【資料圖】

作者 王賢偉

本報告完成時間 | 2022年8月6日

鋅：

利多：

1、 國內社會庫存去化，價格下跌后下游接貨意愿增強，成交轉好。

2、 海外鋅顯性庫存持續偏低，升水堅挺。

3、 嘉能可再度關停歐洲冶煉廠，產能存在繼續緊縮隱患。

利空：

1、 下游初端需求開工率較差，依然處在歷年相對低點。

2、 全球衰退憂慮升溫，通脹高企，各大央行同步開啟加息，金融資產估值受抑。

鉛：

利多：

1、 再生鉛利潤維持在低位，鉛廠惜售情緒較重，市場貨源有限，同時再生鉛擴產意愿較低。

2、 價格下跌后，下游接貨意愿改善，帶動社會庫存去化。

利空：

1、 全球衰退憂慮升溫，通脹高企，各大央行同步開啟加息，金融資產估值受抑。

2、 目前部分地區鉛蓄電池成本庫存較高，壓低了下游市場對產品的備庫需求。

小結：

鋅：總體而言，海外景氣周期逐漸走弱，帶動需求縮減，歐洲去庫速度放緩，同時歐洲顯性庫存依然處在絕對低點，價格對供應端彈性較大，考慮到歐洲能源危機的持續性，未來產能一旦出現波動也會引起絕對價格的大幅震蕩。

鉛：下游開工率一路攀升，前期的消費復蘇預期逐漸兌現，蓄電池替換需求及配套電池生產相關訂單逐漸好轉。但與此同時，因精礦供應和廢電瓶回收等原料方面逐漸出現增量，精鉛生產以檢修恢復及小幅提產為主，鉛基本面上呈現上供需雙增的情況。

操作策略：

滬鋅寬幅震蕩，滬鉛區間操作。滬鋅2209合約周運行區間23000-25000元/噸附近，建議區間操作。滬鉛2209合約周運行區間14800-15400元/噸附近，建議區間操作。

一

行情回顧

本周鋅價探底回升，截至周五報收24600元/噸，周上漲2.61%。國內社會庫存去化，價格下跌后下游接貨意愿增強，成交轉好。海外鋅顯性庫存持續偏低，升水堅挺。嘉能可再度關停歐洲冶煉廠，產能存在繼續緊縮隱患。但同時下游初端需求開工率較差，依然處在歷年相對低點。并且全球衰退憂慮升溫，通脹高企，各大央行同步開啟加息，金融資產估值受抑。

本周滬鉛觸底反彈，截至周五報收15225元/噸，周下跌0.43%。再生鉛利潤維持在低位，鉛廠惜售情緒較重，市場貨源有限，同時再生鉛擴產意愿較低。價格下跌后，下游接貨意愿改善，帶動社會庫存去化。但同時全球衰退憂慮升溫，通脹高企，各大央行同步開啟加息，金融資產估值受抑。目前部分地區鉛蓄電池成本庫存較高，壓低了下游市場對產品的備庫需求。

二

價格影響因素分析

1、國際宏觀：景氣周期繼續下滑，美國非農意外走強

歐元區制造業PMI終值由6月的52.1降至7月的49.8，較初值上調0.2但仍位于榮枯線以下，創2020年6月以來新低。除采購庫存外，PMI 的每個子成分都對該指標產生了負向影響。

美國7月Markit制造業PMI終值 52.2，還屬于經濟擴張區間，但低于市場預期和前值，擴張放緩，其中新訂單指數連續第二個月下降，新訂單量的放緩反映出市場需求的走弱。

紐約聯儲公布最新的全球供應壓力指數。數據顯示，隨著港口擁堵和其他阻礙因素緩解，全球7月份供應鏈壓力已經連續三個月下滑，降至2021年1月以來的最低水。

美國7月季調后非農就業人口增長52.8萬人，遠高于市場預期的25萬人，并且6月非農還從37.2萬人上修至39.8萬人。非農數據公布之后，美國利率市場交易工具顯示9月份加息75個基點的概率再次上升。

2、國內宏觀：景氣周期下滑，終端消費反彈

7月財新中國制造業采購經理指數（PMI）錄得50.4，低于6月1.3個百分點，仍位于擴張區間。7月制造業就業指數錄得2020年5月以來最低。調查顯示，用工收縮與企業削減成本、銷售低迷、員工自愿離職后沒有填補空缺有關。受益于部分大宗商品價格下降，7月制造業購進價格指數在擴張區間大幅回落，降至年內最低；銷售端受需求疲軟抑制較大，出廠價格指數連續第三個月低于榮枯線，降幅擴大，不過消費品出廠價格上升。

房市銷售改善，本周30城房市日均成交規模同比錄得-10.7%，跌幅繼續收窄。地市方面，第二批集中供地帶動100城土地成交規模同比維持正值。本周汽車銷售景氣度保持較高水平，汽車銷量同比錄得14%，7月狹義乘用車零售量同比錄得17.2%。

3、鋅內外價差小幅走闊，再生鉛利潤維持在低位

本周精煉鋅內外價差小幅走闊，進口虧損擴大到3800元/噸，內外比價走弱。海外市場再傳冶煉廠停產消息，并且歐洲顯性庫存持續維持在歷史低位，帶動現貨升水抬升，整體呈現內弱外強格局。

國內再生鉛維持在低位，再生鉛利潤單噸虧處在1600元左右，再生鉛利潤導致再生投產意愿價差，對鉛而言，短期供應壓力不大，持續平軟的再生利潤對價格形成一定成本支撐。

4、庫存情況：鉛鋅庫存去化，短期供需改善

精煉鋅方面，，截至8月5日，SMM七地鋅錠庫存總量為13.44萬噸，較7月29日減少2500噸，較8月1日減少3900噸，國內庫存下降。其中上海市場，自鋅價上行，下游企業買貨意愿不強，同時周邊剛性消費不佳，然由于到貨較少，上海小幅去庫；廣東市場，受壓鑄市場消費走弱影響，廣東升水、交投均走弱，廣東地區延續累庫，另外炬申申請交割庫成功，部分鋅錠轉移至該倉庫。

精煉鉛方面，截止8月5日，SMM五地鉛錠庫存總量至6.18萬噸，較7月29日環比下降1.03萬噸；較8月1日下降6200噸。據調研，鉛蓄電池市場消費尚可，尤其是部分大型企業已處于滿產狀態，對于鉛錠的采購能力較強。但其他較小企業則鮮有滿產，采購方面較為謹慎。

三

相關圖表

四

結論與操作建議

鋅：總體而言，海外景氣周期逐漸走弱，帶動需求縮減，歐洲去庫速度放緩，同時歐洲顯性庫存依然處在絕對低點，價格對供應端彈性較大，考慮到歐洲能源危機的持續性，未來產能一旦出現波動也會引起絕對價格的大幅震蕩。

鉛：下游開工率一路攀升，前期的消費復蘇預期逐漸兌現，蓄電池替換需求及配套電池生產相關訂單逐漸好轉。但與此同時，因精礦供應和廢電瓶回收等原料方面逐漸出現增量，精鉛生產以檢修恢復及小幅提產為主，鉛基本面上呈現上供需雙增的情況。

策略

滬鋅寬幅震蕩，滬鉛區間操作。滬鋅2209合約周運行區間23000-25000元/噸附近，建議區間操作。滬鉛2209合約周運行區間14800-15400元/噸附近，建議區間操作。

作者姓名：王賢偉

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