8月10日晚間，湖南裕能（301358.SZ）作為一家服務于寧德時代、比亞迪等眾多知名企業的鋰離子電池正極材料生產商，為進一步擴充產能、完善產業鏈布局，拋出了定增預案。公司擬向特定對象發行股票募資不超過65億元，用于建設項目和補充流動資金。

湖南裕能的主營業務是鋰離子電池正極材料研發、生產和銷售。公司于2023年2月9日在創業板掛牌上市，曾IPO募資45億元。上市半年后，湖南裕能再次推出融資計劃，引發市場關注。

二級市場方面，截至8月11日收盤，公司股價報收41.88元，跌幅4.8%，當前總市值317.1億元。

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募投項目總投資高達93.96億元

湖南裕能的主要產品包括磷酸鐵鋰、三元材料等鋰離子電池正極材料，目前以磷酸鐵鋰為主，主要應用于動力電池、儲能電池等鋰離子電池的制造，最終應用于新能源汽車、儲能等領域。據統計，湖南裕能在國內磷酸鐵鋰正極材料領域已連續三年市場占有率排名第一。

作為磷酸鐵鋰龍頭企業，公司的發展亦備受關注。本次公司募投項目共有5項，分別為年產32萬噸磷酸錳鐵鋰項目（下稱項目一）、年產7.5萬噸超長循環磷酸鐵鋰項目（下稱項目二）、年產10萬噸磷酸鐵項目（下稱項目三）、年產2萬噸碳酸鋰和8萬噸磷酸鐵的廢舊磷酸鐵鋰電池回收利用項目（下稱項目四）、補充流動資金。上述五個項目總投資高達93.96億元，公司65億元的募資金額并不足以覆蓋5個項目的投入。對此，公司表示，若募集資金到位后，募集資金不足部分由湖南裕能自籌解決。

項目一為此次募投項目的重點，擬使用28億元的募集資金，占募集資金的比重為43.1%。該項目投產后將合計新增磷酸錳鐵鋰項目產能32萬噸。實際上，磷酸錳鐵鋰材料作為一種新型的磷酸鹽正極材料，其關注度較高。

相比磷酸鐵鋰，磷酸錳鐵鋰材料具備高電壓、高能量密度以及更好的低溫性能，同時具備更低的成本、更高的循環次數以及更穩定的結構。該材料憑借差異化性能特征與現有主流正極材料優勢互補，吸引各大廠商布局加速產業化進程。目前，寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等多家知名鋰電池企業均在積極推進磷酸錳鐵鋰電池的研發和生產，共同推進磷酸錳鐵鋰產業化進程和應用，磷酸錳鐵鋰具有良好的市場前景。

項目二擬使用5億元募集資金，投產后將合計新增磷酸錳鐵材料產能7.5萬噸。據2022年年報顯示，公司磷酸鐵鋰產品在手產能34.82萬噸，在建產能14萬噸，產能利用率為96.83%。

不過，湖南裕能存在磷酸鐵鋰材料產品的產能尚未能完全消化的情況。2022年，公司磷酸鐵鋰產品年產能達到34.82萬噸，實際銷量為32.39萬噸。

項目三投產后公司將增加磷酸鐵產品的產能，磷酸鐵是公司生產磷酸鐵鋰的重要原材料，該項目旨在降低生產成本，讓湖南裕能保持較高的磷酸鐵自供率；項目四則致力于布局鋰電池回收，逐步形成資源循環利用。上述四個項目的內部收益率都在15%以上，總投資回收期都在6-9年之間。

除了以上對募投項目的詳細論述，湖南裕能本次定增包括發行股份數量、發行價格、發行對象等在內的其他核心要素均有待進一步確定。

需要說明的是，湖南裕能的股權結構較為分散，目前暫無控股股東和實際控制人。預計本次發行完成后，公司仍無控股股東、實際控制人，本次發行不會導致公司控制權發生變化。

客戶集中度較高毛利率逐年下滑

湖南裕能短期內的再融資，使得公司前次融資的使用備受關注。

公司首發上市時，共募集資金約45億元，共涉及5個項目建設。其中包括2個承諾投資項目以及3個超募投資金的投資項目，截至6月30日，公司尚有未使用的募集資金余額為10.51億元。

具體來看，湖南裕能承諾投資建設為四川裕能三期年產6萬噸磷酸鐵鋰項目、四川裕能四期年產6萬噸磷酸鐵鋰項目。目前，這兩個項目已完工，并已達到預計效益，不過實際投資比承諾投資少了2.42億元。

超募資金的投向包括貴州裕能年產15萬噸磷酸鐵鋰生產線等3大項目，均預計2023年下半年完工。超募投項目承諾投資金額24.88億元，截至6月30日實際投資額16.98億元。

鈦媒體APP注意到，寧德時代和比亞迪不僅為湖南裕能的大客戶，還是公司的股東，持股比例分別為10.54%和5.27%。2020年12月，湖南裕能增資擴股并引入了主要客戶寧德時代、比亞迪作為戰略投資者入股。

自此之后，公司的業績迎來了爆發式增長。2020年至2022年，湖南裕能實現的營業收入分別為9.56億元、70.68億元、427.9億元，同比增加63.82%、638.99%、505.44%；歸母凈利潤分別為3916.65萬元、11.84億元、30.07億元，變動幅度為-29.12%、2923.3%、153.96%。不過，今年一季度，公司實現營收131.76億元，同比增加115.81%；歸母凈利潤為2.81億元，同比下滑72%，公司出現增收不增利的情形。

值得一提的是，湖南裕能下游客戶集中度較高。2020年至2022年，公司前五大客戶的銷售收入占公司整體銷售收入的比重均超過90%，在此期間，公司對寧德時代與比亞迪的合計銷售收入占比分別達到91.12%、95.43%和80.45%。

另外，公司的毛利率也在逐年下降。2020年至2022年，公司綜合毛利率分別為14.53%、26.33%、12.48%。今年一季度，公司的毛利率為5.27%，較年初下滑了7.21個百分點。主要是由于上游原材料價格波動、下游客戶需求變化、市場競爭格局變化等因素影響，公司綜合毛利率存在一定波動，且最近一期毛利率出現較大幅度下降。(本文首發于鈦媒體APP,作者|李若菡)

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