2022-04-26光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對中炬高新(600872)進行研究并發布了研究報告《2021年報及22年一季度業績點評：調味品業務承壓，靜待需求回暖》，本報告對中炬高新給出增持評級，當前股價為25.33元。

中炬高新(600872)

事件：中炬高新披露2021年年報及2022年一季報，公司2021年以及22Q1營業收入分別為51.16/13.47億元，yoy-0.15%/+6.63%；歸母凈利潤分別為7.42/1.58億元，yoy-16.63%/-9.46%。

醬油及食用油業務拖累營收增長，房地產項目貢獻業績：公司21Q4實現營業收入17億元，同比+29.7%，主要系12月確認“岐江東岸”項目已售商品房銷售收入。美味鮮子公司21年實現收入46.2億元，同比減少7.2%,主要是調味品銷售收入減少。1）分產品來看，醬油/雞精雞粉/食用油/其他產品實現營收28.3/5.5/4.9/7.0億元，yoy-9.5%/+10.5%/-18.7%/-1.1%。2）分渠道看，分銷/直營渠道實現營業收入44.4/1.3億元，yoy-7.6%/-2.0%。截至2021年底，公司經銷商數量超過1700家，較2020年末增長超300家。

21Q4公司銷售毛利率為38.46%，同比提升1.11pct，銷售凈利率為22.77%，同比提升4.26pcts。21Q4盈利能力改善主要受益于21Q4高毛利率的房地產業務收入占比提升。費用端來看，21Q4銷售費用率為6.60%，同比下降0.78pcts；21Q4管理費用率為2.19%，同比下降3.65pcts。

一季度營收增長符合預期：2022Q1公司實現收入13.47億元，其中美味鮮公司實現收入12.29億元，同比下滑0.51%。分產品結構看，醬油收入7.52億元，yoy-1.13%；雞精雞粉收入1.55億元，yoy+10.43%；食用油收入1.06億元，yoy-21.79%。財務方面，2022Q1毛利率為32.30%，同比下降3.20pcts。2022Q1公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.13pcts/-0.82pcts/-0.56pcts/-0.61pcts。22Q1公司銷售凈利率為12.54%，同比-2.26pcs。

2022仍為調整年，關注公司調整節奏：短期看，疫情或加速渠道及終端去庫存，公司產品加入上海保供名單亦對銷售有一定幫助。2021年公司持續推進經營策略調整，加快渠道下沉以及對空白區域的開發。展望2022年，在行業承壓的大背景下，預計今年公司仍將以修煉內功為主。我們認為公司仍有較強品牌力，未來隨著消費需求的恢復，公司增長有望得到改善。

盈利預測、估值與評級：考慮疫情或加速去庫存進度以及渠道下沉加快，我們上調中炬高新2022-2023年歸母凈利潤預測分別為7.75/8.97億元（分別上調1.8%/3.0%），引入2024年歸母凈利潤預測為10.08億元。折合2022-2024年EPS為0.97/1.13/1.27元，當前股價對應2022-2024年PE為25x/22x/20x，維持“增持”評級。

風險提示：原材料價格波動風險，食品安全風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安徐洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利5.16億，根據現價換算的預測PE為38.05。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級12家，增持評級7家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為36.73。證券之星估值分析工具顯示，中炬高新（600872）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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