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作者： 樊志菁

上周美國三大股指延續反彈，企業整體盈利強勁提振了風險偏好，衡量市場波動率的恐慌指數VIX回落至近三個月低位。不過隨著美聯儲議息會議臨近，激進加息背后經濟衰退陰云或繼續成為動蕩的導火索。作為全美市值最大的前五大巨頭，以蘋果、亞馬遜和微軟為代表的科技股業績的表現也將成為未來一周市場焦點，因為這很可能將成為決定本輪自6月下旬以來的反彈能走多遠的關鍵因素。

美聯儲加息箭在弦上

在美聯儲年內連續三次加息后，近期美國經濟數據波動性有所加大。雖然勞動力市場和消費支出依然表現平穩，但房地產市場降溫跡象越發明顯，這也成為經濟降溫的重要信號。

更為引人關注的是，美國7月綜合采購經理人指數PMI意外回落到50以下的緊縮區間。標準普爾全球市場首席商業經濟學家威廉姆森（Chris Williamson）表示，經濟形勢惡化令人擔憂。不包括大流行封鎖月份，全美商業活動擴張正在以2009年以來前所未有的速度下降。

通脹高企對需求的打壓成為了商業活動降速的主要因素。牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者采訪時表示，目前的情況是，美國經濟增長確實已經開始降溫，下行風險有所上升。考慮到美聯儲將恢復價格穩定視為首要目標，短期內經濟很難避免出現顛簸。

對經濟增長的擔憂已經反映在美國債券市場上。隨著美聯儲收緊貨幣政策，投資者將2年期收益率推高至10年期收益率之上，這往往被視為潛在衰退的前兆，與此同時，基準10年期美債收益率已經從年內高位回落超過40個基點，說明了市場資金的避險情緒十分高漲。

美國銀行上周將10年期美債收益率年末目標從3.5%大幅下調至2.75%，并預計2022年經濟將出現溫和衰退。美銀證券全球經濟學家哈里斯（EthanHarris）在報告中寫道：“衰退的風險正在迅速增加。潛在的物價壓力在過去一個月并未明顯改善。問題的很大一部分是，即使是暫時的價格上漲也可能留下更高的通脹預期。因此，央行需要繼續采取政策應對物價上漲。”

施瓦茨告訴記者，雖然6月CPI公布后，加息100個基點概率大幅上升，但從之后的美聯儲官員講話以及大宗商品走勢看，通脹預期降溫讓美聯儲選擇75個基點的加息更為合適。考慮到目前供應鏈等因素的環境下，美聯儲需要避免通脹高企滲透到消費者和企業的預期中，從而影響物價下行的前景。施瓦茨認為，在9月議息會議前，美聯儲將有更多時間觀察經濟表現和通脹預期的變化，經歷了兩次大幅度加息后，是否會釋放下一步行動計劃的信號是本次議息會議的一大看點。

美股反彈能否更進一步

過去一周美國三大股指反彈超2%，其中標普500指數創近1個月來最佳表現。在諸多不確定性因素影響下，投資者試圖確認6月美聯儲議息會議后的低點是否會成為今年市場的底部。

截至目前，美股財報季整體好于預期，成了投資者風險偏好改善的關鍵因素。根據財經數據提供商Refinitiv的數據，在標普500指數中已經公布財報的106家公司中，超過四分之三的公司公布的盈利高于分析師的預估。包括奈飛、特斯拉在內的多家權重明星股業績表現助力近期成長股跑贏市場。第一財經記者注意到，由知名基金經理伍德（Cathie Wood）管理的方舟創新ETF（ARKK）基金凈值過去五個交易日反彈近10%。

Spartan Capital首席市場經濟學家卡迪洛（Peter Cardillo）對市場前景持樂觀態度，他表示：“這是一次盈利（推動）反彈，我認為這將持續到今年夏天結束。”他認為，未來一周即將發布的包括蘋果在內的一系列大企業盈利報告，將有助于投資者對經濟整體健康狀況“得出一些結論”，包括企業如何應對高通脹、緊縮貨幣政策和衰退威脅。

不過值得注意的是，美股反彈并未吸引資金大舉回流。根據Refinitiv-Lipper的數據，在截至7月20日的一周內，美國股票基金錄得凈賣出84.5億美元，創近五周最高紀錄。投資者選擇在議息會議前離場觀望，這與此前美銀美林公布的基金經理調查結果一致，出于對經濟前景和政策不確定性的擔憂，受訪機構對股票的配置跌至2008年10月以來的最低水平，現金持有比例已經升至6%，創近21年新高。

事實上，近期市場不乏熊市反彈警告的聲音，因為隨著美聯儲致力于抗擊通脹，美國經濟在進一步緊縮的貨幣政策面前未來可能面臨更大考驗。摩根士丹利首席美國股票策略師威爾遜（Michael Wilson）寫道，短期上漲可能還會繼續，但不要誤會，即使躲過了可能的經濟衰退，也并不意味著熊市已經結束。

摩根士丹利測算模型顯示，未來12個月內美國經濟發生衰退的概率已經升至36%。威爾遜表示，他對利潤率壓力將在第二季度之后有所緩解的預期持“懷疑態度”。“持續的勞動力、原材料、庫存和運輸成本壓力再加上需求減速，這些因素對利潤率構成的風險并未反映在市場普遍預期中。”威爾遜說。

高盛全球股票策略師奧本海默（Peter Oppenheimer）觀點類似，他認為雖然自年初以來股市暴跌反映了投資者對增長放緩的預期，但目前市場點位尚未對經濟深度衰退進行定價。即使總體通脹預期開始下降，消費者反應也不會迅速跟進，對經濟的影響會出現時滯。“現在相信通脹將迅速下降，或美聯儲和其他央行收緊政策即將結束為時尚早。”奧本海默稱。

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