2022-04-30民生證券股份有限公司王言海,姚啟璠對洋河股份(002304)進行研究并發布了研究報告《2021年報及2022年一季報點評：業績實現快增長，改革紅利持續兌現》，本報告對洋河股份給出買入評級，當前股價為159.06元。

洋河股份(002304)

發布 2021 年報及 2022 年一季報。 2021 年公司實現營收 254 億元，同增20.1%，實現歸母凈利潤 75.1 億元，同增 0.34%（主要系持有中銀證券公允價值變動影響），實現扣非歸母凈利潤 73.7 億元，同增 30.4%。收入端超額完成年度 15%增長計劃。毛利率 75.32%，同增 3.05pct，白酒噸價同增 2.7%，產品結構上移帶動毛利率上行；銷售/管理費用率分別為 13.98%/8.24%，分別同增1.64pct/同降 1.19pct；銷售回款 368.1 億元，同增 71%；合同負債余額 158 億元，較 20 年末增 70 億元。

單 Q4，實現營收 23.1 億元，同增 55.8%助全年超額完成收入任務， Q4 銷售費用率 39.37%，同增 19.41pct，推升全年銷售費用率。

2022 年 Q1，公司實現營收 130.3 億元，同增 23.8%，實現歸母凈利潤 49億元，同增 29.1%，毛利率 77.30%，同增 1.14pct；銷售/管理費用率分別為6.59%/4.75%，分別同增 0.28pct/同降 0.65pct；現金回款 80 億元，同降 15.1%，合同負債余額 97.7 億元，較 21 年末降 60.3 億元。 。

M6+延續快增長，雙溝招商匯量增長。 21 年預計 M6+實現銷售回款約 60億，錨定次高端挑戰價位、受益于省內消費升級+省外匯量形成快速增長， 22 年以來價盤小幅波動，省內成交價仍維持 600 元+，配額制下庫存保持約一個月水平， 22 年有望延續快增長，目標百億大單品。海之藍即將煥新上市，至此完成藍色經典所有主導產品“數字化控盤分利營銷改革”（除高端事業部 M9 手工班外）；此外雙溝 21 年以來獨立運作，做深江蘇、河南，省外圍繞山東、河北開展招商，22 年也將為業績提供明顯補充。公司年報中提出 2022 年 15%收入增長目標，基于一季度快速增長，有望順利完成全年任務。

疫情影響整體可控，全年仍按既定節奏推進。 近期動銷受疫情影響區域主要集中在省內蘇南及宿遷，地市間人員流動一定程度受限，省內其余地市堂食等消費場景正常，淡季動銷影響可控，消化庫存為主。 2022 年春節后公司推進組織扁平化改革，有助公司決策效率進一步提升。 2022 年是公司股權激勵第二個也是最后一個考核年度， 公司全員上下積極性強，仍按既定節奏推進。

投資建議： 公司 2022 年一季度業績實現快速增長， 已基本完成產品、組織、營銷等多方面改革，改革紅利正待釋放， 我們認為公司已開啟新一輪人事周期+產品生命周期帶動的企業經營周期。預計公司 2022~2024 年營收分別為304/354/404 億元，歸母凈利潤分別為 100/125/147 億元，當前股價對應 P/E分別為 24/19/16X，維持“推薦”評級。 。

風險提示： 1）經濟波動超預期影響次高端價位需求，擠壓夢系列等成長空間； 2）省內或省外核心市場競爭加劇等致主導產品動銷不及預期； 3）疫情沖擊持續性超預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長江證券(000783)徐爽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.86%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利101.96億，根據現價換算的預測PE為23.49。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級17家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為199.45。證券之星估值分析工具顯示，洋河股份（002304）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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