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投資要點　　光大銀行23Q1 營收利潤增速符合預期，資產質量保持穩定。　　數據概覽　　23Q1 歸母凈利潤同比+5.3%，增速較22A 擴大2.1pc；營收同比-1.6%，增速較22A 下降0.8pc；年化ROE 同比-8bp 至10.45%。23Q1 末不良率環比22Q4 末持平為1.25%，撥備覆蓋率環比持平為188%。　　核心觀點　　1. 營收利潤符合預期。23Q1 歸母凈利潤同比+5.3%，增速較22A 擴大2.1pc；營收同比-1.6%，增速較22A 下降0.8pc。經營整體保持穩定，符合此前預測。　　拖累因素來自：①規模增速放緩，生息資產規模日均同比-7.2%，增速較22A 放緩1.9pc。增速下降主要因主動壓降收益較低的同業資產，貸款與債券資產增長均保持穩定。②凈息差環比下行，測算23Q1 單季凈息差（期初期末口徑，下同）環比-13bp 至1.83%，使得息差對營收的拖累較22A 加大1.3pc 至-9%，主要受LPR 重定價及新發放貸款定價下行影響。③手續費收入同比-5%，主要受結算及承銷收入下降影響，與財富管理相關的代理、托管等收入保持穩定。　　支撐性因素來自其他非息收入同比+9%，主要受益于歲末年初在市場利率高位主動加大了債券資產配置。費用、撥備等因素對利潤的影響幅度保持穩定。　　展望未來，受益于居民交易及財富產品需求的逐步修復，Q2 起營收有望環比呈穩中有升態勢，考慮到22 年基數結構，預計光大銀行23Q2 營收增速與23Q1 相仿，23Q3 起營收增速將有所提升。　　2. 息差環比顯著承壓。測算23Q1 單季凈息差環比-13bp 至1.83%，其中付息負債成本率環比持平為2.38%，拖累主要來自生息資產收益率環比-13bp 至4.15%，歸因LPR 重定價及新發放貸款定價下行。　　展望未來，資產端，隨著零售消費及信貸需求的修復，預計生息資產收益率自Q2 起有望環比企穩；負債端，存款定期化趨勢已有所緩解，隨著結構的優化，預計負債成本率自Q2 起有望環比改善。綜合來看，凈息差自Q2 起有望環比回升，同比缺口自Q3 起或明顯收窄。　　3. 資產質量保持穩定。23Q1 末不良率環比22Q4 末持平為1.25%，撥備覆蓋率環比持平為188%，TTM 不良凈生成率環比-4bp 至1.50%，不良生成邊際改善，資產質量各項指標表現穩定。　　展望未來，22H2 受實施新版五級分類管理辦法影響，不良生成或有一定波動，預計將在監管指引下做好相關分類及處置安排，保持資產質量穩定態勢。　　4. 新高管層交接平穩。2022 年王江董事長、王志恒行長先后履新光大，從目前經營情況看，光大銀行戰略方向、業務策略及風險偏好未發生大幅變動，高管層實現平穩過渡，未來業績表現穩定性預期有所增強。　　盈利預測與估值　　預計光大銀行2023、2024、2025 年歸母凈利潤同比增長6.48%、8.54%、10.29%，對應BPS7.65、8.25、8.92 元/股。現價對應2023 年PB 估值0.44 倍。目標價4.21 元/股，對應2023 年PB 0.55 倍，現價空間26%。　　風險提示：　　宏觀經濟失速，不良大幅暴露。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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