2022-04-22國金證券股份有限公司謝麗媛對索菲亞(002572)進行研究并發布了研究報告《極往知來：深度探討索菲亞的沉寂與新生》，本報告對索菲亞給出買入評級，認為其目標價位為30.40元，當前股價為19.36元，預期上漲幅度為57.02%。

索菲亞(002572)

投資邏輯

18年起公司已經歷“戴維斯雙殺”：復盤公司上市后歷史，可以發現18年起公司經歷“戴維斯雙殺”，18-20年營收/歸母凈利CAGR分別僅為10.7%/9.5%，估值中樞逐步下移至10-15倍。雖有客觀原因，但關鍵是公司戰略、產品、渠道管理上并未及時適應時代的變化。21年公司利潤受恒大款項計提9.1億元減值及原材料漲價影響而大幅下滑，減值風險基本釋放。

引入職業經理人，針對性變革加速落地：公司于20年重新確立戰略方向，并開始事業部制變革，為變革打下基礎。21年5月公司引入原歐派副總裁楊鑫負責索菲亞事業部工作，在“整家定制”新戰略牽引下，公司改革進一步深化，對此前制約公司成長的要素均做出針對性優化。產品端：需求契合度及迭代速度明顯提升，21年公司研發費用率達2.8%，較往年提升明顯，截至22年4月初，公司契合流行趨勢已推出10個系列新品（去年全年僅推9大系列）。渠道端：公司管理與賦能并進，管理上落實“城市再切割”計劃的同時嚴格執行以結果為導向的考核機制，賦能上持續加大培訓、主動營銷團隊建設，并引入點將制模式，以更市場化方式全面賦能經銷商運營；

為何我們認為公司變革有望較快顯成效：1）21年起零售渠道已再成主戰場，公司品牌+渠道覆蓋仍具領先優勢；2）公司現已具備“整家定制”時代中兩項需長期沉淀的關鍵能力，即供應鏈整合及生產能力和信息化能力，產品研發迭代以及渠道管理賦能能力公司此前有所欠缺，但這兩項能力公司已較快做出針對性提升，在目前激烈競爭下，有望倒逼經銷商體系加速適應。

公司短中長期增長來源在哪：短期來看，在戰略驅動下，公司主品牌廚衣融合疊加配套品銷售可將終端客單提升至6萬（目前不足3萬），并且整裝、拎包等新業態的拓展也將驅動客戶數的進一步提升，公司零售單店收入提升路徑清晰。長期來看，多品牌布局仍具較大渠道拓展空間支撐收入持續增長，且后端生產協同效應有望顯現，規模快速提升下，盈利能力提升可期。

如何看套餐對于毛利率影響：根據不同場景測算我們預計套餐毛利率可達28.1-32.9%，對于公司影響有限，22年整體毛利率預計可達33.2-36.5%。

投資建議

我們預計公司22-24年EPS分別為1.52/1.90/2.28元，考慮公司改善趨勢確立，給予22年合理估值20倍，目標價為30.4元，維持“買入”評級。

風險提示

國內疫情反復：整裝拓展不暢；子品牌發展不暢；原材料價格大幅上漲。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券呂明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.53%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.18億，根據現價換算的預測PE為12.51。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級28家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為28.71。證券之星估值分析工具顯示，索菲亞（002572）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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