2022-04-24東方證券股份有限公司施紅梅,趙越峰,朱炎對珀萊雅(603605)進行研究并發布了研究報告《“大單品+強直營電商”驅動業績高質量增長，22Q1表現出色》，本報告對珀萊雅給出買入評級，認為其目標價位為207.94元，當前股價為193.77元，預期上漲幅度為7.31%。

珀萊雅(603605)

公司發布2021年年報/一季報，2021年實現收入和歸母凈利潤46.3億和5.8億，同比增長23.5%和21.0%，22Q1收入和歸母凈利潤分別同比增長38.5%和44.2%，年報擬每10股轉增4股派8.6元。

線上直營渠道高增，線下受疫情和渠道主動調整影響而下降。1）線上：2021年實現收入39.2億元，同比增長49.5%，其中直營/分銷分別實現收入28/11.2億元，分別同比增長76.2%/8.6%，從收入占比來看，天貓/抖音/京東分別為45%+/15%+/10%+；2）線下：2021年實現收入6.96億元，同比下降38.03%，下滑主要系疫情影響+公司主動進行網點調整優化。

主品牌保持快速增長，彩棠高速放量。1）主品牌：珀萊雅實現收入38.3億元，同比增長28.3%，表現穩健，大單品占珀萊雅品牌的25%+，占天貓平臺60%左右，其中紅寶石精華占比18%+，雙抗精華占比16%+。2）彩棠：實現收入2.46億元（+103.5%），快速放量。3）跨境代理品牌：實現收入1.36億元，同比下滑34%，未來預計將繼續收縮。

22Q1表現亮眼，收入利潤加速增長。1）收入：21Q4/22Q1公司收入同比增長10.9%/38.5%，疫情逆勢背景下業績加速增長，2）盈利能力：21Q4/22Q1毛利率分別為69.9%/67.6%，同比增長3.5/3.2pcts，保持在較高水平，主要系公司大單品策略獲得成功，受毛利率高增驅動，21Q4/22Q1凈利率分別為13.0%/13.5%，環比改善。

我們認為，未來公司主品牌珀萊雅將繼續聚焦大單品策略，彩棠將發力細分品類有望保持較高增長；同時其他新品牌也將接棒增長。渠道方面，天貓旗艦店有望保持快速增長，淘外渠道也將貢獻重要增量。中長期看，在行業監管趨嚴、渠道流量變革的背景下，將更考驗相關公司產品力和渠道運營能力，而公司“長期重視基礎研發+靈活高效的營銷體系+內部激勵機制”將助推其未來市占率持續提升。

盈利預測與投資建議

根據年報，我們下調2022-2023年的盈利預測，預測2022-2024年每股收益分別為3.59、4.61和5.79元（原2022-2023年為3.66和4.67元），參考可比公司，給予公司2022年58倍PE估值，對應目標價207.94元，維持公司“買入”評級。

風險提示：電商增速不及預期、新產品開發風險、宏觀經濟波動、市場競爭風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券(601688)沈曉峰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.01%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.86億，根據現價換算的預測PE為49.56。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級25家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為216.75。證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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