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事件：公司發布2022 年三季報，2022 年前三季度實現營業收入136.75億元，同比-3.4%；實現歸母凈利潤17.49 億元，同比-14.56%?！　↑c評：　　主品牌銷售回暖，其他品牌表現亮眼。分品牌看，2022Q1-Q3 海瀾之家/圣凱諾/其他品牌（海瀾優選、OVV、男生女生等）分別實現營收103.5/13/14.1 億元，分別同比-4.4%/-12.6%/+9.2%。單季度來看，22Q3 公司實現營收41.59 億元，同比+3.43%；實現歸母凈利潤4.74 億元，同比+19.19%?！　∑渲?，海瀾之家/圣凱諾/其他品牌分別實現營收29.4/4.2/5.1 億元，分別同比+4.1%/-20.5%/+18.3%。海瀾之家品牌Q3 收入回暖，帶動Q1-Q3 收入降幅收窄，包括OVV、男生女生等的其他品牌保持快速增長?！　≈睜I及線上渠道表現靚麗，加盟渠道降幅收窄。分渠道看，前三季度直營/加盟/線上渠道（不含圣凱諾）分別實現收入22.2/95.4/ 21.4 億元，分別同比+51.4%/-10.4%/+9.6%。其中22Q3，直營/加盟/線上渠道分別實現收入7.3/27.2/ 7.7 億元，分別同比+57.2%/-2.5%/+17.1%，直營和線上渠道保持快速增長，加盟渠道降幅收窄。從門店數量看，截至22Q3，直營/加盟及聯營門店分別累計凈開275 家/凈關86 家至1390 家/6451 家，公司加大直營拓店力度并優化門店布局，加盟渠道仍處于調整階段?！　渭径葍衾室延懈纳?，庫存管控良好。2022Q1-Q3 公司毛利率同比-0.6pct 至43.3%，其中，直營/加盟/線上渠道毛利率分別+2.8/-2.6/+2.8pct至63.4%/ 39.6%/ 40.2%，直營及線上渠道毛利率優化明顯；銷售/管理/財務/ 研發費用率分別同比+2.6/-0.9/-0.2/+0.5pct 至18.3%/5.3%/-0.7%/1%；凈利率同比-1.8pct 至12.4%。單季度來看，22Q3 公司毛利率同比-2.6pct 至42.1%。銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-1.8/-1.4/+1.8/-0.5pct 至17.6% /6.1%/1.2%/-1.4%。綜合影響下，凈利率同比+1.28pct 至10.97%。從營運能力來看，截至22Q3 公司存貨規模同比-2.1%至90.5 億元，存貨周轉天數同比+16 天至299 天，存貨管控良好?！　⊥顿Y建議：公司持續優化渠道布局，深挖品牌內涵，多品牌、集團化運營助力業績高質量成長?？紤]到疫情影響持續，我們下調公司盈利預測，預計22/23/24 年歸母凈利潤為22.3/25.5/28.6 億元（原預測值為23.2/26.8/30.8 億元），對應當前市值PE 分別為8/7/6 倍，維持“買入”評級?！　★L險提示：疫情影響消費需求，新品牌培育不及預期，市場競爭加劇?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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