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投資要點 事件：在近日公司召開的第三屆董事會2022 年度第十三次會議上，公司表決通過《關(guān)于投資建設(shè)茅臺酒“十四五”技改建設(shè)項目的議案》： 1）公司投資約155.16 億元建設(shè)茅臺酒“十四五”技改建設(shè)項目，其中：工程費用105.38 億元，工程建設(shè)其他費用32.12 億元（含土地費用26.79 億元），預(yù)備費8.86 億元，鋪底流動資金8.80 億元。項目建設(shè)周期為48 個月，所需資金由公司自籌解決. 2）本項目建設(shè)地點位于茅臺鎮(zhèn)太平村和中華村，規(guī)劃建設(shè)制酒廠房68 棟、制曲廠房10 棟、酒庫69 棟及其相關(guān)配套設(shè)施，建成后可新增茅臺酒實際產(chǎn)能約1.98萬噸/年，儲酒能力約8.47 萬噸，后續(xù)公司將根據(jù)市場情況和公司實際具體安排投產(chǎn)進(jìn)度。 新增茅臺酒實際產(chǎn)能約2 萬噸/年，茅臺產(chǎn)能或?qū)⒓铀籴尫艔拿┡_酒產(chǎn)能角度看：貴州茅臺實際產(chǎn)能天花板或?qū)⑻嵘?.8 萬噸。據(jù)公告顯示，最新茅臺鎮(zhèn)太平村和中華村1.98 萬噸茅臺酒將于2025 年新增，茅臺酒實際產(chǎn)能天花板將從當(dāng)前的約5.6 萬噸提升至約7.8 萬噸。 從系列酒產(chǎn)能角度看：2022 年初公司進(jìn)一步提出“十四五”醬香酒習(xí)水同民壩一期建設(shè)項目（預(yù)計2 年后可新增系列酒制酒產(chǎn)能約1.2 萬噸、制曲產(chǎn)能約2.94萬噸、貯酒能力約3.6 萬噸），預(yù)計至2024 年公司系列酒產(chǎn)能有望達(dá)到7 萬噸左右。 從業(yè)績目標(biāo)完成度來看：預(yù)計完成十四五目標(biāo)概率高。在公司高瞻遠(yuǎn)矚提前布局產(chǎn)能背景下，考慮到量升邏輯延續(xù)疊加茅臺酒有望依靠結(jié)構(gòu)升級疊加潛在提價實現(xiàn)直接/間接推動噸價提升，預(yù)計公司有望完成十四五目標(biāo)。 特別分紅&集團增持方案通過，改革持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展為主線在近期公司召開的臨時股東大會上，此前公告的特別分紅方案&集團增持方案均通過，同時，公司針對產(chǎn)能、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、未來分紅等方面做了回應(yīng)，表示：公司始終在長期發(fā)展戰(zhàn)略中關(guān)注中期短期，在逆周期中要跨越周期，順周期時要抓住機遇發(fā)展，實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展；公司會同時注重產(chǎn)品帶、價格帶、渠道三個方面，實現(xiàn)協(xié)同優(yōu)化共同發(fā)力，推動公司發(fā)展行穩(wěn)致遠(yuǎn)。 短期看營銷改革紅利持續(xù)釋放，中長期看“五線”為茅臺保駕護航1）短期看：茅臺酒+系列酒雙輪驅(qū)動，營銷改革紅利將持續(xù)釋放，看好22 年公司利潤端近20%的增長。1）從量角度看，考慮到2021 年茅臺酒投放量僅約3.6萬噸+2022 年往回溯的4 年為茅臺酒基酒產(chǎn)量大年+22H1 公司完成茅臺酒基酒產(chǎn)量4.25 萬噸（較去年同期的3.78 萬噸提升0.47 萬噸），預(yù)計全年茅臺酒產(chǎn)量或達(dá)6 萬噸上下；2）從價角度看，非標(biāo)量價雙升疊加直營渠道占比進(jìn)一步提升將為主方向，營銷改革紅利或?qū)⒊掷m(xù)釋放。 2）中長期看：邁入十四五，走好茅臺之路，“五線”發(fā)展道路。考慮到需求端表現(xiàn)強勁、公司不斷加大監(jiān)管力度、產(chǎn)量穩(wěn)步提升、技改項目穩(wěn)步推進(jìn)、渠道改革加速落地，預(yù)計2022 年茅臺酒量價或超預(yù)期，推動報表端加速，在邁入十四五，公司將走好茅臺之路，“五線”發(fā)展道路，堅持“雙打造”、“雙鞏固”，聚主業(yè)，調(diào)結(jié)構(gòu)，強配套，構(gòu)生態(tài)，未來業(yè)績確定性強。 盈利預(yù)測及估值 我們預(yù)計 2022~2024 年公司收入增速分別為18%/16%/14%；凈利潤增速分別為19%/17%/16%；對應(yīng)PE 分別為36/30/26 倍?？紤]到公司具有較強成長性及業(yè)績確定性，維持買入評級。 催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期，批價持續(xù)上行。 風(fēng)險提示：1、疫情反復(fù)影響白酒整體動銷恢復(fù)；2、飛天茅臺批價上漲不及預(yù)期。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 建設(shè)項目 貴州茅臺