【資料圖】

投資邏輯　　從三個層次考慮，公司為疫后修復(fù)階段優(yōu)質(zhì)景區(qū)標的，兼具彈性及成長性。　　①疫情期間受損如何？能否恢復(fù)至疫情前水平？疫情期間公司受益本地周邊游熱潮，客流恢復(fù)程度相對領(lǐng)先，結(jié)合國資入股分擔(dān)壓力+自身降本增效，受損相對可控。基本面穩(wěn)定，公司主打一站式休閑度假游，具備區(qū)位（交通便捷，輻射長三角高消費客群）、產(chǎn)品（冬溫泉、夏玩水、平滑季節(jié)性波動，酒店位于景區(qū)周邊，從親子到野奢度假多元布局，各業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)凸顯，擺脫門票經(jīng)濟，景區(qū)二次消費占比較大，其中交通費為體驗完整項目必要支出）、運營（民企背景，國資入股保留靈活性，利于協(xié)同發(fā)展）等優(yōu)勢，現(xiàn)金流較為充足。旅游需求長存，無疫情影響下景區(qū)收入穩(wěn)定，行業(yè)有從觀光游向休閑度假游轉(zhuǎn)變的趨勢，公司產(chǎn)品可充分受益，因此我們認為公司可以恢復(fù)至疫情前水平，甚至恢復(fù)速度相對其他長途游目的地來說更快。　　②疫情后恢復(fù)水平是否可超越疫情前？酒店為疫情間重要增量，21 年酒店房間數(shù)/收入較19 年增長48.7%/29.4%，南山小寨二期建成后預(yù)計房間總數(shù)可達1234 間，較19 年底增長168.3%，考慮房量增加、野奢高價產(chǎn)品帶動平均單房價格提升、入住率回升，預(yù)計22-24 年酒店收入為1.1/2.1/2.8 億元，因此考慮優(yōu)質(zhì)酒店增量貢獻，預(yù)計公司疫后恢復(fù)水平可超越疫情前。　　③長期成長性如何？現(xiàn)有景區(qū)目前可開發(fā)空間較大。度假酒店落地表現(xiàn)良好，未來持續(xù)擴張邏輯清晰。公司從零開始因地制宜打造景區(qū)，資源整合、產(chǎn)品運營、宣傳推廣等能力較為突出，在深耕長三角基礎(chǔ)上外延成長戰(zhàn)略明確，關(guān)注與國資合作打造的動物王國項目（預(yù)計26 年落地），以及未來或以收購兼并及委托管理方式進行異地擴張。因此長期來看公司具備成長能力。　　投資建議與估值　　疫情反復(fù)下公司1-3Q22 營收/歸母凈利潤分別為2.43 億元/-23.6%，0.02 億元/-94.3%，雖有大幅下滑但我們看好公司疫后修復(fù)彈性，預(yù)計公司22-24年歸母凈利潤為0.25/1.31/1.77 億元，同比-51.6%/+427.6%/+34.9%，EPS為0.13/0.71/0.95 元，對應(yīng)PE 為196.9/37.3/27.7 倍，給予公司 23 年45 倍PE，對應(yīng)目標價31.75 元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。　　風(fēng)險　　疫情反復(fù)，新項目落地速度及效果不及預(yù)期，股東與高管減持風(fēng)險。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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