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【投資要點】　　需求端持續疲軟，利潤水平有所承壓。公司發布三季度報，2022 年前三季度公司實現營業收入3.61 億元，較去年同比持平，抵住了需求下行壓力；實現歸母凈利潤0.35 億元，同比下滑48.56%。2022Q1-3公司毛利率水平為30.12%，同比下降7.86pct，利潤水平承壓明顯。　　從費用端來看，公司前三季度三費支出合計11.38%，同比上升2.10pct。　　堅持自主創新，持續加大研發投入。公司前三季度研發費用為0.20億元，同比增加15.12%。正是得益于堅持不懈的研發投入，通過結合濕法精密涂布、精密貼合、真空磁控濺射鍍膜三項核心技術，目前已從單一產品結構逐漸發展成導電膜產品、光學膜產品、光學膠產品、配套原材料產品的多元化業務結構，向更上游的觸控顯示應用材料進一步延伸。營運能力穩中有升，前三季度公司存貨周轉率為1.84 次，相較去年同期的1.74 次，略有改善；應收賬款周轉天數為154.43 天，相比去年同期195.24 天，賬期明顯縮短。　　垂直整合控制生產成本，實現高端膜材進口替代。公司通過多年的技術研發，掌握了濕法精密涂布技術、精密貼合技術及自行涂布制造IM消影膜、PET 高溫保護膜的工藝，并于2016 年下半年開始自行涂布生產IM 消影膜，2019 年開始自行涂布生產PET 高溫保護膜。公司是國內ITO 導電膜行業首家能夠大規模生產高品質IM 消影膜并能卷對卷貼合PET 高溫保護膜的企業，真正實現了IM 消影膜和PET 高溫保護膜的進口替代，顯著降低了生產成本。　　產品結構多樣化，帶動市占率穩步提升。經過多年的發展，公司在ITO導電膜行業內的市場占有率逐漸提升。根據富士總研最新發布的研究報告，2020 年公司ITO 導電膜的市場占有率排名第二，僅次于日東電工。從全球市場來看，日東電工ITO 導電膜的市場占有率約38%，日久光電的市場占有率約為30%。另一方面，公司在投資者互動平臺上披露，其磁控濺射技術可匹配鋰電池PET 銅箔生產，并曾在該類產品的磁控濺鍍工序方面配合過樣品，未來或有望進一步拓寬旗下產品料號，看好公司長期發展。　　【投資建議】　　公司主要產品為ITO 導電膜，是目前制備觸摸屏等器件最常應用的高透光學導電膜材料，可應用于各類觸控方式的人機交互終端場景，包括消費電子、商用顯示、工業控制、辦公、教育等場景。公司圍繞著觸控顯示應用，不斷加大研發投入，從單一產品結構逐漸發展成導電膜產品、光學膜產品、光學膠產品、配套原材料產品的多元化業務結構。因此，我們預計公司2022/2023/2024 年的營業收入為4.90/6.37/7.95 億元；預計實現歸母凈利潤為0.49/0.67/0.99 億元，EPS 分別為0.17/0.24/0.35 元，對應PE 分別為55/40/27 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。　　【風險提示】　　核心技術、人員流失風險；　　新產品開拓進展不及預期；　　產品價格持續下滑風險；　　匯率波動風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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