2022-04-21中國銀河證券股份有限公司陶貽功,嚴明,梁悠南對圣元環保進行研究并發布了研究報告《垃圾焚燒發電產能持續提升，新能源業務打開成長空間》，本報告對圣元環保給出買入評級，當前股價為23.08元。

圣元環保(300867)

事件：圣元環保發布2021年年報：2021年實現營業收入22.9億元，同比增長122.08%；實現歸母凈利潤4.72億元，同比增長55.27%；扣非后實現歸母凈利潤4.13億元，同比增長37.33%。稀釋EPS為1.74元/股，加權ROE為15.78%。

焚燒發電產能快速提升，保障未來業績穩健增長。2021年公司新投運垃圾焚燒發電產能4950噸/日，同比增長55.0%；全年累計接收垃圾進廠量484.58萬噸，同比增長16.8%；全年累計發電量16.61億度，同比增長31.1%；上網電量14.31億度，同比增長31.3%。根據公司公告，公司現有在建項4個，合計處理能力1800噸/日；籌建項目4個，合計處理能力2500噸/日。未來隨著在建、籌建項目逐步投產，公司將處于垃圾焚燒運營業務產能爬坡放量高峰期，相關業務收入穩健增長。

污水處理業務產能利用率或將提升，盈利能力保持穩定。截至21年末公司投資運營生活污水處理廠5個以及生活垃圾滲濾液處理站1個，均位于福建省境內。2021年度，由于市政管網排查維護，公司全年共計處理生活污水8,139.77萬噸，較上年同期下降7.96%。隨著污水運營提標改造進程的加速，預計未來幾年公司污水處理項目的產能利用率還將進一步提升，但短期內污水處理價格變化較小，公司生活污水處理業務盈利能力保持穩定。

攜手三峽開發省內新能源業務，有望開啟第二成長曲線。2021年公司在建及運營6個分布式光伏項目，合計裝機容量4594.6千瓦，假設年平均利用小時數為1300小時，預計年總發電量約為597.3萬千瓦時。今年一月，公司公告與三峽啟航簽訂合作協議，共同開發福建省海上風電及光伏發電項目。依靠三峽集團支持，公司將更好地發揮自身的資源優勢，有效實現全面培育新能源產業目標落地。預計未來隨著公司海上風電、光伏發電等項目逐步落地投運，公司將開啟第二成長曲線，業績有望實現進一步增長。

投資建議：公司垃圾焚燒發電業務隨著在建、籌建項目逐步投產，處于產能爬坡放量高峰期，未來收入穩健增長；污水處理業務則受益于提標改造帶來的產能利用率提升，盈利能力保持穩定。此外，公司與三峽啟航合作開展光伏、海上風電等項目建設，開啟第二成長曲線。預計2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為6.04/7.10/8.30億元，對應EPS分別為2.22/2.61/3.05元/股，對應PE分別為11.03x/9.39x/8.03x，公司當前估值仍有提升空間，首次覆蓋給予“推薦”評級。

風險提示：垃圾焚燒發電項目投產進度不及預期的風險；補貼申報進度不及預期的風險；海上風電項目開發進度不及預期的風險；政策變化的風險；行業競爭加劇的風險。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為44.32。證券之星估值分析工具顯示，圣元環保（300867）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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