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本報告導讀：　　環境變化下公司涂料主業占比提升優化客戶結構，行業從份額優先的格局中有所改善，預期保交付逐步改善需求環境。　　投資要點：　　給予“增持” 評級。地產行業迎來政策拐點，公司2022 年調整業務結構涂料占比提升，客戶結構優化。下調2022-2024 公司EPS 為0.26（-0.63），0.51（-0.59），0.66 元。考慮到年底估值切換，參考可比公司PE 估值方法，按照2023 年 PE33.45，維持目標價17.06 元，綜合考慮下游地產行業政策改善，基準期從2022 年調整到2023 年，以及一年間公司實際股價變動，上調至“增持”評級。　　涂料主業占比明顯提升，客戶結構得到優化。2022 年公司建筑涂料業務占比快速回升，而毛利率相對較低的保溫系列產品以及防水產品等占比下滑，我們判斷這是公司對業務結構進行的一種主動優化，而從客戶結構上來看公司同樣開始優化結構，并對在2021-2022 年中對應收賬款進行進行集中處置，風險得到有效釋放。　　毛利率逐季改善，競爭格局有所優化。Q3公司毛利率環比繼續提升，，呈現出諸季改善的特點，主要受益于乳液，鈦白粉等原材料的降價，但利潤留存也體現出競爭格局從底部企穩有所改善的特點2022 年行業信用風險的暴露下，全行業策略從份額有限逐步向風險管控轉變，同時在原材料波動方向不明朗的背景下，定價呈粘性，因此上游降價趨勢有望改善板塊盈利。　　保交付政策或利于行業需求恢復。從地產環節對比來看，竣工端逐步儲備需求，保交付政策有望快速釋放行業潛在需求。　　風險提示：房地產銷售和投資低于預期；原材料大幅上漲。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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