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1Q23 扭虧為盈，盈利能力顯著改善　　奧福環保2022 年實現營收2.04 億元，同比-49%，歸母凈利-784 萬元（2021年：6,582 萬元），與業績快報（-786 萬元）基本一致；1Q23 營收/歸母凈利9,813/904 萬元，同比+77/+9%，公司2Q22~4Q22 均錄得虧損，1Q23扭虧為盈，盈利能力顯著改善。根據商用車市場復蘇和產品良率提升進度，我們上調蜂窩陶瓷載體收入和毛利率預測， 預計23-25 年歸母凈利0.89/1.64/2.45 億元（前值：0.68/0.82/-億元）。給予2023 年25.6x PE（參考可比公司2023 年Wind 一致預期PE 均值為25.6x），目標價29.44 元/股（前值：26.84 元/股，基于2022 年37.8x PE），維持“增持”評級。　　商用車行業景氣度低迷，全年蜂窩陶瓷載體銷量下滑57%據中國汽車工業協會統計，2022 年我國商用車產銷量分別為319/330 萬輛，同比下降32/31%，從商用貨車細分車型看，受市場提前透支、經濟增速放緩、投資和消費走低、物流行業車輛飽和等多重不利因素的疊加影響，重型卡車銷售67 萬輛（同比下降52%）——這也是奧福環保蜂窩陶瓷載體的主要需求來源。公司全年實現蜂窩陶瓷載體產銷量775/429 萬，同比下降27/57%。展望2023 年，我們判斷商用車產銷量有望復蘇，同時通過市占率提升，公司蜂窩陶瓷載體銷量有望同比改善。　　期待國六和非道路國四產品放量增長　　公司2022 年歸母凈利由盈轉虧，主要系營收下滑49%、新增股份支付費用1,173 萬元和對存貨計提減值3,114 萬元所致，剔除股份支付影響后歸母凈利為214 萬元。國六排放標準升級所確定的技術路線決定了蜂窩陶瓷載體單機用量翻倍，非道路國四標準于2022 年12 月實施，公司在非道路領域已實現批量供貨，截至2023 年3 月末，公司在機動車國六、歐六和非道路國四階段已取得公告認證并實現批量供貨的項目共計61 個。我們判斷，隨著公司技術的不斷成熟和升級，國六和非四產品良率提升，原材料替代持續推進，2023 年盈利水平有望逐步恢復。　　目標價29.44 元/股，維持“增持”評級　　我們預計23-25 年歸母凈利0.89/1.64/2.45 億元（前值：0.68/0.82/-億元），給予公司2023 年25.6x PE（參考可比公司2023 年Wind 一致預期PE 均值為25.6x），目標價29.44 元/股（前值：26.84 元/股，基于2022 年37.8xPE），維持“增持”評級。　　風險提示：商用車行業景氣度提升不及預期，非道路產品銷量不及預期，產品良率提升不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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