4月26日晚，歌爾股份披露2022Q1業績，得益于VR虛擬現實、智能游戲主機等產品銷售收入增長，公司實現營業收入201.12億元，同比增長43.37%，扣非凈利潤實現8.78億元，同比增長46.06%，每股收益0.27元/股。凈利潤為9.01億元，主要受Kopin Corporation權益性投資公允價值變動等因素影響。同日，公司披露上半年業績預告，預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤20.77–24.23億元，比上年同期增長20%-40%；扣非后的歸母凈利潤19.03-21.85億元，同比增長35-55%。

扣非凈利相比利潤表中的凈利潤更能準確的反映企業的盈利能力。觀察過往數據，歌爾股份Q1扣非凈利已連續5年保持增長，自2018年0.99億元，上升到2022年的8.78億元，翻了近9倍。

（數據來源：Choice）

扣非凈利的持續增長，與主營業務直接相關，據2021年財報，目前歌爾股份主營業務中，智能硬件業務占總營收比重已超四成，同比增逾八成，成為歌爾股份2021年度營收貢獻支柱。

這顯示出，搶先布局VR領域的歌爾股份，借助VR時代的到來，已開始享受紅利進入快速發展階段。

持續受益VR時代紅利，智能硬件業績再續新高

據了解，歌爾股份已占據全球中高端VR出貨80%的份額。受益VR出貨量持續增長，VR和AR為主的智能硬件業務已躍升為歌爾第一大收入來源， 根據季報，歌爾股份2022Q1智能硬件業務繼續保持增長態勢，實現收入101.43億元，同比增長125.05%。

目前，市場對虛擬現實產業的熱情逐漸提高， 根據VR陀螺研究報告，2021年全球VR/AR產業融資并購規模總額為556億元，同比增長128.0%。按產業鏈環節來看，硬件仍是融資并購的重點環節，當前VR/AR產業仍在上游硬件上發力，競爭格局尚未定型，產業鏈仍在等待硬件的發展和成熟，資本也因此更多的集中，2021年VR/AR硬件融資并購發生107起，同比增長65%，金額同比增長210%為281億元。

很顯然，2012年便開始進入VR領域的歌爾具備先發之勢。2012年開始至2022年，歌爾在VR&AR領域持續開拓布局，圍繞VR&AR頭顯設備、外設產品系統解決方案，結合在光學、聲學、傳感器、結構件等精密零組件領域內的核心技術，提供一站式的設計、研發和制造解決方案。尤其是在VR/AR核心器件光學零組件方面，歌爾率先研制量產了Pancake折疊光路模組，引進了世界領先的12英寸納米壓印生產線，打造全球領先的XR高端光學零組件產業基地，提供全面的生產制造服務；同時，與國內外光學領域領先的科研院所和高校深度合作，并在濰坊、青島、深圳 及美國、日本等地區設有光學研發中心。目前，憑借雄厚的研發實力和豐富的制造經驗，歌爾已與全球多家主流VR/AR頭顯品牌達成長期深度合作。

而根據知名咨詢機構Digitimes的預測數據，2022年中，全球VR/AR產品出貨量有望達到1910萬臺，同比增長約67.5%，2022年至2025年的平均年復合增長率有望達到約59.2%。預計 22 年 Quest 2 升級版和索尼 PSVR 2 等新品發布將催化行業需求進一步擴大。隨著 VR/AR 全球需求量的進一步上升，歌爾依托與主流品牌廠商的戰略合作關系，相關業務有望繼續增長。

當然，以VR/AR為主要牽引的智能硬件業務發展壯大并不影響歌爾保持在TWS耳機業務方面的持續投入與發展。業績數據顯示，公司的另一大主營業務智能聲學整機板塊實現利潤64.69億元，同比增長6.10%，該業務板塊依舊是公司業績重要的支撐點。

此前，蘋果耳機砍單的市場傳聞致二級市場對歌爾的信心下降。歌爾于2010年進入蘋果供應鏈合作陣營，2018年，切入到蘋果AirPods代工業務，歌爾與蘋果的共贏是雙方戰略合作的成果。另外，Counterpoint Research 數據反駁了蘋果砍單的市場傳聞：2021 年 AirPods 出貨量 7680 萬部，國信證券預計 2022 年 AirPods出貨量將超過 8000 萬部。這為歌爾智能聲學業績穩健發展帶來更多確定性。

控費穩健現金流大幅改善，機構持續看好

繼2021年度經營現金流增長后，歌爾股份2022Q1現金流繼續保持增長，實現14.66億元，同比增 67.93%，主要系公司經營規模擴大的同時，營運周期改善，體現其精益化運營管理水平持續提升，同時財務結構進一步優化。公司銷售/管理/財務費用率分別為 0.70%/ 2.35%/ 0.24%，合計3.29%，較同期持平，控費穩健。值得注意的是，公司一季度應收賬款規模持續縮窄，同比減少4.90億元。

研發持續加碼，鑄就研發優勢。歌爾股份2021 年研發費用同比增長 21.72%至 41.7 億元，研發費用率提升為 5.33%。2021 年公司共申請專利 3,468 項，其中發明專利 2,539 項，獲得專利授權 2,675 項，其中發明專利授權 1,036 項。目前公司已建立起將材料、電子電路、軟件算法、先進工藝等多種技術融合的產品研發和制造平臺，并與清華大學等高校及科研機構開展長期合作，2021 年研發人員占比 13.46%達 1.3 萬人，鑄就研發優勢。

業績的良好表現也成為歌爾每股收益持續增長的有力支撐。根據Choice數據顯示，機構給到歌爾的每股收益預測呈現逐年增長態勢，表明對歌爾未來盈利能力的認可。

（數據來源：Choice）

最近90天內，共有23家機構給出評級，買入評級18家，增持評級5家，體現機構對公司基本面和未來發展的看好。近期資本市場整體表現低迷，截至4月26日上證指數跌幅達 26 %，消費電子板塊跌幅達近66%。縱觀公司過去幾年各季度業績表現，與股價走勢表現出一定的關聯性。具有一定的周期性特征。市場人士認為，這是由于公司每年下半年訂單量增加所致，當前一季度歌爾業績的表現，可推算歌爾后期的業績表現是明朗的，利好公司市場表現。

光大證券認為：“未來，歌爾股份將堅持“零件+成品”的發展戰略，在半導體國產零組件自給率提升的背景下， TWS 下游市場穩定成長、 VR/AR 出貨量快速提升將推動公司智能聲學整機、智能硬件業務高速發展，驅動歌爾步入快速成長通道。”

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