(資料圖)

事件： 11月21日，帝斯曼宣布，基于對冬季能源成本較高的預期，帝斯曼將從2023年1月2日起停止瑞士錫瑟爾恩工廠的Rovimix維生素A生產，停產不少于兩個月。由于共用配套公用工程，Rovimiix維生素E 50的生產也將受到嚴重影響。 結論及建議： 受天然氣短缺影響，歐洲化工品成本上漲，影響維生素產量，疊加國內養殖利潤回升，維生素價格有望上行。公司作為全球知名的維生素供應商，有望受益于海外生產商的供給收縮。公司后續有多個項目新增產能釋放，長期成長動力充足，維持“區間操作”評級。 歐洲能源價格上漲，維生素價格有望反轉：2022 年受疫情及全球通脹影響，養殖業需求不振，飼料添加劑景氣下滑，公司VA/VE 價格承壓。11月VA 均價為100.88 元/kg，yoy-67%，mom-3%；VE 均價為81.88 元/kg，yoy-11%，mom+1%；均處于歷史底部位置。而受天然氣價格上漲影響，歐洲化工品成本抬升，維生素產量受到影響。維生素行業目前呈現寡頭壟斷格局，受供給端影響較大，根據Feedinfo 資訊，此次受影響的錫瑟爾恩工廠的維生素A (1000IU) 名義產能為5600 噸/年，約占全球產能的15%；用來生產50%維生素E 的維生素E 油名義產能為18000 噸/年,約占全球產能的13%。歐洲維生素供給端收緊，后續看好維生素價格反轉，帶動公司利潤修復。 養殖利潤回升，下游承受能力增強：維生素主要的下游應用是飼料添加劑，2022 年下半年來，生豬養殖利潤開始扭虧為盈，上周自繁自養模式生豬養殖利潤為805.24 元/頭，yoy+83%，wow-13%。我們認為下游利潤回升有望提高養殖企業對維生素價格上漲的承受能力。此外，Q4 是維生素傳統旺季，雙重因素疊加，我們看好維生素價格上漲。 新增項目陸續投產，保障公司長期發展：公司持續布局“生物+”、“化工+”平臺，不斷豐富產品線，三個板塊協同發展。營養品板塊25 萬噸/年蛋氨酸二期項目穩步推進，其中10 萬噸裝置平穩運行，15 萬噸裝置預計2023 年6 月建設完成；5000 噸/年維生素B6、3000 噸/年B12 正常生產、銷售；3 萬噸/年牛磺酸項目按進度建設。香精香料板塊，年產5000噸薄荷醇項目已于2022 年Q3 投產。新材料板塊，7000 噸/年PPS 三期項目試車順利；己二腈項目現處于中試階段，項目報批流程有序推進。原料藥板塊，500 噸/年氮雜雙環項目已打通工藝路線，開車并銷售。公司在建項目豐富，成長潛力充足，我們看好其長期發展。 盈利預測：我們維持盈利預測不變，預計公司2022/2023 年分別實現凈利潤40/49 億元，yoy-6.94%/+22.95%，折合EPS 為1.30/1.60 元，目前A 股股價對應的PE 為15/13 倍，估值合理，維持“區間操作”評級。 風險提示：1、公司產品價格不及預期；2、在建項目進度不及預期?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 002001