理性和必要性提出了質疑。（本文首發于鈦媒體APP，作者|翟碧月 ）

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