【資料圖】

作者 王賢偉

本報(bào)告完成時(shí)間 | 2022年8月6日

鋅：

利多：

1、 國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存去化，價(jià)格下跌后下游接貨意愿增強(qiáng)，成交轉(zhuǎn)好。

2、 海外鋅顯性庫(kù)存持續(xù)偏低，升水堅(jiān)挺。

3、 嘉能可再度關(guān)停歐洲冶煉廠，產(chǎn)能存在繼續(xù)緊縮隱患。

利空：

1、 下游初端需求開(kāi)工率較差，依然處在歷年相對(duì)低點(diǎn)。

2、 全球衰退憂(yōu)慮升溫，通脹高企，各大央行同步開(kāi)啟加息，金融資產(chǎn)估值受抑。

鉛：

利多：

1、 再生鉛利潤(rùn)維持在低位，鉛廠惜售情緒較重，市場(chǎng)貨源有限，同時(shí)再生鉛擴(kuò)產(chǎn)意愿較低。

2、 價(jià)格下跌后，下游接貨意愿改善，帶動(dòng)社會(huì)庫(kù)存去化。

利空：

1、 全球衰退憂(yōu)慮升溫，通脹高企，各大央行同步開(kāi)啟加息，金融資產(chǎn)估值受抑。

2、 目前部分地區(qū)鉛蓄電池成本庫(kù)存較高，壓低了下游市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的備庫(kù)需求。

小結(jié)：

鋅：總體而言，海外景氣周期逐漸走弱，帶動(dòng)需求縮減，歐洲去庫(kù)速度放緩，同時(shí)歐洲顯性庫(kù)存依然處在絕對(duì)低點(diǎn)，價(jià)格對(duì)供應(yīng)端彈性較大，考慮到歐洲能源危機(jī)的持續(xù)性，未來(lái)產(chǎn)能一旦出現(xiàn)波動(dòng)也會(huì)引起絕對(duì)價(jià)格的大幅震蕩。

鉛：下游開(kāi)工率一路攀升，前期的消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，蓄電池替換需求及配套電池生產(chǎn)相關(guān)訂單逐漸好轉(zhuǎn)。但與此同時(shí)，因精礦供應(yīng)和廢電瓶回收等原料方面逐漸出現(xiàn)增量，精鉛生產(chǎn)以檢修恢復(fù)及小幅提產(chǎn)為主，鉛基本面上呈現(xiàn)上供需雙增的情況。

操作策略：

滬鋅寬幅震蕩，滬鉛區(qū)間操作。滬鋅2209合約周運(yùn)行區(qū)間23000-25000元/噸附近，建議區(qū)間操作。滬鉛2209合約周運(yùn)行區(qū)間14800-15400元/噸附近，建議區(qū)間操作。

一

行情回顧

本周鋅價(jià)探底回升，截至周五報(bào)收24600元/噸，周上漲2.61%。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存去化，價(jià)格下跌后下游接貨意愿增強(qiáng)，成交轉(zhuǎn)好。海外鋅顯性庫(kù)存持續(xù)偏低，升水堅(jiān)挺。嘉能可再度關(guān)停歐洲冶煉廠，產(chǎn)能存在繼續(xù)緊縮隱患。但同時(shí)下游初端需求開(kāi)工率較差，依然處在歷年相對(duì)低點(diǎn)。并且全球衰退憂(yōu)慮升溫，通脹高企，各大央行同步開(kāi)啟加息，金融資產(chǎn)估值受抑。

本周滬鉛觸底反彈，截至周五報(bào)收15225元/噸，周下跌0.43%。再生鉛利潤(rùn)維持在低位，鉛廠惜售情緒較重，市場(chǎng)貨源有限，同時(shí)再生鉛擴(kuò)產(chǎn)意愿較低。價(jià)格下跌后，下游接貨意愿改善，帶動(dòng)社會(huì)庫(kù)存去化。但同時(shí)全球衰退憂(yōu)慮升溫，通脹高企，各大央行同步開(kāi)啟加息，金融資產(chǎn)估值受抑。目前部分地區(qū)鉛蓄電池成本庫(kù)存較高，壓低了下游市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的備庫(kù)需求。

二

價(jià)格影響因素分析

1、國(guó)際宏觀：景氣周期繼續(xù)下滑，美國(guó)非農(nóng)意外走強(qiáng)

歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值由6月的52.1降至7月的49.8，較初值上調(diào)0.2但仍位于榮枯線(xiàn)以下，創(chuàng)2020年6月以來(lái)新低。除采購(gòu)庫(kù)存外，PMI 的每個(gè)子成分都對(duì)該指標(biāo)產(chǎn)生了負(fù)向影響。

美國(guó)7月Markit制造業(yè)PMI終值 52.2，還屬于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張區(qū)間，但低于市場(chǎng)預(yù)期和前值，擴(kuò)張放緩，其中新訂單指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月下降，新訂單量的放緩反映出市場(chǎng)需求的走弱。

紐約聯(lián)儲(chǔ)公布最新的全球供應(yīng)壓力指數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，隨著港口擁堵和其他阻礙因素緩解，全球7月份供應(yīng)鏈壓力已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月下滑，降至2021年1月以來(lái)的最低水。

美國(guó)7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)52.8萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的25萬(wàn)人，并且6月非農(nóng)還從37.2萬(wàn)人上修至39.8萬(wàn)人。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之后，美國(guó)利率市場(chǎng)交易工具顯示9月份加息75個(gè)基點(diǎn)的概率再次上升。

2、國(guó)內(nèi)宏觀：景氣周期下滑，終端消費(fèi)反彈

7月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得50.4，低于6月1.3個(gè)百分點(diǎn)，仍位于擴(kuò)張區(qū)間。7月制造業(yè)就業(yè)指數(shù)錄得2020年5月以來(lái)最低。調(diào)查顯示，用工收縮與企業(yè)削減成本、銷(xiāo)售低迷、員工自愿離職后沒(méi)有填補(bǔ)空缺有關(guān)。受益于部分大宗商品價(jià)格下降，7月制造業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)在擴(kuò)張區(qū)間大幅回落，降至年內(nèi)最低；銷(xiāo)售端受需求疲軟抑制較大，出廠價(jià)格指數(shù)連續(xù)第三個(gè)月低于榮枯線(xiàn)，降幅擴(kuò)大，不過(guò)消費(fèi)品出廠價(jià)格上升。

房市銷(xiāo)售改善，本周30城房市日均成交規(guī)模同比錄得-10.7%，跌幅繼續(xù)收窄。地市方面，第二批集中供地帶動(dòng)100城土地成交規(guī)模同比維持正值。本周汽車(chē)銷(xiāo)售景氣度保持較高水平，汽車(chē)銷(xiāo)量同比錄得14%，7月狹義乘用車(chē)零售量同比錄得17.2%。

3、鋅內(nèi)外價(jià)差小幅走闊，再生鉛利潤(rùn)維持在低位

本周精煉鋅內(nèi)外價(jià)差小幅走闊，進(jìn)口虧損擴(kuò)大到3800元/噸，內(nèi)外比價(jià)走弱。海外市場(chǎng)再傳冶煉廠停產(chǎn)消息，并且歐洲顯性庫(kù)存持續(xù)維持在歷史低位，帶動(dòng)現(xiàn)貨升水抬升，整體呈現(xiàn)內(nèi)弱外強(qiáng)格局。

國(guó)內(nèi)再生鉛維持在低位，再生鉛利潤(rùn)單噸虧處在1600元左右，再生鉛利潤(rùn)導(dǎo)致再生投產(chǎn)意愿價(jià)差，對(duì)鉛而言，短期供應(yīng)壓力不大，持續(xù)平軟的再生利潤(rùn)對(duì)價(jià)格形成一定成本支撐。

4、庫(kù)存情況：鉛鋅庫(kù)存去化，短期供需改善

精煉鋅方面，，截至8月5日，SMM七地鋅錠庫(kù)存總量為13.44萬(wàn)噸，較7月29日減少2500噸，較8月1日減少3900噸，國(guó)內(nèi)庫(kù)存下降。其中上海市場(chǎng)，自鋅價(jià)上行，下游企業(yè)買(mǎi)貨意愿不強(qiáng)，同時(shí)周邊剛性消費(fèi)不佳，然由于到貨較少，上海小幅去庫(kù)；廣東市場(chǎng)，受壓鑄市場(chǎng)消費(fèi)走弱影響，廣東升水、交投均走弱，廣東地區(qū)延續(xù)累庫(kù)，另外炬申申請(qǐng)交割庫(kù)成功，部分鋅錠轉(zhuǎn)移至該倉(cāng)庫(kù)。

精煉鉛方面，截止8月5日，SMM五地鉛錠庫(kù)存總量至6.18萬(wàn)噸，較7月29日環(huán)比下降1.03萬(wàn)噸；較8月1日下降6200噸。據(jù)調(diào)研，鉛蓄電池市場(chǎng)消費(fèi)尚可，尤其是部分大型企業(yè)已處于滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)，對(duì)于鉛錠的采購(gòu)能力較強(qiáng)。但其他較小企業(yè)則鮮有滿(mǎn)產(chǎn)，采購(gòu)方面較為謹(jǐn)慎。

三

相關(guān)圖表

四

結(jié)論與操作建議

鋅：總體而言，海外景氣周期逐漸走弱，帶動(dòng)需求縮減，歐洲去庫(kù)速度放緩，同時(shí)歐洲顯性庫(kù)存依然處在絕對(duì)低點(diǎn)，價(jià)格對(duì)供應(yīng)端彈性較大，考慮到歐洲能源危機(jī)的持續(xù)性，未來(lái)產(chǎn)能一旦出現(xiàn)波動(dòng)也會(huì)引起絕對(duì)價(jià)格的大幅震蕩。

鉛：下游開(kāi)工率一路攀升，前期的消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，蓄電池替換需求及配套電池生產(chǎn)相關(guān)訂單逐漸好轉(zhuǎn)。但與此同時(shí)，因精礦供應(yīng)和廢電瓶回收等原料方面逐漸出現(xiàn)增量，精鉛生產(chǎn)以檢修恢復(fù)及小幅提產(chǎn)為主，鉛基本面上呈現(xiàn)上供需雙增的情況。

策略

滬鋅寬幅震蕩，滬鉛區(qū)間操作。滬鋅2209合約周運(yùn)行區(qū)間23000-25000元/噸附近，建議區(qū)間操作。滬鉛2209合約周運(yùn)行區(qū)間14800-15400元/噸附近，建議區(qū)間操作。

作者姓名：王賢偉

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