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展望2023年，全球原油市場需求增幅放緩幾乎是確定的，是否陷入衰退尚存分歧。在歷史級別的通脹壓力面前，市場在2023年需要面對的主要下行風(fēng)險(xiǎn)與2022年依舊類似，即因流動性收緊造成的通縮風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，究竟是滯漲延續(xù)還是通縮并不明晰，只是在通脹的尾聲商品市場大概率會反復(fù)交易通縮風(fēng)險(xiǎn)下的價(jià)格下跌，并不斷的糾正預(yù)期差，這一點(diǎn)我們在2022年的原油年報(bào)中也有闡述。考慮到歷次加息對經(jīng)濟(jì)回落的影響從來都難以精準(zhǔn)預(yù)估，2023年的海內(nèi)外貨幣政策一定還會產(chǎn)生諸多變數(shù)，信用收緊對原油現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的直接沖擊節(jié)奏較難預(yù)估。滯漲格局的深度演繹與地緣風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)的不確定性均提升了對需求判斷的難度，即通脹究竟是快速回落（情景1）還是緩慢回落（情景2）仍需觀察，不宜妄下定論。在情景1中，如果美歐CPI回落的節(jié)奏非常凌厲并帶動市場提前交易通縮風(fēng)險(xiǎn)，那油價(jià)很可能在上半年依舊面臨巨大的下行壓力，甚至創(chuàng)下全年低點(diǎn)。這種情況下，Brent、WTI均有可能階段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。在這一過程中，如果OPEC+內(nèi)部出現(xiàn)裂痕并造成預(yù)期外的增產(chǎn)（如2020年3月俄烏價(jià)格戰(zhàn)），則油價(jià)的下行空間可能還要夸張；在情景2中，如果美歐CPI回落的節(jié)奏相對緩和，那對于油價(jià)的利空傳導(dǎo)則相對溫和，屆時(shí)原油市場的交易視角或更多回歸供需面，油價(jià)重心在通脹回落但未進(jìn)入通縮格局的過程中仍有可能長期處于高位。這種情況下，我們傾向于即便油價(jià)可能階段性交易衰退或者緊縮的利空下跌，供應(yīng)偏緊與OPEC+減產(chǎn)托底格局下低位持續(xù)的時(shí)間不會特別夸張，Brent、WTI有可能階段性跌破70美元/桶，SC階段性跌破500元/桶。但即便是出現(xiàn)快跌行情，亞太地區(qū)需求回暖、產(chǎn)能不足與季節(jié)性利好共振的情況下Brent、WTI在下半年完全可能再次回歸至85美元/桶以上的高位，SC有可能回升至570元/桶以上。因此，無論是哪種情景，考慮到OPEC對供應(yīng)端的主動管理以及包括OPEC+、美國頁巖油在內(nèi)的產(chǎn)能瓶頸，在單邊走勢的判斷上，我們并不認(rèn)為油價(jià)弱勢會貫穿全年，但全年重心仍較2022年下降，或有20-25美元/桶的降幅。詳見我們2023年原油專題報(bào)告《弱勢不會貫穿全年，關(guān)注各類套利機(jī)會——2023年原油期貨行情及投資展望》。

關(guān)鍵詞： 下行風(fēng)險(xiǎn) 貨幣政策 供應(yīng)偏緊 亞太地區(qū)