2022-04-24國金證券股份有限公司羅曉婷對科思股份進行研究并發布了研究報告《4Q21收入增長提速，新產能+新產品持續拓展》，本報告對科思股份給出增持評級，當前股價為42.9元。

科思股份(300856)

業績簡評

4.22 公司公告 21 年營收 10.90 億元、同增 8.13%，歸母凈利 1.33 億元、同降 18.72%，凈利低于收入主要為毛利率降及不再享受疫情費用減免政策。21 年凈利率 12.18%（-4.02PCT）。擬 10 股派發 3 元（含稅）、轉贈 5 股。1Q21~4Q21 營收同降 14.15%/降 6.15%/增 21.53%/增 40.53%、凈利同增1.86%/降 17.11%/同增 0.48%/同降 52.8%。新產能投產+海外訂單恢復+ 國內加速拓展，2H21 收入增長靚麗（Q4 增長提速） ，而成本壓力仍待傳導，Q4 凈利表現低于預期、凈利率 6.08 %（-12.04PCT） 。

經營分析

分產品，活性成分及其原料 21 年營收 7.3 億元、同增 12.2%（量增 11%、價增 1%） ，其中 H 1 同降 16.1%/H2 同增 53.1%；合成香料 3.2 億元、同增1.8%（量增 55%、價降 12%） ，其中 H 1 同降 0.4%/H2 同增 4.3%。

分區域，內銷占 18%、營收同增 59.5%，其中 H 1 同增 44.41%、H 2 同增74.1%；外銷同增 1.06%，其中 H1 同降 17%/H2 同增 25.3%。

成本壓力下凈利率 Q2 以來持續同比下降。毛利率自 Q2 以來持續同比下降，主要為 原材料及海運價格大幅上漲+新增產能利用率爬坡；費用率Q2\Q3 同比持續下降，Q4 因上一年低基數同比提升、但環比仍提升。

產能持續擴張：21 年活性成分及原料產能新增 5300 萬噸、香精香料產能新增 2400 萬噸，22H1 新型防曬劑 PA 預計投產，6160 萬元 I PO 募集資金用途變更為：1）“年產 500 噸防曬（PS）產品擴建”計劃 5 月開工、12 月竣工投產；2）科思個人護理品研發項目計劃 3 月開工、預計 12 月竣工。

持續開發新產品/ 工藝。1）防曬劑：新型防曬劑 P A 完成開發并啟動工業化建設、物理防曬劑 N T-15TV 完成開發；2）香料：打通 M 及其衍生品工藝路線（部分環節優化中）；3）個護：開發完成增稠劑、氨基酸表面活性劑。

投資建議

防曬劑龍頭積極拓展新產能/工藝/產品，新增產能爬坡拖累凈利表現，下調22~23 年盈利預測9%、9%，新增 24 年盈利預測，22~24 年 EPS 分別為1.79/2.18/2.48 元，對應 22 年 PE 24 倍，下調至“增持”評級。

風險提示

成本上漲向下游傳導/新產能投產/新產品拓展不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安段海峰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.35%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利2.07億，根據現價換算的預測PE為23.44。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為54.29。證券之星估值分析工具顯示，科思股份（300856）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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