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作者 | 王賢偉 中信建投(601066)期貨研究發展部

本報告完成時間 | 2022年7月12日

觀點

宏觀情緒偏空，疊加基本面邊際轉弱，滬鋁本周再次錄得大幅下跌，08合約價格今日跌破18000元/噸支撐位，周跌幅4.95%。

美國6月非農就業新增37.2萬，遠超預期的26.8萬人，稍遜于5月的39萬人。同時失業率連續4個月錄得3.6%，符合市場預期。在勞動力市場仍然保持強勁，而失業率處于相對低位的情況下，美聯儲本月加息75基點的預期再次得到強化。美元指數繼續上行，大宗商品普遍承壓下行。

目前鋁基本面亦開始轉弱，首先供應端壓力仍在緩慢增加，低成本甘肅、云南等地區穩步投產，預計7月初國內電解鋁運行產能達4105萬噸，創歷史新高位。而消費端上半年貢獻最多增量的出口環節，在全球緊縮的背景下，增速將持續放緩甚至轉負。新能源車及光伏全年有望保持較高的景氣度，但總量占比較小。而地產7月的銷售數據較6月再次跳水，這使我們不得不下調該板塊的預期。下半年基本面或長期呈現出供強需弱的局面。

成本端看，氧化鋁短期成本支撐仍存，但在鋁價大幅回落，同時供應端增產較多的背景下，氧化鋁廠議價能力較弱，價格仍有下跌空間。電力則處于供需兩旺的局面，短期難以大幅回落。但今年水電供給明顯改善，而煤炭的開采量及港口庫存量均較去年明顯增加，在需求旺季過后，電力有回落空間。而預焙陽極受投產和后期原材料價格回落的影響，后期也有回落空間。因此當前的成本支撐并不太穩固，有進一步回落的壓力。同時考慮到近兩年鋁廠超高的收益，對虧損的忍耐程度相對較高，今年成本對供給彈性的影響將明顯減弱。

當然目前仍在存在一些潛在的利多，國內8月之后季節因素對消費的制約將會減弱，海外歐洲鋁企正面臨天然氣緊缺的問題，若再次發生大規模減產將有助于緩解國內供應過剩的問題。

策略建議

目前鋁價正處于宏觀和基本面雙弱的局面，我們認為這種局面會維持到本月底，因此短期仍以偏空操作思路為主，考慮到目前鋁價已跌破全國平均成本線，跌幅近期可能有所放緩。8月上旬局面或有所改善，一是7月美聯儲會議結果已經落地，短期利空出盡。二是消費淡季開始步入尾聲，市場或交易金九銀十消費改善的預期。屆時可以考慮減少空頭頭寸，若消費明顯改善，可輕倉布局多單。

作者姓名：王賢偉

期貨投資咨詢號：Z0015983

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