4月30日，一年一度的伯克希爾股東大會召開在即。現年92歲的巴菲特和98歲的芒格將再度搭檔，為全世界的投資者分享投資智慧和人生思考。諾亞財富是2022年度巴菲特股東大會的戰略合作伙伴，將攜手“第一財經”全程直播現場盛況。為此，我們特別策劃了預熱專欄《巴菲特十日談》，集結諾亞十人專家天團，邀您提前“熱身”，每晚七點半，基于今年巴菲特年報和致股東信，用簡單的問答形式，聊聊巴菲特那些投資觀……

巴菲特十日談Day1主講人——劉騰飛

歌斐資產私募證券篩選部董事總經理

CFA，中國注冊會計師非執業會員，畢業于浙江大學獲管理學碩士學位。2014年1月加入諾亞集團產品部，現任諾亞財富旗下歌斐資產私募證券篩選部董事總經理，主要負責與國內公開市場相關金融產品的產品引入及發行業務。截止到目前，他帶領團隊累計引入和發行產品規模逾800億元，具有豐富的產品篩選、方案設計與投資管理經驗。

今年2月26號，伯克希爾公布了2021年年報，同時也揭曉了每年備受矚目的巴菲特致股東信。從1957年至今，已經延續了66年。每一年的公開信都是巴菲特一次自我檢視，和觀點梳理的重要標志。通讀今年巴老致股東的信，我有以下幾點啟發與大家分享：

Q&A1讀完巴菲特的信，您覺得我們在投資實踐中，應該有哪些堅持不變的原則？

長期主義的價值投資理念

首先是巴菲特持之以恒的長期主義價值投資理念。在信中，巴菲特強調：無論我們是什么樣的形式來持有股權，我們的目標都是對同時具備可持續的競爭優勢和一流CEO的企業進行有意義的投資。我們持有股票，主要是基于對所投企業長期業績的評估和預期，而不是將之作為拿來交易的工具。巴菲特甚至認為，作為基金經理他和芒格不是在挑股票，而是在挑生意。這一長期主義投資理念，幫助他在過去50多年時間里，取得了“年化20%,約3.6萬倍”的驚人回報。這也是我們建議投資人在進行權益投資，特別是股票基金投資實踐中應該堅持不變的原則。

Q&A2伯克希爾-哈撒韋能取得如此亮眼的長期投資，除了堅守長期主義的價值投資理念之外，在投資組合管理方面，有哪些值得我們學習的地方？

優秀的投資組合管理能力和持續迭代進化的能力

伯克希爾的投資組合的構成及變化，展現了巴菲特優秀的投資組合管理能力和持續迭代進化的能力。。我們進一步分析伯克希爾目前股票投資組合的調整和變化，可以發現，在其非控股性質的市值3,500億美元股票投資組合中，第一大重倉是蘋果公司，占比高達45%左右。其他重要持倉包括美國銀行、美國運通、可口可樂和穆迪公司等，前五大持倉合計占比75%，充分體現出巴菲特長期以來重倉持有于好公司并長期持有的投資風格。其中蘋果公司是巴菲特2016年開始買入的，目前累計浮盈超過1,300億。對蘋果公司的投資實踐及業績，不僅體現了他一貫的選股標準和投資原則，更是體現了巴菲特持續進化和迭代，跟上時代變化的能力。我們都知道巴菲特長期鐘愛消費行業的好公司，但目前伯克希爾的持倉中也包括大量的金融業公司，以及大量鐵路、能源和公用事業公司，投資組合在行業上適度分散和均衡的。對比2021年的持倉結構，巴菲特減持了默沙東、艾伯維兩大醫藥公司以及部分雪佛龍的倉位，加倉了威瑞森(電信)、三井物產(貿易及礦業)等公司。從結果看，最近兩年，鐵路及能源行業公司不僅有效應對了通脹上行的風險，還在美國高增長高通脹的宏觀環境中實現了創記錄的收入和利潤。因此，巴菲特的集中投資并非孤注一擲，而是在堅持重倉核心好公司的同時，在行業上適度分散和均衡。長期投資也并非一成不變，堅定持有的同時，更要持續不斷洞察所投公司業務及商業環境變化，進行適度的調整。

Q&A3除了前面您提到的投資理念和組合管理能力，巴菲特還有哪些值得我們學習的投資智慧？

對宏觀和利率因素的關注

巴菲特對宏觀和利率因素的關注，也是值得我們學習的地方。在信中，巴菲特認為可以通過三種方式增加投資價值：第一是通過內部增長或收購，提高伯克希爾控股業務的長期盈利能力；第二是購買優秀企業的非控股部分權益，也就是在公開市場上買股票；第三是回購股票。在評估在公開市場買股票的投資機會時，巴菲特坦言現在機會不多，“幾乎沒有發現什么能讓我們興奮的東西”，其中很大程度在于“長期以來的低利率，推動了所有生產性資產的價格的上漲，無論是股票、地產、農業還是原油等。”這也表明，除了強調所投資“生意”的可持續優勢和管理層能力之外，巴菲特還特別重視“利率”、“通脹”等宏觀因素。當下尤其要當心長期低利率帶來的高估值，審慎評估每項投資機會的“安全邊際”。這一點也正是我們在諾亞年度CIO報告向投資人做出的重點提示：長期以來全球范圍內量化寬松以及流動性的充裕已經造成了“風險資產的巨大通貨再膨脹”。在美聯儲以及發達國家央行已經開啟加息周期的趨勢下，對于當前的資產價格而言，量化寬松轉向量化緊縮是一次有挑戰性的調整。正如巴菲特2013年提到的，“利率上升對資產價格來說就像是地心引力”。我們建議投資人，在當下一定要先做好防守性或保護性倉位的布局，在資產配置上留有足夠的容錯空間，做好“多資產、多策略”的底倉配置。

保持內心寧靜、平和舒適的投資心態

最后想和大家分享的是，關于投資的心態。在公開信的最后部分，巴菲特說，對于某些股東而言，伯克希爾可能永遠不是他們能做出的最佳選擇，但卻是他們所做出的最安心舒適（Comfortable）的投資。在投資時，能做出讓自己內心感到安定舒適的決定的投資人，也往往會比那些追逐新聞頭條、易受傳言和承諾所影響的人取得更好的投資業績。這一點對于我們以及客戶來說也相當具有啟發。我們做資產配置或理財時，又何嘗不是這樣？我們在決策時，應該從自身的風險承受能力和約束條件出發，客觀審慎得評估每項投資機會，構建一個能讓自己內心寧靜，平和舒適的組合，這樣才能取得長期可持續的回報。

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