新一期“麻辣粉”和逆回購操作，引發市場高度關注。

8月15日，央行發布消息稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對8月16日MLF到期的續作）和20億元公開市場逆回購操作，中標利率均下降10個基點，分別報2.75%、2%，充分滿足了金融機構需求。

隨著此次MLF利率下調，也預示著，本月LPR（貸款市場報價利率）報價將大概率同步下調10個基點，與之掛鉤的房貸利率也將有下調空間。

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緣何“被動”縮量

Wind數據顯示，8月15日有20億元逆回購到期，8月有6000億元MLF到期。比較來看，此次MLF操作量縮價降，主要釋放央行呵護實體經濟，穩貨幣、寬信用的深意。

在光大銀行(601818)金融市場部宏觀研究員周茂華看來，從近日公布數據看，M2同比增速創六年高位，但新增信貸、社融放緩超預期，反映目前貨幣供應量保持充足，實體經濟融資需求偏弱。

一方面，金融數據反映目前貨幣供應量足夠充裕，央行縮量續作MLF以穩定貨幣供應；另外，近期市場流動性充裕，導致市場利率下降，10年前國債收益率降至1年期MLF利率下方，也一定程度削弱機構對MLF需求。

而另一方面，金融數據也反映國內實體融資需求偏弱，央行調降MLF政策利率，主要為進一步降低實體經濟融資成本，激發圍觀主體活力，促進消費、投資穩步恢復。

8月MLF溫和縮量2000億元，符合市場預期，也達到銀行隨行就市和央行“被動”回收的契合。中國民生銀行(600016)首席經濟學家溫彬指出，相比于過去幾輪的MLF縮量，此次縮減規模不大，表明央行也不希望釋放過度收緊貨幣政策的信號，仍將維持基礎貨幣合理充裕的狀態。

4月以來，在貨幣政策與財政政策的協同發力下，市場流動性始終處于充裕的狀態，驅動隔夜資金利率、7天期資金利率以及1年期銀行同業存單收益率等主要市場利率持續走低。尤其是8月初，DR001（銀行間1天期質押式回購利率）回落至1%附近，DR007（銀行間7天期質押式回購利率）跌破1.3%，均達到今年以來最低水平。

溫彬認為，在流動性較為充裕、貨幣市場一級利率和二級利率脫鉤的格局下，一級交易商對逆回購和MLF操作的需求下降，銀行可通過發行同業存單等方式進行融資；且8月以來資產荒格局延續，資金運用壓力較大，銀行司庫對于同業存單發行的需求同樣不高，在此背景下，性價比更低的MLF“被動”縮量符合市場選擇。

“在此情況下，8月MLF到期6000億元，較前6個月規模較大，如果等額置換可能會加重資金空轉甚至可能有流動性過剩的風險；因此MLF縮量2000億元對市場流動性影響不大?！?植信投資研究院高級研究員王運金則說道。

中信證券首席經濟學家明明同樣稱，央行縮小了MLF操作量，主要還是因為目前短期利率持續偏低，流動性過剩導致市場套利和杠桿上升，因此縮量操作主要為避免資金脫實向虛，從而引導資金流向實體經濟。

5年期LPR下調概率更大

“隨著此次MLF利率下調，也預示著，本月LPR利率將大概率同步下調10個基點，與之掛鉤的房貸利率也將有下調空間?！睖乇蝾A測道。

7月20日，央行公布LPR，1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.45%。

“從1年期LPR報價看，當前3.7%的水平已相對偏低，若再考慮信貸供需矛盾加大、銀行‘應投盡投’下對優質企業的貸款利率點差壓降，流動性貸款的利率水平或更低，甚至與部分定期存款定價形成倒掛?！睖乇蛘J為，在此情況下，若繼續引導1年期LPR下調，也容易加劇企業的套利行為，加大資金空轉風險。

不過，若后續經濟復蘇不及預期，消費、投資等修復力度持續偏弱，1年期LPR利率仍有下調空間。

溫彬表示，相比較而言，5年期以上LPR非對稱下調的概率更大。在當前涉房類貸款疲弱環境下，與前幾年實際執行的7-9折后利率相比，按揭貸款利率仍存在較大下降空間。且當前5-1Y LPR曲線利差仍有75個基點，調整空間猶存。

明明則稱，隨著此次MLF降息，預計本月LPR也會順勢下調10個基點，包括1年期和5年期，進而刺激有效需求，支持實體經濟。

著力穩房貸

8月MLF和逆回購政策利率均下降10個基點，一方面主要源于國內經濟恢復基礎尚需穩固，另一方面也是著力穩定房地產融資鏈條，加快寬信用傳導。

具體來看，以房地產融資鏈條看，作為寬信用的關鍵環節，二季度房地產開發貸和按揭貸款均表現不佳，整體下行壓力不斷加大，7月個別樓盤“停供斷貸”風波又使得房地產銷售再度轉弱，居民加杠桿意愿持續低迷。

溫彬指出，在此背景下，6月新發放企業貸款加權平均利率降至4.16%，較年初下降42個基點，創有統計以來新低；6月個人住房貸款加權平均利率為4.62%，較年初大幅下降101個基點。但相比于新發放貸款，存量房貸的利率仍處于高位，進而加速按揭置換需求。在居民收入減少、債務負擔大的背景下，降低政策利率進而引導LPR調降，也有助于給存量按揭貸款釋放紅利，提升居民消費預期。

“央行調降MLF政策利率，由于LPR定價=MLF利率+加點，這種情況有望引導LPR報價基準利率同步下調，進而帶動房貸利率下行，主要是穩定樓市?！敝苊A同樣說道。

當前，由于存量房貸用戶房貸利率處于高位，居民提前還貸行為有所增加。

對此，中原地產首席分析師張大偉分析，若LPR進一步調降，屆時存款利率也有可能會降低，在他看來，目前穩主體、穩預期、穩增長壓力依然較大，貨幣政策需要繼續保持適度寬松基調，而對于個人來說，如果沒有更好的投資渠道，有余錢現在提前還款非常有必要。

不過，也有資深銀行業分析人士認為，房貸利率并非越低越好。

此前為遏制房地產投機炒作需要保持較高利率，避免房地產過度金融化，引發局部系統性風險，對于房貸政策操作較為謹慎。“房地產炒作將透支經濟中長期發展潛力，對其他創新資源等都會構成擠占等。但無論是發達經濟體還是發展中國家，房地產都是經濟重要組成部分，房地產過熱有風險，但過冷也將拖累國民經濟表現。目前，從國內房地產整體表現看，復蘇進度不夠理想，因此，國內需要采取措施，因城施策，精準調控穩定樓市?！?上述資深銀行業分析人士如是說道。

仍有“雙降”可能

央行此次縮量續作MLF和降息的組合，實則在二季度《貨幣政策執行報告》中也可以找到一些跡象。

展望下半年貨幣政策，宏觀資深分析師王好認為，后續貨幣政策仍將保持穩健靈活，流動性維持合理充裕。MLF將繼續根據供需縮量，貨幣市場短期利率或將根據市場供需靈活調整。結構性貨幣政策工具將發揮主要作用，信貸增速或將有所回落。宏觀政策重點可能將進一步轉向跨周期調節。

溫彬進一步指出，因9-12月MLF到期量較大，在當前流動性寬裕的環境下，后續MLF可能繼續縮量續作。在后期美聯儲加息節奏有所放緩、“以我為主”的政策基調下，也不排除再次降息的可能。

在他看來，三季度降準的概率不高，但若四季度房地產融資有所改善，寬信用進程加快，在結構性流動性短缺框架有所恢復的情況下，為給銀行體系提供長期流動性、進一步降低負債成本，也不排除會適時進行0.25個百分點的小幅降準操作。

此外，在引導貸款利率進一步下行下，后續負債端成本管控的必要性進一步加強，負債成本管控舉措有望加快出臺。

王運金則稱，下半年需求緩慢恢復與財政支出加大，央行逆回購可能維持較低的操作規模；今年還有2.6萬億元MLF到期，適度縮量的概率較大；與MLF相比，降準所釋放的資金成本更低、期限更久，調節銀行資金結構的優勢很大，總量工具采用降準將更為合適。

北京商報記者 劉四紅

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