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投資亮點　　首次覆蓋盾安環境（002011）給予跑贏行業評級，目標價17.20 元，分部估值傳統制冷業務14x 2023e P/E，汽零業務23x 2026e P/E（貼現至2023e），理由如下：　　空調制冷閥件龍頭，有望實現業務結構優化和盈利能力提升。1）公司在空調制冷配件行業位于龍頭地位，在空調閥件領域與三花智控共同形成高份額格局。1H22 公司制冷配件收入39.61 億元，占公司總營收81%。　　2）公司制冷業務發展及結構優化受益于空調能效新標準、商用制冷發展、海外熱泵需求等趨勢。3）隨著公司高毛利的電子膨脹閥產品、海外及商用業務占比提升，公司盈利能力有望不斷抬升。　　二供契機入局汽零業務，公司具備鮮明的技術與產品優勢。1）新能源車時代熱管理單車價值量顯著提升，我們測算全球新能源車閥件規模2025年達到335 億元，2021-2025 年CAGR 為52%。2）主機廠出于供應體系平衡穩定的考慮，放開二供成為大勢所趨，公司有望充分受益。公司是全球首家擁有大口徑針閥量產技術的公司，隨著高壓快充、熱泵空調等趨勢出現，公司的技術產品優勢愈發明顯。3）公司在汽車熱管理領域正處于1-N 的快速起量階段，已切入比亞迪等車企供應鏈。我們認為盾安有望利用制造優勢復制原有在空調制冷閥件時代的高份額格局。我們預計公司2022/23/24 年汽零業務收入分別為2/5/10 億元。　　困境反轉：格力入主+業務再聚焦。1）2022 年格力成為公司控股股東，公司歷史上因原股東盾安控股的大額擔保減值得以妥善解決。格力入主后公司流動性問題得以緩解，我們認為未來在海外業務拓展、產能擴張投入等方面有望產生更多的協同效應。2）公司歷史上多元化的經營探索并不理想，剝離非核心業務聚焦空調及汽車熱管理有望優化資產配置。　　我們與市場的最大不同？我們認為公司在大口徑針閥技術具備核心競爭力，汽零項目定點落地有望超預期，格力對盾安的協同效應發揮也存在預期差。　　潛在催化劑：公司在新能源車熱管理定點加速拓展；格力協調效應加強。　　盈利預測與估值　　我們預計公司2022-2024 年EPS 分別為0.64 元、0.82 元、0.95 元（扣非后），CAGR 為22%。非經常性損益主要系2022 年關聯擔保債務得到償還，沖回已計提預計負債等。當前股價對應2023 年15.8 倍PE。首次覆蓋給予跑贏行業評級，對應目標價17.20 元，分部估值傳統制冷業務14x 2023e P/E，汽零業務23x 2026e P/E（貼現至2023e），較當前股價有33%漲幅空間。　　風險　　制冷行業波動；業務開展不及預期；新技術迭代風險；市場拓展不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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