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1Q23 扭虧為盈，盈利能力顯著改善　　奧福環(huán)保2022 年實現(xiàn)營收2.04 億元，同比-49%，歸母凈利-784 萬元（2021年：6,582 萬元），與業(yè)績快報（-786 萬元）基本一致；1Q23 營收/歸母凈利9,813/904 萬元，同比+77/+9%，公司2Q22~4Q22 均錄得虧損，1Q23扭虧為盈，盈利能力顯著改善。根據(jù)商用車市場復蘇和產(chǎn)品良率提升進度，我們上調(diào)蜂窩陶瓷載體收入和毛利率預測， 預計23-25 年歸母凈利0.89/1.64/2.45 億元（前值：0.68/0.82/-億元）。給予2023 年25.6x PE（參考可比公司2023 年Wind 一致預期PE 均值為25.6x），目標價29.44 元/股（前值：26.84 元/股，基于2022 年37.8x PE），維持“增持”評級。　　商用車行業(yè)景氣度低迷，全年蜂窩陶瓷載體銷量下滑57%據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2022 年我國商用車產(chǎn)銷量分別為319/330 萬輛，同比下降32/31%，從商用貨車細分車型看，受市場提前透支、經(jīng)濟增速放緩、投資和消費走低、物流行業(yè)車輛飽和等多重不利因素的疊加影響，重型卡車銷售67 萬輛（同比下降52%）——這也是奧福環(huán)保蜂窩陶瓷載體的主要需求來源。公司全年實現(xiàn)蜂窩陶瓷載體產(chǎn)銷量775/429 萬，同比下降27/57%。展望2023 年，我們判斷商用車產(chǎn)銷量有望復蘇，同時通過市占率提升，公司蜂窩陶瓷載體銷量有望同比改善。　　期待國六和非道路國四產(chǎn)品放量增長　　公司2022 年歸母凈利由盈轉(zhuǎn)虧，主要系營收下滑49%、新增股份支付費用1,173 萬元和對存貨計提減值3,114 萬元所致，剔除股份支付影響后歸母凈利為214 萬元。國六排放標準升級所確定的技術(shù)路線決定了蜂窩陶瓷載體單機用量翻倍，非道路國四標準于2022 年12 月實施，公司在非道路領(lǐng)域已實現(xiàn)批量供貨，截至2023 年3 月末，公司在機動車國六、歐六和非道路國四階段已取得公告認證并實現(xiàn)批量供貨的項目共計61 個。我們判斷，隨著公司技術(shù)的不斷成熟和升級，國六和非四產(chǎn)品良率提升，原材料替代持續(xù)推進，2023 年盈利水平有望逐步恢復。　　目標價29.44 元/股，維持“增持”評級　　我們預計23-25 年歸母凈利0.89/1.64/2.45 億元（前值：0.68/0.82/-億元），給予公司2023 年25.6x PE（參考可比公司2023 年Wind 一致預期PE 均值為25.6x），目標價29.44 元/股（前值：26.84 元/股，基于2022 年37.8xPE），維持“增持”評級。　　風險提示：商用車行業(yè)景氣度提升不及預期，非道路產(chǎn)品銷量不及預期，產(chǎn)品良率提升不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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