2022-04-24天風證券股份有限公司郭麗麗對川投能源(600674)進行研究并發布了研究報告《兩楊全面投產穩定投資收益，派息比例穩步提升》，本報告對川投能源給出買入評級，當前股價為11.18元。

川投能源(600674)

事件：

公司公布2021年年報和2022年一季報。2021年全年實現營收12.63億元，同比增長22.52%；實現歸母凈利30.87億元，同比下滑2.35%；2022年一季度實現營收1.74億元，同比減少18.18%；實現歸母凈利5.58億元，同比減少13.69%。

點評

資產并表助力21年營收增長，全年業績小幅下滑。營收方面，信達水電資產于2020年7月并表帶動控股企業2021年實現發電量/上網電量48.53/47.64億千瓦時，分別同比增長12.97%/12.94%；全年上網電價0.2元/千瓦時，同比略降0.5%。發電量的大幅增長帶動2021年營收同比增長22.52%。業績方面，21年實現歸母凈利30.87億元，同比降低2.35%，其中子公司田灣河公司仁宗海大壩治理導致凈利潤同比減少0.5億元；子公司嘉陽電力資產處置收益減少導致凈利潤同比減少0.17億元。分紅方面，公司21年擬派發現金紅利0.4元/股，對應派息比例57.1%，較20年提升4.2pct。

大壩治理或將給22年控股水電業績帶來負面影響。由于仁宗海大壩滲漏治理工程導致2021年底水庫未蓄水，2022年Q1公司分別實現發電量/上網電量5.36/5.25億千瓦時，分別同比減少26.86%/26.97%。在一季度發電量大幅下降以及川投電力旗下各電站來水偏枯的影響下，22年Q1公司實現營收1.74億元，同比減少18.18%；實現歸母凈利5.58億元，同比減少13.69%。據公司預估，大壩治理預計造成田灣河公司2022全年發電量減少約5-8億千瓦時，不含稅銷售收入和凈利潤將分別同比下滑1.4-1.8/0.98-1.28億元。

21年雅礱江水電表現穩健，兩楊全面投產業績增量可期。投產進度方面，楊房溝電站（裝機規模150萬千瓦）與兩河口電站（裝機規模300萬千瓦）分別于21年10月和22年3月全部投產完畢；發電量方面，21年H1雖然受來水偏枯的影響，雅礱江水電發電量同比下降12.9%，但是下半年在兩楊陸續投產的帶動下發電量同比增長10.4%，其中兩河口/楊房溝分別發電27.87/16.9億千瓦時，全年實現發電量778.26億千瓦時，同比增長0.46%。發電量穩中有增使得2021年公司實現投資收益33.35億，同比增長0.75%，其中雅礱江公司實現投資收益30.3億元。電價方面，22年Q1兩河口和楊房溝電站電價分別為0.46/0.352元/千瓦時。根據我們測算，穩定運營期的兩楊電站可分別為雅礱江水電貢獻約23.3及7.3億的業績增量。

盈利預測與估值：控股電站預期發電量下降疊加兩楊電價仍存不確定性，下調業績預測，預計2022-2024年公司歸母凈利36.1/40.1/41.1億元（22年前值41.1億），對應PE為13.7/12.3/12倍，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟波動導致電力需求降低；來水低于預期導致發電量下降；兩楊電站利用小時數不及預期等

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券龐天一研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利38.8億，根據現價換算的預測PE為12.7。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為13.94。證券之星估值分析工具顯示，川投能源（600674）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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