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本報告導讀：　　Q3虧損環比收窄彰顯經營韌性，且超市同店數據較亮眼，在供應鏈優化以及推進數字化、調整業態結構等措施推動下，基本面有望延續好轉。　　投資要點：　　維持增持前三季 度營收92.2 億元/+0.27%，歸母凈利1.15 億元/-55.3%，扣非-1.78 億元/-1401%略低預期，經調整EBITDA 為7.9 億元/-18.6%。因Q4 疫情仍有擾動，下調預測公司2022-24 年EPS 至0.13/0.18/0.22 元（原0.21/0.24/0.26 元）增速-33/36/21%，維持目標價8.01 元，維持增持。　　Q3 虧損環比收窄，超市可比店同店數據較好。1）Q1-Q3單季度營收增速2.8/-2/-0.4%，歸母凈利2.8/-1.1/-0.46 億元，扣非0.61/-1.6/-0.82 億元，減免租金1.23 億元（影響凈利潤減少約0.89 億元）疊加疫情反復影響業績表現；2）前三季度購百、超市營收增速分別-5.1%、+6.7%，可比店同店收入增長分別-9.9%、+3.4%，利潤總額增長分別-14%、+13.4%；3）前三季度毛利率36.4%/-2.6pct，經調整EBITDA 占收入比重8.6%/-1.99pct，主要因華東地區毛利率下降；4）期間費用率37.4%/-1.1pct。　　持續推進業態升級與門店內容優化，門店店效有望改善。1）前三季度新開2 家購百、1 家獨立超市；關閉1 家超市；續約1 個購百項目；解約1 個未開業購百項目；2）截至Q3 末購百103 家（加盟、管理輸出7 家）、超市124 家（獨立超市36 家）；3）目前已簽約待開業儲備項目16 個，購百12個、獨立超市4 個；4）持續調整門店內容，提升顧客體驗。　　加快線上商品銷售，繼續打造優質供應鏈。1）前三季度線上商品銷售及數字化服務收入GMV 約42 億元；2）Q3 超市到家客單量同增49%，銷售額同增35%，銷售額占比超23%；3）持續加強戰略核心商品群的打造，實現供應鏈再突破，開發34 款千萬銷售額目標的戰略大單品，銷售額同增61%；生鮮直采基地數量突破100 個；自有品牌銷售同增8.2%，Q3 同增14.3%；3R 商品銷售同增19.2%，Q3 同增18.4%。　　風險提示：疫情反復，到家業務、門店升級不及預期等【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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