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當地時間7月21日，歐洲央行宣布將三大關鍵利率提升50個基點。其中主要再融資利率從0提升到0.50%，預期0.25%；邊際貸款利率從0.25%提升到0.75%，預期0.5%；存款便利利率從-0.5提升到0%，預期-0.25%。這也是歐洲央行自2011年，也就是11年來的首次加息。

此外，歐洲央行將推出新的金融工具：傳輸保護工具（Transmission Protection Instrument，TPI。

TPI是啥？

在滿足既定標準的情況下，歐元體系將確保能夠在二級市場購買在融資狀況惡化的司法管轄區發行的證券，這些證券不受特定國家基本面的保證，以在必要的范圍內應對傳導機制的風險。TPI 購買規模將取決于貨幣政策傳導所面臨風險的嚴重程度。購買不受事前限制。具體來看，TPI 購買將集中于剩余期限為 1 至 10 年的公共部門證券（由中央和地區政府以及機構發行的有價債務證券，由歐洲央行定義）。如果合適，可以考慮購買私營部門的證券。

歐洲央行在聲明中表示，在政策利率正常化路徑上邁出比上次會議所暗示的更大的第一步是適當的。這一決定是基于歐洲央行管理委員會對通脹風險的最新評估，以及TPI為貨幣政策的有效傳導提供的強化支持。它將通過加強對通脹預期的錨定，并確保需求狀況進行調整以實現其中期通脹目標，從而支持通脹回到管委會的中期目標。管理委員會未來的政策利率路徑將繼續依賴于數據，并將有助于在中期內實現2%的通脹目標。

歐洲央行還認為，新推出的TPI工具對支持貨幣政策的有效傳導是必要的。特別是隨著管理委員會繼續使貨幣政策正常化，TPI將確保貨幣政策立場在所有歐元區國家順利傳遞。管理委員會貨幣政策的單一性是歐洲央行能夠履行其價格穩定任務的先決條件。

TPI將成為管理委員會工具包的補充，可以啟動以應對對整個歐元區貨幣政策傳導構成嚴重威脅的無根據、無序的市場動態。TPI采購規模取決于政策傳導風險的嚴重程度。購買不受事前限制。通過保護傳導機制，TPI將使理事會能夠更有效地履行其價格穩定任務。

歐洲央行超預期加息后，歐洲三大主要股市并未出現大幅波動。截至記者發稿，三大股票指數下跌幅度不超過1%。而歐元兌美元一度突破1.0278，但很快回落到1.0178附近。歐元兌美元在7月14日跌破1:1，但隨后開始逐步回升。

圖：歐洲三大指數表現

圖：歐元兌美元今日走勢

歐洲央行宣布加息后，分析師似乎沒有統一意見。

原則投資的首席策略師西馬·薩哈（Seema Shah）表示，歐洲央行并沒有在經濟強勁增長的背景下收緊政策，市場當然也沒有什么值得慶祝的。她還表示，“歐洲央行面對的是一個急劇放緩的經濟體，面臨嚴重的滯脹沖擊并完全超出其控制，同時還面臨意大利政治危機，這帶來了艱難的主權風險困境。”她還補充說，“沒有其他發達市場中央銀行比歐洲央行更糟糕。”

ING Germany 全球宏觀主管卡斯丁·布津斯基（Carsten Brzeski）則表示：“自 2011 年以來，歐洲央行首次上調利率，而且做得非常好。加息50個基點和軟化前瞻性指引表明，歐洲央行認為未來一系列加息的窗口正在迅速關閉。”

經濟活動正在放緩

在歐洲央行宣布加息后，央行行長拉加德和副行長德金多斯也發表一份聲明。聲明說，經濟活動正在放緩。俄羅斯和烏克蘭的軍事沖突對經濟增長產生持續負面影響。高通脹對購買力的影響、持續的供應限制和更高的不確定性正在對經濟產生抑制作用。盡管有初步跡象表明一些供應瓶頸正在緩解，但企業仍然面臨更高的成本和供應鏈中斷。總而言之，這些因素嚴重影響了2022年下半年及以后的前景。

與此同時，經濟活動繼續受益于經濟的重新開放、強勁的勞動力市場和財政政策支持。特別是，經濟的全面重新開放正在支持服務業的支出。隨著人們再次開始旅行，預計旅游業將在今年第三季度幫助經濟。家庭在大流行期間積累的儲蓄和強勁的勞動力市場正在支持消費。

財政政策有助于緩解烏克蘭戰爭對能源價格上漲首當其沖的影響。應調整臨時和有針對性的措施，以限制加劇通脹壓力的風險。所有國家的財政政策都應以保持債務可持續性為目標，并以可持續的方式提高增長潛力以促進復蘇。

通貨膨脹仍將持續

拉加德表示，6 月份通貨膨脹率進一步上升至8.6%。飆升的能源價格再次成為總體通脹的最重要組成部分。基于市場的指標表明，全球能源價格將在短期內保持高位。食品通脹也進一步上升，6月份達到8.9%，部分反映了烏克蘭和俄羅斯作為農產品(000061)生產國的重要性。

此外，工業品的持續供應瓶頸和恢復的需求，特別是在服務業，也導致了當前的高通脹率。價格壓力正在蔓延到越來越多的行業，部分原因是高能源成本對整個經濟的影響。因此，大多數潛在通脹指標都進一步上升。

由于能源和食品價格的持續壓力，預計通脹將在一段時間內保持不理想的高位。更高的通脹壓力也源于歐元匯率的貶值。但展望未來，能源成本應該會穩定下來，供應瓶頸應該會得到緩解，再加上正在進行的政策正常化，應該會支持通脹回到既定目標。

勞動力市場依然強勁。5月份失業率降至6.6%的歷史低點。許多部門的職位空缺表明對勞動力的需求強勁。同樣根據前瞻性指標，工資增長在過去幾個月中繼續逐漸增加，但總體上仍然受到控制。隨著時間的推移，經濟的加強和一些追趕效應應該會支持工資的更快增長。大多數長期通脹預期指標目前都保持在2%左右，盡管最近對某些指標的高于目標的修正值得繼續監測。

俄烏軍事沖突的延長仍然是經濟增長面臨重大下行風險的一個來源，特別是如果俄羅斯的能源供應中斷。戰爭還可能進一步打擊信心并加劇供應方面的限制，而能源和食品成本可能會持續高于預期。全球經濟增長更快減速也將對歐元區前景構成風險。

拉加德認為，目前通脹前景面臨的風險繼續上行且有所加劇，尤其是在短期內。中期通脹前景面臨的風險包括經濟生產能力持續惡化、能源和食品價格持續高企、通脹預期高于目標以及工資漲幅高于預期。然而，如果需求在中期內減弱，價格壓力將降低。

拉加德最后表示，通脹率將繼續居高不下，預計將在一段時間內保持在央行的目標之上。最新數據表明增長放緩，給 2022 年下半年及以后的前景蒙上陰影。與此同時，也有一些積極因素值得關注。歐洲央行隨時準備在職責范圍內調整所有工具，以確保通脹在中期內穩定在 2%目標。隨著不斷調整立場以應對高通脹，新TPI將保障央行的貨幣政策立場在整個歐元區的順利傳導。

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