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事件：2022/11/02，公司發布2021年度非公開發行股票預案（修訂稿），擬非公開發行2.15億股；其中，中建西南院擬認購0.22億股，海螺水泥擬認購1.93億股。本次非公開發行募集資金總額14.84億元，扣除發行費用后全部用于補充流動資金及償還銀行貸款。 中建集團旗下唯一商混平臺，需求端資源豐富公司長期專注于預拌混凝土及相關業務，擁有包括水泥、外加劑、商品砂漿、砂石骨料、運輸泵送、科研檢測在內的完整產業鏈。截至2022/03/31，公司具備混凝土生產線352 條，年產能1.07 億立方米，位列全球混凝土企業產能的第二名。公司作為中建集團下屬的第一家獨立上市的專業化公司以及預拌混凝土業務的唯一發展平臺，公司整合了中建集團的混凝土資產和業務資源，具備上市平臺的融資優勢和中建集團的業務及渠道資源。公司間接控股股東中國建筑是中建集團開展生產經營活動的主要上市平臺，中國建筑是世界最大的工程承包商，建設項目資源豐富。2022 年1-10 月，中國建筑新簽合同額2.72萬億元，同比增長17%；中建集團及其子公司持續、充足的混凝土需求為公司商混銷售形成保障。公司2021 年及2022 H1 對中建集團及其下屬其他單位銷售商混金額為140.12/57.92 億元,占公司商混銷售收入的比例分別為53.43%/49.91%。 在手訂單依然充沛，期待需求回暖兌現業績彈性2022年前三季度，公司實現營業收入182.04億元，同比下降6.12%；歸母凈利潤5.78億元，同比增長3.66%。營收下降主要由于房地產新開工下滑、基建重點項目開工滯后，混凝土作為重要的施工材料，其需求下滑較明顯。整個行業來看，根據中國混凝土與水泥制品協會，2022年1-9月，全國商品混凝土產量為22億m3，同比下降11.8%；規模以上混凝土與水泥制品工業主營業務收入1.4萬億元，同比下降9.4%；利潤總額483.4億元，同比下降13.9%。盈利能力方面，2022年前三季度，公司銷售毛利率/凈利率分別為11.06% /3.89%，同比提高0.95/0.54 pct。公司產能優勢形成規模效應，業績表現優于行業。公司商混簽約/銷售量分別為9607.01/4122.86萬立方米，分別同比下降7.19% /8.47%；商混訂單數量高于銷售量111%，期待后續項目趕工、回補需求，兌現業績彈性。 引入水泥龍頭海螺作為戰投，全方位合作實現全面提升公司擬通過本次發行引入長期戰略投資者海螺水泥，全面提升公司實力。海螺水泥是中國水泥行業龍頭，在生產成本、運輸成本、投資成本方面在業內處領先水平。海螺水泥與公司系產業鏈上下游關系，業務契合度較高。引入海螺水泥后，雙方將在原材料采購、混凝土、砂石骨料、物流運輸、產業互聯網、科研等方面開展全方位合作。 從成本上來看，商混的生產成本中水泥、砂石、外加劑等直接材料占比約3/4。公司2019-2021 年商混產量分別為4804/5173/6105 萬立方米，水泥采購量分別為1128/1212/1428 萬噸，測算單立方米商混的水泥消耗量約為0.23 噸。公司依托海螺水泥的成本優勢降低原材料采購成本、擴大混凝土業務規模，進而增厚公司利潤。同時，海螺水泥的核心經營區域位于長三角等經濟發展最活躍區域，公司有望借助海螺水泥的資源和渠道優勢，擴展華東市場，加強公司混凝土產業區域的覆蓋廣度和深度，提高市場占有率和市場首位度，優化全國產能布局。 盈利預測與投資評級 公司是中建集團旗下唯一商混平臺，商混產能世界第二。短期看需求回補釋放業績彈性；中長期看需求端背靠中建集團，戰投海螺水泥在資源端與資金端全方位助力提升，發展潛力強勁。我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤8.73/11.17/13.13 億元， 同比增長3.39%/27.90%/17.51%，EPS 分別為0.69/0.88/1.04 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示 基建、房地產投資增速大幅下降風險；疫情反復風險；混凝土商品化率提升不及預期；應收賬款壞賬風險；與擬引進的戰略投資者合作進展不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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