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本報告導(dǎo)讀：　　Q3虧損環(huán)比收窄彰顯經(jīng)營韌性，且超市同店數(shù)據(jù)較亮眼，在供應(yīng)鏈優(yōu)化以及推進(jìn)數(shù)字化、調(diào)整業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)等措施推動下，基本面有望延續(xù)好轉(zhuǎn)。　　投資要點(diǎn)：　　維持增持前三季 度營收92.2 億元/+0.27%，歸母凈利1.15 億元/-55.3%，扣非-1.78 億元/-1401%略低預(yù)期，經(jīng)調(diào)整EBITDA 為7.9 億元/-18.6%。因Q4 疫情仍有擾動，下調(diào)預(yù)測公司2022-24 年EPS 至0.13/0.18/0.22 元（原0.21/0.24/0.26 元）增速-33/36/21%，維持目標(biāo)價8.01 元，維持增持。　　Q3 虧損環(huán)比收窄，超市可比店同店數(shù)據(jù)較好。1）Q1-Q3單季度營收增速2.8/-2/-0.4%，歸母凈利2.8/-1.1/-0.46 億元，扣非0.61/-1.6/-0.82 億元，減免租金1.23 億元（影響凈利潤減少約0.89 億元）疊加疫情反復(fù)影響業(yè)績表現(xiàn)；2）前三季度購百、超市營收增速分別-5.1%、+6.7%，可比店同店收入增長分別-9.9%、+3.4%，利潤總額增長分別-14%、+13.4%；3）前三季度毛利率36.4%/-2.6pct，經(jīng)調(diào)整EBITDA 占收入比重8.6%/-1.99pct，主要因華東地區(qū)毛利率下降；4）期間費(fèi)用率37.4%/-1.1pct。　　持續(xù)推進(jìn)業(yè)態(tài)升級與門店內(nèi)容優(yōu)化，門店店效有望改善。1）前三季度新開2 家購百、1 家獨(dú)立超市；關(guān)閉1 家超市；續(xù)約1 個購百項(xiàng)目；解約1 個未開業(yè)購百項(xiàng)目；2）截至Q3 末購百103 家（加盟、管理輸出7 家）、超市124 家（獨(dú)立超市36 家）；3）目前已簽約待開業(yè)儲備項(xiàng)目16 個，購百12個、獨(dú)立超市4 個；4）持續(xù)調(diào)整門店內(nèi)容，提升顧客體驗(yàn)。　　加快線上商品銷售，繼續(xù)打造優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈。1）前三季度線上商品銷售及數(shù)字化服務(wù)收入GMV 約42 億元；2）Q3 超市到家客單量同增49%，銷售額同增35%，銷售額占比超23%；3）持續(xù)加強(qiáng)戰(zhàn)略核心商品群的打造，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈再突破，開發(fā)34 款千萬銷售額目標(biāo)的戰(zhàn)略大單品，銷售額同增61%；生鮮直采基地數(shù)量突破100 個；自有品牌銷售同增8.2%，Q3 同增14.3%；3R 商品銷售同增19.2%，Q3 同增18.4%。　　風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，到家業(yè)務(wù)、門店升級不及預(yù)期等【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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