2022-04-24國盛證券有限責任公司王磊,楊潤思對大全能源進行研究并發布了研究報告《硅料出貨高增，預期全年供需緊平衡》，本報告對大全能源給出增持評級，當前股價為53.95元。

大全能源(688303)

事件：大全能源發布《2022年第一季度報告》。

硅料銷量大幅增長，硅料龍頭業績超預期。2022年第一季度公司實現營業收入81.29億元，同比增長389.28%，實現歸母凈利潤43.12億元，同比增長640.85%。報告期內，公司多晶硅三期B階段順利投產，一季度實現多晶硅產量3.1萬噸，同比增長約55%，銷量方面，考慮到2021Q4受下游廠商策略調整影響，公司單季度形成約1.2萬噸庫存，帶動2022Q1多晶硅銷量達到約3.9萬噸，同比增長約81%，單噸盈利達到11.1萬元。

產能爬坡節奏行業領先，穩固工藝領先地位。公司三期B階段3.5萬噸項目在2021年12月提前建成并于當月產出1111噸硅料，2022年1月產量進一步提升至2825噸，正式實現達產，產能爬坡期僅2月，爬坡節奏領先行業。全年維度來看，考慮年度產線檢修的影響，預計2022年全年多晶硅產量12-12.5萬噸，實際出貨規模有望超過13萬噸，同比增長超過70%。在產品品質方面，2022年一季度公司生產的單晶硅片用料占比為97%以上，并實現N型高純硅料的批量銷售，處于行業領先水平。

海內外供給不及預期，造成供需格局持續緊張，全年價格預計維持高位。

國內方面，去年四季度以來，包括通威、大全、協鑫、亞硅、新特等在內的近20萬噸硅料新增產能陸續投產，但受制于釋放進度不及預期，以及產能檢修等情況影響，導致實際供應量增長不及預期，根據硅業分會預測，4月國內硅料產量預計為5.4-5.5萬噸，環比3月產量5.46萬噸基本持平。

海外方面，產出方面受到檢修及國際局勢因素的一定影響，同時疫情的反復也加大了物流運輸的壓力，導致年初以來的進口量持續不及預期，2022年第一季度，硅料進口量為2.2萬噸，4月份預計進口量約為0.6-0.7萬噸，相較2021年11.6萬噸進口量（月均進口1萬噸）下滑明顯，導致整體供應不及預期。

綜合來看，4月硅料總供應量約為6.0-6.2萬噸，與硅業分會統計的硅片產出24-25GW基本持平，供應持續緊張。伴隨光伏裝機逐步進入旺季，以及歐洲能源轉型進程加速，預期下游需求將快速提升，全年來看，硅料環節供需緊張格局難以轉變，價格預計持續維持高位。

盈利預測：預計公司2022-2024年實現歸母凈利潤117.42/119.26/149.01億元，對應估值8.8/8.7/7.0倍，維持“增持”評級。

風險提示：硅料行業競爭加劇；光伏裝機不及預期。

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為86.71。證券之星估值分析工具顯示，大全能源（688303）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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