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中泰期貨研究所

1、節后黑色進入預期驗證階段，宏觀預期和現實需求為核心因素

對于自去年11月份以來黑色市場的主要邏輯及行情變化，我們曾在春節前的策略報告《中泰期貨黑色策略報告20230118-節后現實兌現，能否如預期？》中做了梳理回顧和展望。

在報告中，我們將去年冬季至今年春季的市場行情分為三個階段：

第一個階段是強預期階段，黑色市場表現最為強勢，反彈空間較大。

第二個階段是預期修正階段，12月中旬到春節。

節前認為，市場或向第三個階段“預期兌現”過渡。策略報告中給出了“預期利多已經反應，節后現貨兌現存在較大疑問”，建議多單止盈、逢高做空的建議。并且提出了在春節后到3月底，重點關注以下三個重要因素：國內政策端影響減弱，現貨端需求核心因素，出口端利空或防黑天鵝事件。

回顧過去的行情，主要發生的驅動事件和市場表現符合我們預判。

2、三月份以來宏觀預期轉向疊加現貨需求轉弱，黑色震蕩下行

經濟增速確定，國內宏觀政策基本落地，宏觀預期開始轉向。同時，美國歐洲多家銀行風險事件爆發，美聯儲議息會議等引發了市場恐慌情緒，雖然國內央行宣布降準利好，但也難以改變宏觀政策兌現且預期轉變的主要趨勢。

下游行業及鋼材現貨需求不及預期。3月中旬，1-2月宏觀經濟數據發布，地產、家電等銷售明顯好轉，但是新開工同比依然有回落，汽車、機械等銷售壓力較大。體現到下游鋼材需求進入旺季表現實際不理想。

綜合而言，國內宏觀預期兌現，海外宏觀事件沖擊，使現貨及期現共振形成回落壓力。

3、展望未來市場，主力合約換月臨近，關注黑色各品種升貼水下套利機會

伴隨鋼材、原料等價格回落，部分下游以及出口利潤回補，使得投機及剛性需求顯現，帶動短期黑色市場趨勢或震蕩企穩。

展望未來市場交易機會，在鋼材旺季環比有望改善，但海外風險猶存、國內經濟復蘇尚不明確，所以趨勢性行情暫時難以交易。

而主力合約換月臨近，建議多關注黑色不同品種升貼水結構下的跨期和跨品種套利交易機會。

以下就黑色重點幾個的交易機會進行分析，以供大家參考。

二

主力合約換月，關注黑色各品種升貼水下套利機會

1、鐵礦石05依然貼水較大，建議5-9正套持有

鐵礦石基本面依然強勢，發運雖然環比回升，但是鋼廠需求也在持續回升，供需雙強的情況下現貨依然較強。在現貨強勢的情況下，主力合約臨近交割，基差將繼續恢復，5-9正套有望持續走強，建議5-9正套繼續持有。

2、關注螺紋5-10價差逢低做多機會

相比鐵礦石而言，鋼材現貨整體成交相對偏弱，需求表現并不強勢，期貨貼水幅度相對較小，同時5-10月價差在低位。價差在30左右具有正套做多的安全邊際。

3、現貨壓力大而預期供需改善，硅鐵跨期關注5-9反套

目前硅鐵合金現貨庫存壓力較大，現貨表現最為弱勢。但是近期硅鐵主產區供應減量，供需邊際有趨緊預期，所以硅鐵遠月預期強勢。硅鐵跨期套利可關注5-9反套。

1、行情判斷：趨勢行情暫且觀望，更多為結構性機會

旺季需求還有繼續環比改善的可能，宏觀等因素的沖擊暫時得到控制，部分品種企業停產檢修開始出現，短期或企穩有小幅反彈，但預計反彈空間有限，主要是期貨貼水的修復動力。整體看，趨勢難有大的波動，更多為結構性機會。

2、策略建議：趨勢參與為輔，正反套或跨品種套利參與為主

鐵礦石5-9正套持有，螺紋鋼5-10正套30左右低位做多，硅鐵5-9月反套參與。或者參與05多礦空硅鐵套利。

3、風險提示及重點關注

（1）礦石政策調控風險；（2）螺紋等倉單對近月合約擾動；（3）近期合金主產區停產超出預期。

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