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本報告導讀：　　三得利敏銳洞察趨勢、不斷創新突破，實現酒水飲料品類多元化矩陣化發展，業務規模持續擴張，產品結構優化逐步帶動盈利能力提升。　　摘要：　　投資建議：三 得利百年開拓創新史證明了烈酒、啤酒、預調酒、軟飲料等酒水飲料品類的多元化之路具備可行性，能持續驅動規模擴張，且隨品類結構優化、產品高端化推進，盈利逐步提升。當前國內啤酒、低度酒企業仍處在多元化探索初期，且以高毛利品類開拓為方向，高端化升級和品類結構優化是趨勢，有望帶動盈利能力持續提升，建議增持：青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒、百潤股份，港股建議增持：　　華潤啤酒、青島啤酒股份。　　三得利以創新持續突破，品類矩陣化發展。三得利敏銳洞察市場趨勢，通過創新持續實現新品類突破：1907 年推出主打民族路線的赤玉葡萄酒，1923 年創辦日本首家威士忌酒廠，對洋酒進行本土化改良和生產，推廣Highball，締造了日威文化，其威士忌在日本份額60%以上，葡萄酒、烈酒在日本份額第一。1963 年切入啤酒賽道，在三強壟斷格局下創新推出生啤等品類，取得一席之地，1994 年首創發泡酒品類，2007 年超越札幌成為日本啤酒業第三，當前份額約16%。　　自20 世紀80 年代開始培育布局軟飲料和預調酒品類，通過持續的產品創新在行業成長期取得更快突破，成為日本軟飲料和預調酒龍頭，市場份額分別達到近20%和40%。此外，公司還布局了花卉、營養保健等業務，實現品類矩陣化，推動業務規模不斷擴張。　　酒類業務兩端強勢，逆勢實現高端化。三得利是日本多個酒水細分品類市場的開創者和普及者，如1940s 以Torys 這一廉價威士忌產品鋪開大眾市場，1994 年開創低稅低價的發泡酒品類、2007 年推出第三類啤酒大單品Kinmugi，迎合性價比消費趨勢。但即便日本經濟長期通縮，三得利仍把握住了國內外的高端需求，多款高檔產品屢獲國際金獎后受到消費者追捧。如TPM 啤酒銷量從2004 年的60 萬箱升至07 年的951 萬箱，08 年超過惠比壽成為日本第一大高端啤酒品牌、同時助三得利啤酒板塊扭虧為盈；2008 年后，日威復興，三得利旗下多個高檔威士忌系列售價翻倍上漲，成為一瓶難求的奢侈品。與之對應，酒類營業利潤貢獻比例從20%升至50%+，盈利能力逐步提升。　　三得利多元化成功源自企業文化和管理。三得利歷代掌門人均以“敢想敢試”為信條并將其貫徹到企業管理之中，同時集團控股模式最大限度保證下屬公司的經營自主性，賦予一線創新能力和試錯空間。在企業文化和管理體制保障下，形成較強捕捉市場趨勢和機遇的能力，并能從產品、營銷、渠道等多方面進行落實，持續實現新品類突破。　　風險提示：天氣因素影響旺季消費；疫情反復；原材料成本波動。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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